尋找“絕對收益”：中低波固收+的底色與延展

說起來，今年雖然股市行情好，滬指站上4000點，但很多投資者的風險偏好并沒有因此發生大的改變。在與銀行渠道的溝通中發現，現在最受歡迎的還是二級債基、多資產FOF等中低波動的固收+品種。

固收+品種策略介紹

眼下，新一輪居民存款搬家正在進行，但資金并非大步流星奔股市，而是謹慎試探、小步向前，這也折射出低利率時代居民的復雜心態：意識到躺著吃利息不再夠用，但也還沒準備好擁抱太高的波動。

早在去年我們便思考，若未來傳統低風險理財手段收益進一步走低，4%-5%收益的空缺，將為多元資產帶來更大的想象空間。市場環境疊加產品特性，中低波“固收+”直擊需求，價值正在被重新書寫。

高、中、低波固收+策略累計凈值曲線

資料來源：wind、平安證券研究所，截至2025.06

#策略的底色

中低波固收+的路徑與邏輯

低利率時代，優秀的管理人在收益與風險之間搭好一座座橋梁，通過“全譜系”的布局打造出一條堅實的“固收+”梯步，幫助投資者拾階而上，一步步完成風險偏好的認識、適應和提升。

中低波固收+是什么？長期來看，單只金融產品無法同時做到高收益和低波動。基于對二者的權衡取舍可以將固收+分為三類：追求風險和收益相對平衡的穩健型固收+、將追求高收益放在首位的高彈性固收+、將控制波動放在首位的低波動固收+。

（來源：國海證券）

所以，從指導思想來看，中低波固收+先求穩、再求進。總的來說，如果把投資組合比作一艘船，中低波固收+更強調抗顛簸能力，在確保安全的前提下，通過適量的風帆（彈性資產）捕捉前進動力。

對于中低波固收+產品的投資，我們更需要建立理性的預期。這類產品既不是保本理財，也不是博取高收益的工具，更多是在將風險可控前提下追求穩健收益的解決方案。

挖掘基總結了行業里嘗試實現中、低波固收+的些許投資管理探索與實踐，如何能夠在低回撤前提下力爭獲取穩健絕對收益，是一只中低波固收+產品的人生目標——

在產品設計時就明確產品定位與目標風險預算，例如確定固收+基金的目標波動率、最大回撤等風險參數。當明確了風險定位，就明確了相應的收益目標，進而可以確定偏長期的大類資產的配置中樞。

核心實現機制：資產配置與倉位控制

權益倉位的精細化管控是策略的基石。比如低波固收+通常將權益資產（股票+可轉債）倉位嚴格控制在0-15%，低于中波和高波產品，從源頭限制波動源。

在債券底倉構建方面，比如選擇一些信用資質優良的債券，以獲取持續、穩定的票息收入，構筑堅實的產品安全墊；輔以長久期利率債波段交易，捕捉利率下行機會增厚收益。

收益增強策略：多元資產與工具創新

權益端配置聚焦低波動資產，比如

• 紅利低波股票
• 布局那些經營穩定、具有持續分紅能力的上市公司。這類資產不僅能提供股息收益作為安全緩沖，其自身波動也通常更為溫和。
• 雙低轉債策略
• 在可轉債的投資上，精挑細選，重點關注那些價格與估值均處于相對合理區間的個券，以期在享有債底保護的同時，也能把握其潛在的向上彈性。
• 行業對沖配置
• 有意識地通過配置具有不同市場周期屬性的行業，利用它們之間的負相關性，來平滑整個投資組合的凈值曲線。
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風險控制：全周期防護機制

事前防控階段，依據資產的相對吸引力進行倉位的動態調整，比如當權益資產估值吸引力下降時，會系統性地降低其比重，以此規避潛在的市場回調風險。

事中監控階段，持續追蹤組合整體的風險收益效率，設定清晰的凈值回撤預警機制。當產品回撤逼近預設閾值時，觸發嚴格的倉位控制指令，守護凈值平穩。

事后應對階段，依靠嚴謹的紀律來應對市場波動。包括對各類持倉執行嚴格的止損規則，以控制單一資產的損失。

通過專業團隊分工，用體系化能力筑牢收益增厚與回撤控制的雙重防線，專業的基金管理人在為低利率時代下的低波資產配置打造專業的“一站式解決方案”。

#廣義的延伸

“低波”資產配置的思考與啟示

站在低利率時代的十字路口，我們清晰地看到，投資者對財富穩健增長的渴望與對市場波動的審慎并行不悖。固收+及其背后所代表的資產配置理念，正是在這一背景下應運而生的答案。

低波資產配置是低利率時代眾多投資者都要面臨的課題，通過對行業實踐探索的初步理解，也給我們帶來思考與啟發。

其一，在投資前明確這筆投資的風險收益預期，匹配對應的投資工具。

合理的預期是指與資產匹配的收益期望和風險期望，觀察大類資產及相應產品的投資收益率和最大回撤，根據自己的承受能力去確定收益預期。與其說我們去找明星基金經理，不妨去找能夠滿足我們資產配置方案的紀律性的工具。

從這個角度看，將敞口清晰、風格穩定的指數基金便是一個解法。比如我們構建的低波指數多元資產配置組合，以利率債為主，加入15%權益、黃金等風險資產指數，年化收益率從3.6%提升至5.54%，風險指標小幅改善，實現收益與體驗的優化。

數據來源：Wind，采用對應指數進行回測，截止日期2025.06，持有期勝率根據歷史樣本滾動統計，歷史數據不代表未來，僅供參考

其二，要繼續堅持對低波資產的尋找和配置，低波動不僅能創造平穩的曲線，也有機會獲得更高收益。

我們假設組合a第一天收益1%，第二天收益-1%，而b組合波動更大第一天收益2%，第二天收益-2%。我們發現高波動的組合在經過一輪波動之后，收益也會更低。如果我們構建一個組合，在每天平均收益不變的情況下，能夠降低組合的波動，那么最后的收益也有機會獲得提升。

比如我們用債基、紅利和寬基指數構建“雙流不息”組合，各占40%、40%和20%的比例，既能有債基的壓艙石助力、又有紅利資產的穩定分紅特性，同時通過寬基指數提升彈性。

據近五年真實數據回測，通過按年再平衡，該組合年化收益率達7.35%，最大回撤僅-6.98%。既比權益市場的劇烈波動更平穩，又比純債基金的收益更具彈性，努力實現了“穩中求進”的配置目標。

第三，多維度分散，構建低相關性的組合，是爭取絕對收益的另一個有效途徑。

這里的分散并不是簡單的把組合持倉打散，思考的重點其實是，在不同的宏觀環境中，什么樣的資產會更為受益？辨別清楚每個資產的核心風險來源。當我們想象的場景足夠地多，便自然而然地構建出了足夠多的不同風險來源的回報流。

第四，建立動態損益管理機制，保證不偏航，對于普通人而言再平衡提供了一條更可執行的路徑。

根據不同資產，不同標的的風險收益特征，設定止損機制，避免在看錯的時候放大組合的虧損；對每一筆投資設定預期收益，當達到或者接近的時候，開始逐步止盈落袋為安。止損止盈機制在應對震蕩市的時候尤為重要。

資產配置再平衡提供了一條更可執行的路徑——再平衡是指當資產配置偏離投資目標時，調整各類資產權重使之重新與初始目標相匹配。比如對2012年12月31日至2025年8月4日期間的紅利低波全收益指數與中債總財富總值指數進行如圖所示的回測顯示：

對股債組合每年實施再平衡，相比靜態組合，年化波動率可降低約2-3個百分點，極端行情下的最大回撤明顯收窄，收益的穩定性得到有效提升，而長期收益上的犧牲也相當有限。

來源：Wind，統計區間2012-12-31至2025-08-04，回測標的為紅利低波(全)指數、中債-總財富(總值)指數，每年再平衡方式為期初調整。年化收益率=(1+總收益率)^(1/總回測年份數)-1。指數歷史業績不預示未來表現，不代表基金產品表現。

中低波固收+，可控的回撤、可持續的收益、可輕松執行的投資策略，挖掘基想著，當品類的智慧從單純的工具演變為一種投資理念的承載并廣為執行，低利率環境下投資者財富的增長便更有可能成為一種可持續的、伴隨體驗提升的自然結果。

風險提示

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