邁威生物的確定性與想象性

邁威生物越來越穩了。

其最新發布的三季度報告顯示：單季度營收同比暴增約17倍，前三季度累計營收增速超過300%。更為關鍵的是，公司實現了首次大幅減虧。

財務數字體現了邁威生物的經營成果質量，好的趨勢在延續，蛻變邏輯越來越硬。

三季度以來，核心管線9MW2821（Nectin-4 ADC）首次在美國開展臨床；9MW3811（IL-11單抗）用于病理性瘢痕適應癥的II期臨床獲受理，又解鎖一個“全球首款”成就；7MW4911（CDH17 ADC）中、美獲批臨床；9MW1911（ST2單抗）完成慢性阻塞性肺病IIb期臨床首例患者給藥；9MW3011（TMPRSS6單抗）推進到美國II期……

BD更是持續破局，繼上半年與齊魯制藥（長效G-CSF 8MW0511）、Calico（IL-11單抗9MW3811）達成合作之后，9月17日，邁威生物又完成了年內第三項交易，與Aditum Bio就雙靶點siRNA藥物2MW7141，達成超10億美元的NEWCO合作。

看得出來，邁威生物在全速前進。

這份亮眼的成績單背后，并非單一業務的曇花一現，而是其基于技術平臺長期構建的研發管線進入密集兌現期的信號。邁威生物正在向市場證明，其價值不僅僅在于財務數據的短期爆發，更在于其底層技術平臺所孕育的長期增長潛力。

/ 01 /當高增長成為常態

三季報顯示，邁威生物不僅延續了高增長的勢頭，更是不斷超越自我。

前三季度公司總營收5.66億元，同比增長301.03%，其中技術服務收入為4.07億元，同比增長715.52%；藥品銷售收入為1.56億元，同比增長72.10%。可以看到，技術營收與商品營收雙雙大幅增長，這主要得益于邁威生物與齊魯制藥、DISC MEDICINE, INC的授權許可合同確認收入金額較大，同時藥品銷售收入較上年同期增長較多。

尤其在BD層面，邁威生物國內外合作不斷。最新與Aditum Bio關于雙靶點siRNA藥物2MW7141的NEWCO合作，尤為值得關注。

根據協議，邁威生物將與Aditum Bio聯合成立Kalexo Bio公司，其不僅將獲得一次性、不可返還的首付款及近端付款1200萬美元，最高總額達10億美元；作為對價的一部分，其還將在符合約定條件下獲得Kalexo雙位數的A輪優先股，通過股權鎖定后期更大收益，實現長期價值共享。

這是典型的雙贏。對于Aditum來說，2MW7141有可能成為全球首個采用非LNP遞送系統的雙靶點siRNA藥物，因此其選擇在臨床前階段即以NEWCO模式介入，“搶占”超高創新性資產。

Aditum Bio曾擁有將孵化的Versanis Bio以19億美元出售給禮來的高光戰績。對于邁威生物而言，與這樣的NEWCO屆高階玩家合作，不僅讓2MW7141未來所能達到的高度更具遐想空間，同時也收獲了行業對其siRNA技術平臺和創新能力的直觀認可。

除了持續拿到可觀的首付款，邁威生物授權給DISC的抗TMPRSS6單抗創新藥（9MW3011/DISC-3405）也完成了II期臨床首例患者給藥，在本季度觸發技術許可合同里程碑款。這意味著在BD層面，邁威生物值得期待的不只是首付款，更在于品種的長期價值，即里程碑和商業化收益的兌現能力。目前，邁威生物各項對外授權合作的總里程碑已超過20億美元，并可獲得產品上市后一定比例的商業化收益。

在這些因素的共同作用下，邁威生物的高增長正成為常態。創新藥雖面臨不確定性風險高，但其通過管線及國際化戰略的排兵布陣，正在形成“上市品種穩增長+后期管線接力+國際化增量”的三維增長曲線，為持續高增長奠定堅實基礎。

過去數年里，邁威生物保持著每年一款產品上市的速度，繼阿達木單抗、兩款地舒單抗和長效G-CSF獲批后，今年接棒進入商業化階段的是阿柏西普生物類似藥（9MW0813），上市許可申請在本季度獲國家藥監局受理。

核心創新品種9MW2821作為具有BIC潛力的首個國產Nectin-4 ADC，包括尿路上皮癌(UC)單藥和聯合治療、宮頸癌(CC)單藥治療 3項III期關鍵注冊臨床正在開展，同時還在探索三陰乳腺癌(TNBC) 、食管癌臨床，累計入組超1600例患者。此外I/II期階段亦有豐富的管線儲備，其中不乏高潛力的FIC/BIC創新品種。

生物類似藥的海外合作也正在持續推進，三季度兩款地舒單抗注射液獲得巴基斯坦藥品監管局注冊批準，成為當地首個獲批的地舒單抗，并與菲律賓和巴拉圭公司簽署授權許可及商業化協議。

對于邁威生物來說，好的趨勢在延續，商業化超預期增長為公司未來發展提供了確定性。

/ 02 /管線密集突破，爆發前夜已至

確定性增強的同時，隨著創新厚積薄發，邁威生物的想象性正在拉滿。

邏輯在于，三季度以來，公司核心管線的密集突破釋放強烈信號：從臨床進展到國際化布局，公司正加速 “研發-商業化/BD” 的正向循環。

前文提及的核心ADC品種9MW2821的推進尤為亮眼。8月完成美國ADC經治三陰性乳腺癌臨床試驗的首例患者給藥，這是9MW2821在海外開展的首個臨床試驗，也是邁威生物在ADC領域品種全球化的重要一步；9月完成聯合注射用JS207(PD-1/VEGF雙抗)用于晚期惡性腫瘤臨床試驗首例入組，聯合方案有望在TNBC這一“乳腺癌之王”的一線治療帶來新選擇。除此之外，9MW2821還有多項聯合療法在多個適應癥已經啟動I/II期臨床。

其他管線也多點開花：全球第一梯隊的ST2單抗9MW1911，7月完成慢性阻塞性肺疾病(COPD) IIb期臨床的首例給藥，有望2026年底啟動III期臨床。

研發進度全球領先的IL-11單抗9MW3811，已完成中、澳I期臨床，安全性良好、半衰期超一個月，8月份國內病理性瘢痕適應癥II期臨床獲受理，預計年底前啟動該臨床。這同樣是一個近千萬患者人群的藍海市場，9MW3811具備爆款潛質。而基于其在纖維化及衰老相關疾病的廣泛潛力，上半年公司已與Calico達成總額近6億美元的授權合作，海外臨床未來同樣可期。

ADC的產出能力也得到了進一步的驗證。CDH17 ADC 7MW4911實現中美雙報，其采用MF-6新型載荷在多藥耐藥消化道腫瘤模型中，抑瘤效果顯著優于MMAE及DXd等毒素，有望成為晚期消化道實體瘤變革性療法；B7-H3 ADC 7MW3711聯合JS207用于晚期實體瘤的Ib/II 期臨床試驗IND申請也于10月獲藥監局受理，其在2025 ESMO大會展示的臨床數據顯示出良好活性，采用的新型毒素分子具備獨特優勢。

與此同時，邁威生物也已在當前火熱的小核酸賽道完成卡位，建立了雙/多靶點小核酸藥物研發技術平臺，同時深度融合了人工智能與高通量自動化篩選體系。在2MW7141這一小核酸管線“首秀”之后，技術平臺的創新能力，將在這一領域為其帶來新一輪爆發潛力。

這些進展，進一步凸顯邁威生物管線梯隊的深度與廣度，也意味著其即將從“研發投入期”邁入“數據兌現期”，多個管線將在未來1-2年內密集迎來關鍵節點，醞釀更大的價值爆發。

說到底，邁威生物的臨床突破并非孤立事件，而是底層技術平臺及創新能力的集中爆發。管線本身的BIC/FIC底色，結合公司愈發成熟的臨床、商業化與BD資源，為后續的價值釋放提供了充分的想象空間。

/ 03 /邁入新節點，價值飛輪加速運轉

本次三季報，邁威生物的另一核心亮點還在于，其高增長并不是以增加銷售投入為代價換來的。僅看藥品銷售收入，前三季度達1.56億元，同比大幅增長72.1%；同期公司銷售費用為1.53億元，同比減少了9%。

銷售收入的高增長并未以銷售費用激增為代價，反而實現了費用率的優化。這背后是公司商業化體系及戰略的支撐。邁威生物采用“聚焦核心適應癥+精準觸達”的策略，在已上市品種集中資源，同時在腫瘤領域選擇牽手齊魯制藥，借助后者突出的商業化能力，以較少投入實現產品加速放量。

費用結構的優化疊加營收大幅增長，推動公司實現首次大幅減虧。

對于邁威生物來說，隨著管線研發迭代持續加速，疊加中國創新藥企特有的效率優勢，從管線進化到臨床落地的全周期節奏也隨之提速。同時，商業化產品矩陣擴容催生規模效應、抬高天花板，利潤空間不斷拓寬。而基于過往BD合作形成的經驗與積累，結合公司能夠不斷地產出有前景創新分子的實力，或許可以期待更多重磅合作帶來的驚喜。

這種造血能力的強化，又能反哺研發投入，讓技術突破與商業化/BD回報形成相互助推的閉環。如此一來，價值創造的飛輪將越轉越快。

透過三季報來看，無論商業化、研發還是國際化，邁威生物的節奏越來越好，邁入一個新節點：

其正以全速前進的姿態，向市場展示一家創新藥企從研發驅動到價值兌現的完整閉環，從Biotech向Biopharma進階的清晰圖景。

/ 04 /總結

在創新藥行業從 “故事敘事” 轉向 “數據說話” 的當下，邁威生物的優勢愈發清晰：既擁有生物類似藥帶來的現金流 “安全墊”，又具備BIC/FIC品種的創新 “爆發力”，還通過BD合作構建了國際化的 “增長網”。

當管線突破密集涌現，價值飛輪加速運轉，邁威生物的進階之路正越走越寬，越走越穩。