光線傳媒還活在哪吒光環下

作者| 宋婉心

編輯|張帆

封面來源|視覺中國

有《哪吒2》坐鎮，光線傳媒今年前三季度的營收增速創上市以來同期最高。

10月28日公布的財報顯示，公司前三季度實現營業收入36.16億元，同比增長150.81%；歸母凈利潤23.36億元，同比增長406.78%。其中，單看三季度，光線實現營業收入3.74億元，同比增長247.54%，歸母凈利潤1.06億元，同暴增993.71%，

（來源：光線傳媒財報）

上映發行且收入計入前三季度的電影，包括《哪吒之魔童鬧?！贰丢氁粺o二》《花漾少女殺人事件》《東極島》《非人哉：限時玩家》，2024年上映并有部分票房結轉到報告期的影片包括《小倩》。

票房159億元、位列全球第四的《哪吒2》顯然貢獻了絕大部分業績，按照比例計算，光線大概從159億元票房中，獲得了31億元左右的收入。

影視公司股價走勢與爆款作品高度關聯。

《哪吒2》爆款影響下，光線傳媒股價曾在今年2月飆升至41.22元，暴漲310%，但隨后一個月內便腰斬至20元左右。此外，雖然三季報業績創新高，但財報公布當天，市場反應平淡，股價微跌0.12%。

這樣的股價走勢反映出，市場對光線傳媒的估值邏輯，并沒有因為《哪吒2》發生改變。

市場對于影視公司的投資仍舊是短視的，只愿意對爆款下賭注。強大的行業β屬性，掩蓋住了光線傳媒努力構建的α。

王長田的投資方法論

影視公司營收不穩定是行業沉疴，如何在沒有爆款的時間里賺錢，是改變行業邏輯的關鍵。

盡管《哪吒2》下映之后，光線傳媒第三季度沒有高票房影片，但有行業人士測算，公司依舊實現近1億元衍生品收入。這是一個具有重要意義的指標。

三季度光線參與投資的電影為《東極島》《花漾少女殺人事件》和《非人哉：限時玩家》，三部戲票房均不理想，但光線依舊能在三季度實現利潤增長，除了提前賣份額回收成本外，這部分利潤主要來自《哪吒2》衍生品的長尾效應。

也就是說，光線通過《哪吒2》初步驗證了通過IP運營提升非票占比的能力。

但消費者對于《哪吒2》IP的消費熱情，并不持久。在電影上映的第一季度，IP運營貢獻了數億元收入，這一數字在第三季度大幅下滑至不到1億元，說明IP驅動消費的影響力仍舊不足。作為對比，沒有故事支撐的Labubu單一IP在今年上半年給泡泡瑪特貢獻了48億元收入。

以《哪吒2》的熱度來說，本應起到放大效應的IP經濟熱度確實與電影本身相去甚遠，拖了電影后腿，這與光線相對欠缺的IP運營能力有關。

盡管《哪吒2》在IP運作層面還不夠成熟，但不得不承認的是，在目前的中國影視公司中，沒有綁定大導演的光線，是最接近中國迪士尼的那個，有成熟IP、有產業鏈布局，更重要的是有“以小搏大”的投資策略。

彩條屋就是典型案例。十年前彩條屋成立，目標十分明確，就是遍地撒網地投資動畫工作室。

用投資的方法切入動畫行業，降低自己原創內容的高風險，同時又能在初期建立產業鏈伙伴，可謂是一舉兩得。彩條屋實際上扮演了動畫電影行業的內容風投。

數據顯示，僅2015年，彩條屋就投資了超過20家動漫產業鏈公司。

可以說，押中導演餃子及可可豆工作室就是十年前投資的收益兌現。十年來，行業內流傳的一個說法是，國內一半的初創動畫工作室是光線養活的。

更關鍵的是，同時作為電影發行方和工作室股東的光線傳媒，可以享受這兩個角色的雙重收益。光線傳媒董事長王長田巧妙地利用投資杠桿，放大了單個電影帶來的收益。

同樣的投資思路下，光線傳媒還布下了另一枚更為關鍵的棋子——貓眼。

移動互聯網流行之初，王長田就一早就意識到互聯網渠道對影視行業的影響，認為要及早布局渠道側。

2016年，光線傳媒收購了貓眼電影57.4%的股權，成為貓眼控股股東。在互聯網平臺席卷影視圈的洪流中，光線傳媒是唯一一家早期重倉投資票務平臺的傳統民營影視公司。

而王長田的這筆投資決定依舊準確。他預見到在網絡購票的時代，國內院線排片將受貓眼這樣的網絡平臺發行方主導。作為貓眼的控股股東，能夠擁有更多的排片自由度。

《哪吒2》是高光也是陰影

高光的前三季度財報過去后，《哪吒2》的蛋糕還能吃多久、下一個“哪吒”什么時候出現，每次爆款電影之后市場都會出現類似的焦慮。

首先從全年電影票房來看，一個《哪吒2》顯然不足以帶動大盤票房整體回暖。健康的大盤不一定需要多么頭部的爆款，但一定需要持續活躍的供給。

事實上，《哪吒2》爆火，甚至成為今年電影行業悲傷的注腳——《哪吒2》上映期間對臨近檔期票房形成“吸血”現象，疊加今年多個節假日檔期都沒有能續接熱度的爆款，使得《哪吒2》長期占據檔期票房榜前列，比如清明檔票房季軍，還是2月上映的《哪吒2》。

而最新的國慶檔票房則已經回到了十年前的水平。

（來源：燈塔數據）

疫情后至今三年，謹慎情緒導致的供給側回暖緩慢，是電影大盤難回暖的根本原因。據拓普數據，2025年前五個月，全國備案影片數量同比減少超過兩成，實際上映的新片也減少了16%。

不敢拍、不敢試錯、通過各種方式規避風險，成了行業中彌漫的主要情緒。

多位制片人曾向36氪表示，“手里有幾百萬一千多萬的也不敢做院線，怕賠?！薄皩彶橼厙蜡B加不敢試錯，導致現在內容產出效率很低，不敢拍?！?/p>

這進一步導致的現象是，影片對更有票房保證的假期檔期，變得更加依賴。有制片人指出，相當于魚池變小了，大家都擠在一塊釣魚，頭尾分化也越來越嚴重，大家要么做頂級制作，要么極低成本做項目，因為這兩種是風險最低的。

檔期和爆款疊加導致的頭尾分化，在今年的《哪吒2》上達到了頂峰。

今年上半年全國電影總票房292.31億元，同比增長22.9%，一度接近疫情前的歷史峰值，但其中超過一半的票房（161億元）來自春節檔，而春節檔票房的52.8%來自《哪吒2》。

高峰過后，3月至6月的票房連續四個月低迷，沒有一個月突破20億元。

電影市場對成本空間包容度小的特征，在周期更長的動畫電影上，自然也更為顯著，片方需要在更多層面壓低成本，比如人力。

《哪吒2》片尾有超百家動畫供應商名稱列表，被一度認為蔚為壯觀。但事實是，上百家企業組成的龐大供應商體系，難以和中國動畫產業的繁榮劃上等號，恰恰相反，某種程度上這代表了動畫行業初級工種冗余、成熟頭部公司一家獨大的畸形形態。

一位動畫師告訴36氪，當下國內動畫專業每年產出的大量初級動畫師，已經超出市場容量，但與此同時高階動畫師供給不足。

“國內動畫電影習慣采用這種龐大供應商體系作業，國外則采取項目制員工的形式，不過前者確實更利于頭部公司掌握議價權，降低成本?！?/p>

眼下左手內容右手渠道的光線傳媒，已經坐擁影視圈最好的牌，和最跑得通的邏輯，剩下只需要市場足夠的耐心，不過這也是如今環境下最難獲取的。

至少從機構預測來看，相較2025年，部分機構對于光線傳媒2026年EPS的預測值已經顯著降低。最開始光線傳媒走在了時代前面，到現在，時代依舊沒有追上光線傳媒。

從投資者的視角來看，光線傳媒依舊活在《哪吒2》的光環下，何時彩條屋能夠成為光環本身，便是邏輯扭轉的開始。

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