長城宏觀：新興科技有望是本輪行情“中軍主線”

回顧10月市場，全月來看，滬指震蕩上行，主要指數漲少跌多。風格上，整體大盤優于中小盤，價值優于成長。行業上，煤炭、鋼鐵、有色等漲幅居前，傳媒、美容護理、汽車等漲幅靠后。全月日均成交額2.16億元，日均兩融維持在2.4萬億水平。

宏觀分析：

中美貿易沖突進入緩和階段

國內方面，10月制造業PMI回落，但新出口訂單、生產指數降幅弱于4月，反映市場對外部變化逐步適應，影響邊際減弱。根據國家統計局數據，2025年10月份制造業PMI為49.0%，比上月下降0.8個百分點，當前價格低位值得關注，內需有待提振，預期管理或成為宏觀調控的重點。

往后展望，當前宏觀政策或更聚焦在相對“不熱”的方面，四季度可能是相關政策的落地期。一是降準降息仍有可能，在內需承壓的情況下，年內仍有貨幣政策總量寬松的可能；二是“兩個五千億”落地拉動投資增速回升，近期5000億政策性金融工具和5000億限額以下專項債先后落地，對投資有望起到一定拉動作用；三是其他配套政策，如擴大設備更新貼息、增發消費券、優化出口退稅等可能在未來陸續落地。

另外值得關注的是，中美領導人會晤達成重要成果，本輪貿易沖突進入緩和階段，外部擾動階段性趨穩。上次中美領導人會晤是2019年6月大阪G20峰會期間，本次會晤在韓國釜山APEC會議期間，中美雙方同意加強經貿、能源等領域合作，促進人文交流，并計劃保持高層交往，明確暫停實施部分關稅措施，并計劃細化后續合作。后續，中美貿易協定或將簽署，特朗普表示期待2026年早些時候訪華，并邀請中國領導人訪美。

海外方面，數據“迷霧”下美聯儲分歧加大。10月29日，美聯儲發布議息會議利率決議，如期降息25BP。不過，美國政府停擺帶來的數據發布“迷霧”，疊加經濟和通脹走向的現實“迷霧”，共同構成了美聯儲貨幣政策路徑的分歧之源，本次議息會議和未來降息的分歧均在加大，會議之后，12月份降息的預期相較會前有所下調。

往后看，如果數據延續當前就業走弱、通脹溫和的趨勢，12月降息仍有一定的降息概率。不過需注意，會議后當周美聯儲官員的表態整體偏鷹，對12月降息較為謹慎。

投資策略：

前瞻關注跨年與“春季躁動”行情

上周萬得全A指數如期回升，成交額低位反彈，在黨的二十屆四中全會定調發展戰略與政策預期，以及中美關稅談判取得進展的背景下，市場有望進一步上攻。往后看，如果沒有重大的政策催化，市場在會議落地后可能進入階段性調整。

從季度觀點來看，我們整體仍舊維持前期的判斷：短期內，市場或會因為籌碼盈利、市場情緒、企業盈利的波動出現一定的震蕩調整，但考慮到進入較好的政策窗口期，包括政治局會議可能推出穩增長的政策、“十五五“規劃的出臺、中美貿易談判進展等，可能會帶來較為合適的布局窗口期。

因此，短期來看，因資金籌碼、事件沖擊、交易情緒變化帶來的調整，可能也為投資布局提供了較好時點。更長遠來看，在無風險利率下行、寬流動性、盈利預期好轉、資產重估的背景下，股市后續表現仍舊值得期待，或可前瞻布局跨年與“春季躁動”行情。

投資思路上，隨著經濟轉型加快、無風險收益下行、資本市場改革，中國股市具備持續支撐，新興科技是本輪行情的“中軍主線”，未來市場行情可能會更多元和擴散，更多板塊有望迎來價值重估。

具體方向可關注：1）科技成長板塊，如港股互聯網/TMT/新能源/創新藥/國防軍工等；2）新材料與格局改善的周期品，如化工/有色/鋼鐵等；3）金融板塊，如券商/銀行/保險等；4）年底還可關注消費品等。

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