全球股票配置的情況下，還會有什么風險？

府庫第1113期基金投顧觀察原創內容

多元化投資是當前咱們一直在探討的問題，其中特別重要的一類資產就是股票類資產，在很多書籍和研究報告中，股票資產都是長期回報率最高的資產。

上圖是MSCI ACWI的歷史走勢圖。MSCI ACWI 指數涵蓋發達市場和新興市場的大中型市值公司，該指數覆蓋了全球約 85% 的可投資股票機會。從上圖的走勢中就可以看出來，確實全球的股票類資產，可以帶來長期的良好的回報，近十年年化收益率為12.30%。

在整個MSCI ACWI指數中，美國的權重占比是最大的，高達64.7%，其次是日本、英國、中國、加拿大，剩余的其他國家合計占比為21.1%。

那在全球分散化投資的背景下，MSCI ACWI指數在歷史的圖表中，依舊有幾個非常明顯的下跌階段，那這其中的風險是什么？

與MSCI ACWI指數類似的，是MSCI世界指數，兩個指數的走勢類似，累計回報率也差不多。從MSCI的一組對比圖表中，就能看到一些原因了。

上圖是MSCI世界指數與全球實際GDP增速的對比圖，其中幾個階段MSCI世界指數出現了下跌，對應的都是全球GDP出現下滑，甚至是2008年與2020年，全球經濟出現負增長。

我們通過分散投資，規避了單只股票背后所對應的公司的風險，以及國家級別的風險，但是股票投資長期良好回報的基礎，是全球經濟的增長。只是經濟增長的過程中，會有一些小插曲，使得全球增長放緩，這也是咱們做股票類資產配置所面對的最重要的風險。

上面這張圖展示的是全球各個國家的GDP增長情況。顏色越深代表增長越快，可以看到非洲、南亞、東南亞等新興市場普遍增長較高；顏色較淺的北美、歐洲及部分東亞發達經濟體增長放緩，不過對于未來一段時間的增長不太好說。

從國際組織的預測來看，未來幾年全球經濟將維持低速增長。全球 GDP 增速預計從 2024 年的 3.3% 回落至 2025 年 3.0%，2026 年 3.1%。發達經濟體整體增速較弱，僅 1%–2% 水平，而新興市場增速明顯更高，保持在 4% 左右，其中亞洲是增長核心，中國與印度仍是主要貢獻來源，但整體增速都有所放緩。這幾年咱們對于國內的情況感受會更加明顯。

從另外一個代表經濟發展的指標，可以用制造業相關的數據。

圖中的藍色柱狀，代表全球制造業周期指數，用來衡量全球景氣強弱。當柱狀圖向下時，表示制造業進入下降階段，全球商品需求趨緩、企業獲利預期下修，景氣放慢。在這種環境下，資金通常會減少對“高風險資產”的興趣，特別是對新興市場的股票、債券等金融資產，全球資本會從風險區域撤離，開始回流至美國。

紅色與黃色的兩條曲線，則分別表示“MSCI 世界指數相對于美國國債”與“MSCI 世界指數相對于投資等級公司債”的表現。當曲線向下時，代表債券表現優于股票。可以明顯看到——每當制造業周期滑落，代表債優于股的兩條曲線就會同步下降，也就是美國的國債與高等級公司債的吸引力增強，表現相對股票更好。

背后原因有兩個：第一，國債和投資等級債券有美國政府及優質企業信用背書，在景氣下行時被視為安全資產。第二，當景氣轉弱，市場會預期央行（尤其是美聯儲）可能降息或擴大購債，導致債券收益率下降，債價上升，使得債券整體表現優于股票。換句話說，制造業周期下行時，避險資金流向美國債券市場，債券收益會優于股市。

所以并不是進行了全球股票配置之后，就高枕無憂了，咱們還是會面對一些經濟增長不確定性的風險的，需要在其他的資產類別上做一些配置的。

府庫投顧觀察

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