全球股票配置的情況下，還會(huì)有什么風(fēng)險(xiǎn)？

府庫第1113期基金投顧觀察原創(chuàng)內(nèi)容

多元化投資是當(dāng)前咱們一直在探討的問題，其中特別重要的一類資產(chǎn)就是股票類資產(chǎn)，在很多書籍和研究報(bào)告中，股票資產(chǎn)都是長期回報(bào)率最高的資產(chǎn)。

上圖是MSCI ACWI的歷史走勢(shì)圖。MSCI ACWI 指數(shù)涵蓋發(fā)達(dá)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)的大中型市值公司，該指數(shù)覆蓋了全球約 85% 的可投資股票機(jī)會(huì)。從上圖的走勢(shì)中就可以看出來，確實(shí)全球的股票類資產(chǎn)，可以帶來長期的良好的回報(bào)，近十年年化收益率為12.30%。

在整個(gè)MSCI ACWI指數(shù)中，美國的權(quán)重占比是最大的，高達(dá)64.7%，其次是日本、英國、中國、加拿大，剩余的其他國家合計(jì)占比為21.1%。

那在全球分散化投資的背景下，MSCI ACWI指數(shù)在歷史的圖表中，依舊有幾個(gè)非常明顯的下跌階段，那這其中的風(fēng)險(xiǎn)是什么？

與MSCI ACWI指數(shù)類似的，是MSCI世界指數(shù)，兩個(gè)指數(shù)的走勢(shì)類似，累計(jì)回報(bào)率也差不多。從MSCI的一組對(duì)比圖表中，就能看到一些原因了。

上圖是MSCI世界指數(shù)與全球?qū)嶋HGDP增速的對(duì)比圖，其中幾個(gè)階段MSCI世界指數(shù)出現(xiàn)了下跌，對(duì)應(yīng)的都是全球GDP出現(xiàn)下滑，甚至是2008年與2020年，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)負(fù)增長。

我們通過分散投資，規(guī)避了單只股票背后所對(duì)應(yīng)的公司的風(fēng)險(xiǎn)，以及國家級(jí)別的風(fēng)險(xiǎn)，但是股票投資長期良好回報(bào)的基礎(chǔ)，是全球經(jīng)濟(jì)的增長。只是經(jīng)濟(jì)增長的過程中，會(huì)有一些小插曲，使得全球增長放緩，這也是咱們做股票類資產(chǎn)配置所面對(duì)的最重要的風(fēng)險(xiǎn)。

上面這張圖展示的是全球各個(gè)國家的GDP增長情況。顏色越深代表增長越快，可以看到非洲、南亞、東南亞等新興市場(chǎng)普遍增長較高；顏色較淺的北美、歐洲及部分東亞發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長放緩，不過對(duì)于未來一段時(shí)間的增長不太好說。

從國際組織的預(yù)測(cè)來看，未來幾年全球經(jīng)濟(jì)將維持低速增長。全球 GDP 增速預(yù)計(jì)從 2024 年的 3.3% 回落至 2025 年 3.0%，2026 年 3.1%。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體整體增速較弱，僅 1%–2% 水平，而新興市場(chǎng)增速明顯更高，保持在 4% 左右，其中亞洲是增長核心，中國與印度仍是主要貢獻(xiàn)來源，但整體增速都有所放緩。這幾年咱們對(duì)于國內(nèi)的情況感受會(huì)更加明顯。

從另外一個(gè)代表經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指標(biāo)，可以用制造業(yè)相關(guān)的數(shù)據(jù)。

圖中的藍(lán)色柱狀，代表全球制造業(yè)周期指數(shù)，用來衡量全球景氣強(qiáng)弱。當(dāng)柱狀圖向下時(shí)，表示制造業(yè)進(jìn)入下降階段，全球商品需求趨緩、企業(yè)獲利預(yù)期下修，景氣放慢。在這種環(huán)境下，資金通常會(huì)減少對(duì)“高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”的興趣，特別是對(duì)新興市場(chǎng)的股票、債券等金融資產(chǎn)，全球資本會(huì)從風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域撤離，開始回流至美國。

紅色與黃色的兩條曲線，則分別表示“MSCI 世界指數(shù)相對(duì)于美國國債”與“MSCI 世界指數(shù)相對(duì)于投資等級(jí)公司債”的表現(xiàn)。當(dāng)曲線向下時(shí)，代表債券表現(xiàn)優(yōu)于股票。可以明顯看到——每當(dāng)制造業(yè)周期滑落，代表債優(yōu)于股的兩條曲線就會(huì)同步下降，也就是美國的國債與高等級(jí)公司債的吸引力增強(qiáng)，表現(xiàn)相對(duì)股票更好。

背后原因有兩個(gè)：第一，國債和投資等級(jí)債券有美國政府及優(yōu)質(zhì)企業(yè)信用背書，在景氣下行時(shí)被視為安全資產(chǎn)。第二，當(dāng)景氣轉(zhuǎn)弱，市場(chǎng)會(huì)預(yù)期央行（尤其是美聯(lián)儲(chǔ)）可能降息或擴(kuò)大購債，導(dǎo)致債券收益率下降，債價(jià)上升，使得債券整體表現(xiàn)優(yōu)于股票。換句話說，制造業(yè)周期下行時(shí)，避險(xiǎn)資金流向美國債券市場(chǎng)，債券收益會(huì)優(yōu)于股市。

所以并不是進(jìn)行了全球股票配置之后，就高枕無憂了，咱們還是會(huì)面對(duì)一些經(jīng)濟(jì)增長不確定性的風(fēng)險(xiǎn)的，需要在其他的資產(chǎn)類別上做一些配置的。

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