萬科迷局：三十年股權戰爭與致命轉型

2025年初，深圳地鐵集團董事長辛杰快步走入萬科總部會議室。

接替郁亮成為這家中國最大房地產企業的新任董事會主席。

十余名來自深圳國資系統的高管全面入駐萬科核心崗位。

與此同時，一場不為人知的風暴正在萬科內部發酵。

萬科原總裁祝九勝已被采取刑事強制措施，他下面還有10多人也跟著接受調查。郁亮雖然仍然在任，但已不再正常主持工作。

這家曾經的中國地產標桿企業，如何一步步走入今日境地？

一、初戰：君安證券的突襲

1994年3月30日上午10點30分，

君安證券總經理張國慶和副總張漢生走進王石的辦公室，

張國慶開門見山：“君安證券準備給萬科的管理層提些意見。”

當日下午3時，君安證券代表委托的四家股東。

深圳新一代企業有限公司、海南證券公司、香港俊山投資有限公司和創益投資有限公司（四公司共持有萬科總股份的10.73%）發起《告萬科企業股份有限公司全體股東書》，全文一萬多字，直指萬科經營和管理中存在的問題。

君安證券此次行動的實質是企圖奪取萬科控制權。

彼時，君安承銷的1000萬萬科B股，成本價為12元，但市場價僅為9元，帳面浮虧3000萬，意圖通過此次收購，刺激股價、控制萬科董事會。

王石在30分鐘內與在美國、加拿大、北京、青島等地的13名董事取得聯系。

一番博弈之后，萬科的國有股成了關鍵的一票。

1994年3月30日晚，新一代發出退出倡議的聲明。

次日，王石果斷決定向深交所申請停牌。

這是中國股市的第一次停牌，目的是通過停牌贏得時間，阻擊君安等人的“老鼠倉”。

當時，萬科財務部經理郁亮宣讀了張西甫授權王石代表“新一代”的聲明，宣布取消君安財務顧問資格。

這位年輕的經理人不會想到，二十年后，他將面臨更為兇險的股權爭奪。

4月4日，萬科在深交所復牌，萬科股票輕微漲停。

當日下午，萬科召開新聞發布會宣布戰斗結束。

有股評家打油詩為證：

倡議車上搭炒手，紅燈二天早白頭。

翻云覆雨發起人，跟風套牢盼收購。

二、陰影：寶能恒大接連敲門

2015年夏天，萬科管理層還沒來得及慶祝股價創下歷史新高，便又聽見了野蠻人的敲門聲。

這已經不是萬科第一次面對“門外的野蠻人”。

20年前的“君萬之爭”作為經典案例還在不斷被提及。

而新的萬科控制權爭奪戰似乎一觸即發。

從2015年開始，“寶能系”通過連續舉牌，強勢入主萬科。

到2015年12月，寶能加安邦總共持有萬科的股份已經高達30.53%。

如果安邦與寶能是一致行動人，則或將觸發要約收購。

局勢的天平似乎傾向了寶能系。

這場控制權之戰，給萬科管理層留下了深刻的心理陰影。

當時在姚振華舉牌萬科之際，許家印也加入了這個爭奪戰。

2016年8月4日，恒大旗下中國恒大突然公告稱，已在二級市場上收購萬科A5.17億股，占其總股本的4.68%。

8月9日，恒大增持萬科A股至占其總股本的5%。

由此完成了對萬科的首度舉牌，前后總耗資約99.68億元。

傳聞許家印曾見過郁亮，并承諾：

你們配合我工作，老王和你什么都不變，每年給你和老王一個億薪水。

但這個誘人的提議遭到了王石和郁亮的完全拒絕。

當時的戰況十分激烈，老王和郁手上根本沒有牌，

如果不是因為某些原因，萬科很可能被吃掉。

最終，在相關部門及國企的強力介入之下，

扭轉了萬科的局面，萬科有了深地鐵作為靠山。

三、轉變：郁亮的焦慮與野望

以前就是職業經理人，老老實實的打工，大股東（華潤）也很信任我，寬容我，每年就是年報，其他的基本上不管的。

突然發現，不行，如果我不掌握股權，萬一有一天像寶能這樣的企業一下子就把萬科顛覆了。

這里面誰感受最強烈？是郁亮。

王石已經60多了，到了退休的時候，但郁亮是北大畢業高材生，他對自己的期許非常高。

對于他來說，老王把萬科帶到了優秀公司的地位，中國企業家的頂峰，對郁來說，他想超過優秀達到卓越的程度或者位置，達到世界企業家的頂峰。這是他的期許。

寶萬之爭結束后，郁亮想到了成立一個類似MBO（管理層收購）的方案，但是正規路線走不通，于是走了一條“非正規路線”。

萬科一直以來最引以為驕傲的是：

透明化、規范化。

但這個它自己設定的金字招牌，最終卻被自己打造的體外循環系統所腐蝕。

四、體外：資金魔術與財務游戲

這個非正規路線就是：

公司相關人員的年終獎就不要拿了，而且大家還出了點錢，湊了一個小盤。

這些錢成立了一個公司，公司占股99%，萬科公司占股1%。

萬科占股1%就夠了，因為當時萬科的信用等級特別高，信用背書特別強，1%在其他人眼中就是還款能力無窮大。

于是，這個公司可以融到很多錢，利率也不高，然后再投入到萬科的項目上，屬于穩賺不賠的事，而且還可以快速放大。

后面祝九勝來了，鵬金所來了，博商順泰等也來了。

2016年8月，萬科以增資擴股的方式入股鵬金所，投資金額約3億元，成為這家P2P平臺的第一大股東。

這被視為萬科進軍互聯網金融的重要一步。

一場精妙的資金游戲就此開始。

萬科鼓勵員工“跟投項目”，與公司一起買樓，一起分紅。

但問題在于，員工哪有那么多錢？

這時，“自家兄弟”鵬金所就上場了。

“你沒錢？沒事，我借給你。”

利息？10%。

另一家叫“博商順泰”的公司，則跳出來說：

“你把借來的錢投資我這理財產品，我給你20%的收益。”

這樣一來一回，員工手里啥也沒干，白賺10%的利差，還覺著自己做了筆聰明投資。

這個完美閉環的妙處在于“合規”。

賬面上每一筆錢都對得上，合同齊全、流程正規，哪怕你是審計也挑不出毛病。

可結果呢？

錢已經從上市公司賬上溜出去了，

變成了所謂的“理財收益”和“合作利潤”。

從賬面上看，公司利潤少了；

從個人角度看，所有關鍵人物都分到錢了。

五、終局：國資接管與架構洗牌

這個游戲能玩下去的前提是：

房子得一直漲。

只要項目賺錢，這條資金鏈就能永動；

房子一賣，現金流就進來，所有人都能分到肉。

2024年，就是這個游戲斷電的那一年。

據報道，從七月開始，那家負責給員工發理財收益的“博商順泰”開始逾期了。

本來承諾20%的回報，結果一個子都兌不出來。

那可是八個億的窟窿。后來越查越深，才發現背后資產虧損可能有數百億。

到這時候，故事的走向就不用猜了。

高管跑路、資金蒸發、員工維權、監管介入，一模一樣的劇情，全世界的“龐氏鏈”都這么崩。

2025年2月5日，農歷新年復工首日，萬科集團發布了一份震動市場的公告：十余名來自深圳國資系統的高管全面入駐集團核心崗位，董事會主席郁亮卸任，由深圳地鐵集團董事長辛杰接棒。

萬科的“國資化”進程始于2017年深鐵集團成為第一大股東，但彼時深鐵承諾“不干預經營”。

2025年的變動則標志著這一承諾的終結。

9月17日，萬科集團網站更新了組織架構和管理團隊信息，核心是集團總部強力集權，原先的區域層級全部取消，變成了16個由總部直接管控的地區公司。

隨著萬科區域公司被取消，開發業務的投資、財務、運營等權限上收到集團，深鐵背景管理層的實際權限已經從集團滲透到一線執行層面。

在新組織架構落地的同時，9月16日晚間，萬科公告稱，公司第一大股東深鐵集團向公司提供不超過20.64億元借款。

自2025年初深鐵集團全面接管以來，已累計向萬科提供借款近260億元。

撤區域、收權限、派高管、注資金，深鐵集團正打出一套組合拳，全力救助萬科。

2025年半年報顯示，萬科總負債規模為8729.88億元，較年初下降7.85%，資產負債率降至73.11%，但凈負債率卻攀升至90.38%，較年初上升9.78個百分點。

萬科的這次改革，實為一場為生存而戰的“豪賭”。

最終能否成功，不僅取決于自身改革的執行力，更取決于中國房地產行業能否實現軟著陸這個大前提。

從1994年的君萬之爭，到2015年的寶萬之爭，再到2025年的國資全面接管，萬科這家中國最知名的房地產企業，在30年間完成了一個從股權分散到國資集權的循環。

真正毀掉一個企業的，

從來不是外部的寒冬，

而是內部的聰明人。