周期 | 不銹鋼期貨的高庫存之困，SS2512能否突破12700關鍵阻力？

高庫存與低成本交織，不銹鋼市場在2025年下半年的震蕩格局中尋找方向。

截至2025年11月初，不銹鋼主力合約SS2512徘徊在12565元/噸附近，較年內高點已回落近10%。2025年上半年，不銹鋼價格整體在 12440-13820元/噸之間運行，而當前價格已接近區間下軌。

市場在供需的博弈中尋找新的平衡點。一季度曾因成本推動和春節備貨帶來一波反彈，但二季度在宏觀沖擊下重回跌勢。

一、不銹鋼市場的周期律與當前困局

回顧2025年以來的不銹鋼市場，價格波動主要受三重周期影響： 原材料成本周期、供需庫存周期和宏觀經濟周期。這三重周期交織作用，決定了不銹鋼價格的運行方向。

年初時，市場對“金三銀四”傳統旺季抱有期待，但實際需求不及預期，價格反彈乏力。4月初，美國大幅加征進口關稅，引發期貨盤面恐慌性下跌，價格跌至近五年新低。

進入三季度，不銹鋼市場出現微妙變化。盡管整體供應依然寬松，但 原材料成本支撐逐漸增強。鎳鐵價格在印尼政策變動下穩步回升，鉻鐵價格也因供應收緊而上漲。

周期規律顯示，不銹鋼價格高點多數集中于上半年。而今進入四季度，市場面臨傳統消費淡季考驗，但同時也蘊含新的變盤可能。

二、高庫存悖論與結構性緊張

截至2025年7月，全國不銹鋼社會庫存持續在 100萬噸上下波動，處于歷史高位水平。高庫存成為壓制價格反彈的主要因素之一。

令人困惑的是，在高庫存背景下，市場卻不時出現 現貨結構性緊張的情況。這一悖論源于主流鋼廠通過代理體系嚴格控制現貨出貨節奏和價格。代理在盤面上漲時惜售，導致市場現貨供應時常緊張。

貨物在貿易環節空轉，由于終端無法有效消化，供應增量只是在鋼廠、代理、貿易商之間進行流轉。這種“空轉”現象使得庫存數據無法真實反映市場的供需狀況。

隱性庫存風險正在加劇。一旦價格出現大幅下跌，這些隱性庫存可能集中釋放，對市場形成更大沖擊。

三、需求端的結構性分化

2025年不銹鋼需求呈現“傳統弱、新興強”的差異化格局。

房地產行業作為不銹鋼傳統需求的主要領域，持續萎縮，對不銹鋼需求形成拖累。但與此同時， 新能源汽車、家電等領域的需求表現強勁。新能源汽車電池殼體用不銹鋼需求同比增長顯著，家電領域訂單也環比增長。

出口市場面臨不確定性。美國對華關稅政策給予90天緩沖期，目前己進入倒計時階段。雖然中國直接對美國不銹鋼出口占比僅2%-4.5%，但通過越南、泰國等國轉口的貿易渠道可能受阻。

這種需求的結構性分化意味著不銹鋼企業需要重新定位自己的市場策略，從量的競爭轉向以質量和效益為核心的新競爭賽道。

四、成本支撐的動態變化

不銹鋼價格的核心影響因素之一是原材料成本，主要包括鎳、鉻等金屬價格。

2025年一季度，受印尼鎳礦配額審批政策提振，高鎳生鐵價格止跌反彈。但進入二季度后，不銹鋼排產下降，鉻鐵和鎳鐵供給過剩問題再度凸顯，價格持續回落。

以316L不銹鋼為例， 受到鉬鐵價格持續回落影響，生產成本進一步下移。11月初，青山316L熱軋盤價大幅下調500元/噸，至23800元/噸。當前高鎳鐵價格已跌至920元/鎳點，高碳鉻鐵跌至8100元/50基噸。

成本支撐的減弱，為不銹鋼價格提供了下行的空間。然而，當前價格下，多數鋼廠已經面臨 成本倒掛壓力，304不銹鋼在現金成本下持續面臨5%-8%的虧損。這種倒掛狀況難以長期持續，可能會迫使鋼廠加大減產力度。

五、四季度行情展望：區間震蕩仍是主旋律

展望2025年四季度，不銹鋼市場預計將延續區間震蕩格局。

上有頂、下有底的價格態勢可能持續。13100-13200元/噸是較強的壓力位，而12700-12750元/噸附近有較強支撐。價格達到壓力位后，下游接受度差，且預期鋼廠可能會在此價位附近建立空頭頭寸以鎖定利潤。

從供需基本面看，下半年不銹鋼過剩量可能進一步擴大。但隨著國家“反內卷”政策的推進，以及行業自身結構調整的深入，市場可能逐步走向優化。

短期來看，SS2512合約在12500-13000元/噸的區間內波動的可能性較大。任何一方力量的突破都需要新的催化劑。

不銹鋼市場的未來走向取決于供需雙方的博弈結果。隨著年底臨近，市場關注點將轉向2026年的產能規劃和需求變化。短期來看，SS2512合約在12700元/噸附近面臨關鍵考驗， 突破需要新的催化劑。

長期而言，中國不銹鋼產業將逐步從量的競爭轉向以質量和效益為核心的新競爭賽道。那些能夠適應結構性變化、抓住新興需求機遇的企業，將在新一輪市場周期中占據先機。

聲明：以上分析基于公開數據與周期模型推演，不構成投資建議。市場有風險，決策需謹。

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