三年虧5億，上市4天市值超440億：禾元生物的狂歡你看懂了嗎？

資本市場從來不缺奇跡，但武漢禾元生物科技股份有限公司（以下簡稱“禾元生物”，證券代碼：688765）這場資本狂歡依然令人瞠目。

10月28日，這家以“稻米造血”聞名的生物科技企業登陸科創板，開盤即暴漲213%，市值突破300億大關。更令人驚訝的是，在隨后的三個交易日里，其股價繼續高歌猛進，市值達到441.69億元。這一切，發生在一家連續三年虧損近5億元的企業身上。

“稻米造血”的神話與現實

當水稻被改造成“血液工廠”，這個曾被視作天方夜譚的故事，如今正以驚人的速度在資本市場變現。

禾元生物的核心技術，是通過轉基因水稻生產重組人血清白蛋白。其旗艦產品HY1001于今年7月獲批上市，成為全球首個“稻米造血”創新藥。8月開出首張處方，標志著這項技術正式進入臨床應用。

然而，查看禾元生物的財務數據，看到的卻是另一番景象。招股書數據顯示，2022年至2024年，禾元生物營業收入分別為1339.97萬元、2426.41萬元、2521.61萬元，增速大幅下滑，歸母凈利潤分別為-1.44億元、-1.87億元、-1.51億元，三年凈虧損合計達4.82億元。截至2024年底，禾元生物累計未彌補虧損已達8.51億元。

與此同時，禾元生物的研發投入卻毫不手軟，同期研發費用累計近4億元。這種“豪賭式”的投入讓公司資產負債率從18.8%攀升至43.4%。

市場空間的隱憂

值得關注的是禾元生物主打產品的市場前景。目前HY1001僅獲批“肝硬化低白蛋白血癥”單一適應癥，而這個市場正在持續萎縮——預計從2017年的71.3萬例降至2030年的49.2萬例。

相比之下，傳統血漿源產品覆蓋十余種適應癥，市場競爭激烈。國內還有2款重組人白蛋白在研藥物已完成III期臨床，未來賽道只會更加擁擠。

這種不確定性在其收入預測的反復調整中尤為明顯。例如，在2023年7月發布的第一輪問詢函回復中，禾元生物預測2026年收入可達5.33億元，2030年將增至21.94億元。然而僅過了兩個月，在第二輪問詢函中，相關數字便被悄然下調：2026年收入預測降至4.44億元，2030年收入預期也調整為15.67億元。

懸在頭頂的達摩克利斯之劍

除了市場接受度，禾元生物還面臨著一個更為根本的難題——規模化生產的合規性。

按照禾元生物規劃，需要用種植水稻來替代傳統血漿提取。但這片“造血稻田”卻種在了監管的灰色地帶。

根據《農業轉基因生物安全管理條例》，轉基因植物在生產應用階段必須獲得安全證書。然而，禾元生物至今未取得這一關鍵資質。禾元生物試圖以“藥用工業用轉基因水稻”不屬于傳統“農業轉基因生物”為由規避監管，但農業農村部已明確表態：凡是轉基因植物在生產應用階段都需要安全證書。

這場監管拉鋸戰，直接關系到企業能否實現規模化生產。沒有安全證書，萬畝“藥用水稻”的藍圖只能停留在紙面。

資本市場的理性何在？

在基本面存在諸多不確定性的情況下，市場為何仍給予如此高的估值？

資本此刻似乎選擇了相信故事，而非財報。

一方面，人血清白蛋白國內市場年需求量約600噸，規模超過200億元。若能實現進口替代，想象空間確實巨大。

另一方面，科創板的估值邏輯更看重技術壁壘與未來敘事。禾元生物的“稻米造血”技術具有全球獨創性，這份稀缺性足以讓資本暫時忽略眼前的虧損。科創板允許未盈利企業上市，初衷正是為這樣的硬科技開路。

但夢想很豐滿，現實卻很骨感。技術突破的掌聲，終究要在商業化的殘酷考場中接受檢驗。從實驗室的樣品到規模化生產的產品，從一紙批文到真金白銀的銷售額，中間橫亙著無數道需要真功夫才能跨越的鴻溝。

清揚君點評：

禾元生物的資本故事，折射出當前資本市場對科技創新企業的復雜心態——既渴望抓住下一個顛覆性技術，又難以準確評估其中的風險。

上市只是開始，真正的考驗才剛剛來臨。產品銷售能否達到預期？監管瓶頸如何突破？持續虧損的局面何時扭轉？這些問題，都不會因為股價暴漲而自動消失。

在生物科技的征途上，創新需要鼓勵，但也需要理性。當“稻米造血”從實驗室走向田野，從概念走向市場，它需要的不只是資本的掌聲，更是時間的檢驗和現實的打磨。

這條創新之路，既需要勇氣，更需要智慧。對于禾元生物而言，440億市值既是肯定，更是沉甸甸的責任。

圖源：禾元生物

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