巴菲特創紀錄地持有3820億美元現金，下一步意欲何為？

在市場癡迷于每日CPI 喋喋不休、美聯儲賠率重新調整第二天及其人工智能推動的股票熱情中，伯克希爾哈撒韋公司剛剛再次提醒人們，慢速游戲仍然有效。

11月1日發布的2025 年第三季度收益報告顯示，在強勁的保險承保和創紀錄的投資收入的支持下，營業收益再次強勁增長。歸屬于股東的凈收益約為300億美元，高于去年同期的約260億美元。

但吸引市場想象力的不僅僅是利潤的躍升;這是伯克希爾堡壘大小的現金余額。根據最新的文件和媒體估計，現金、和現金等價物及美國國庫券持有量飆升至~3817億美元，這是美國歷史上最大的企業竟爭基金。

在高質量交易機會變得越來越稀缺的市場中，這一儲備繼續建立。

巴菲特持有創紀錄的3820億美元現金——下一步是什么？

對于投資者來說，誘惑是問——巴菲特是否無所事事？答案幾乎不是。

傳達的信息是在資產價格看起來捉襟見肘、風險溢價仍然很低、廉價資本不再是市場氧氣的世界中進行的戰略克制。

如果說 2020-22 年獎勵了速度和增長的敘述，那么伯克希爾的最新報告則標志著紀律、耐心和資產負債表實力的回歸，這一策略早在人工智能將指數集中度推向新的極端之前就已經磨練出來。神諭沒有改變。他周圍的世界都有。

2025 年第三季度：盈利強勁、保險順風和現金實際回報，伯克希爾第三季度業績再次展示了多元化收益和規模的力量。

營業利潤從~101億美元增至~135億美元，這得益于出色的保險業績。GEICO承保利潤激增，巨災損失較輕，承保費用下降。

由于三個月期美國國債收益率在2025年的大部分時間里都在4-5%的范圍內，伯克希爾的流動性并沒有成為拖累;這是一個利潤引擎。固定收益收益現在可與許多上市公司的收益收益率相媲美。

曾經確信“現金已死”的市場正在學習相反的事實：現金賺錢，然后等待。

沒有回購和罕見的表現不佳

一個值得注意的缺失：回購。巴菲特連續第五個季度沒有回購伯克希爾股票，這本身就是一個有意義的信號。伯克希爾股價今年迄今已上漲約5%，落后于標準普爾500指數同期~16%的漲幅。

由于股價接近創紀錄水平，估值不再明顯折價，伯克希爾似乎滿足于讓資本積累，而不是為了光學而強迫活動。只有當巴菲特看到明顯的價值時，才會進行回購，就像收購一樣，而目前，耐心比價格行動更重要。

連續第12個季度凈賣出

伯克希爾在第三季度再次凈賣出股票，這是連續第12個季度凈賣出。本季度股票銷售額超過購買量約60億美元，使期內累計凈銷售額達到約1,830億美元。

這不是謹慎，而是策展。巴菲特正在對估值運行的地方進行修剪，為市場呈現真正便宜貨的時刻保留火力。

能源：巴菲特不為人知的信念交易

當全球資本涌入人工智能基礎設施領域時，伯克希爾一直在悄悄地建立世界上最具戰略意義的能源投資組合之一。

• 雪佛龍（紐約證券交易所代碼：CVX）仍然是旗艦控股公司，截至 2025 年中期，伯克希爾目前擁有約 1.22 億股股票（~US$17.5B）。
• 西方石油公司（紐約證券交易所代碼：OXY）已成為另一個錨。伯克希爾的股份目前超過 20%，并在 2025 年初隨著新購買攀升至 ~28%。

通過伯克希爾哈撒韋能源公司，巴菲特還擁有電力、天然氣和可再生能源等公用事業和基礎設施資產。這不是懷舊;它是對產業政策、供應安全和實物資產定價權的對沖。

在一個電氣化速度快于能源供應擴張的世界中，巴菲特押注能源是人工智能革命的基礎。

巴菲特的最后一次重大搖擺？

伯克希爾不斷增長的西方石油股份，歷來由100億美元的融資承諾支持，越來越看起來像是巴菲特最后的主要工業賭注。

隨著獲準將其股份增加到50%，伯克希爾將自己定位為近乎經濟控制，而無需正式收購。

如果完成，它將鞏固伯克希爾作為美國戰略能源政策基石的地位，這是一個代際的轉變，而不僅僅是貿易。

13F文件：選擇性、耐心、冷靜

在過去的四份13F文件中，出現了一個一致的模式：伯克希爾一直在穩步籌集現金，同時收緊投資組合質量。

在此期間，它的凈賣出額為 ~450 億美元，退出和削減的金額超過了增加的金額，這不是出于謹慎，而是堅定地等待價格。

伯克希爾沒有追逐勢頭或涌入人工智能交易，而是傾向于防御性復合主題：醫療保健、品牌必需消費品、工業和能源;同時在估值已經擴大的大型科技公司和大型銀行獲利了結。

伯克希爾在哪里增持

• 醫療：聯合健康
• 消費品牌：星座品牌，達美樂
• 航空航天/工業：海科，軍團
• 住房/工業：Lennar， DR Horton， 紐柯
• 能源：山形袖章;西方的持續積累（另見）

伯克希爾在哪里修剪或退出

• 技術：蘋果（多個季度）
• 銀行：美國銀行、花旗集團
• 電信/媒體：包機，T-Mobile
• 其他：Floor &; Decor、Liberty Media 股份、精選金融控股公司

過去四個季度的凈頭寸

凈賣出450億美元

巴菲特不是在追逐市場——他將資本集中在有彈性、現金豐富的企業中，并允許流動性在市場最終實現豐厚的推銷時積累。

在巴菲特的世界里，什么都不做往往就是做某事，而13F表明了這一點：他正在堆疊選擇性。

伯克希爾的十年 DNA：護城河、現金流和大型科技公司

在過去的十年中，伯克希爾的投資組合悄悄但深思熟慮地發展，同時始終堅持其核心紀律：購買耐用的現金流引擎，讓時間進行復利。

伯克希爾過去十年的投資組合講述了一個紀律性進化的故事。蘋果（紐約證券交易所代碼：AAPL）、美國銀行（紐約證券交易所代碼：BAC）、可口可樂（紐約證券交易所代碼：KO）、穆迪（紐約證券交易所代碼：MCO）、美國運通（紐約證券交易所代碼：AXP）和能源控股公司等長期錨桿仍然是核心支柱。

蘋果的股份尤其重塑了巴菲特的現代遺產，這是一個具有經常性收入、定價權和網絡效應的護城河豐富的平臺業務。它反駁了巴菲特“錯過科技”的說法。

他只是等待技術成熟為他可以永遠擁有的那種企業。

在過去的十年中，伯克希爾逐漸朝著：

• 更高地接觸平臺技術和數字基礎設施
• 受益于規模和監管的金融業的穩定地位
• 選擇能源和工業風險敞口，包括受監管的公用事業和鐵路
• 對日本貿易公司的機會主義配置——對全球價值口袋的認可

關鍵啟示在于“進化”，而不是“革命”。巴菲特并不是“轉向了科技”，而是科技行業成長為一種他可以永久持有的商業模式。

為何這很重要？伯克希爾的報告重申了一些永恒的投資真理：現金不是懶惰的表現，而是機會的儲備；收益率再次重要起來；品質重于潮流；最好的交易，有時是那些你沒有出手的交易。

巴菲特的投資哲學并沒有過時——只是市場暫時忘了“耐心”的模樣。

而如今，伯克希爾手握近4000億美元的現金儲備，它并不是在等待下一個周期，
而是在為主宰那個周期做準備。