西咸集團子公司5.48億債務逾期背后 3900億資產平臺的流動性困局

作者 | 城投君

5.48億逾期背后的債務重壓

2025年9月30日，陜西西咸新區發展集團有限公司（以下簡稱“西咸集團”或“公司”）發布《陜西西咸新區發展集團有限公司關于重大事項的公告》，根據公司已披露的《陜西西咸新區發展集團有限公司公司債券中期報告（2025年）》，截至2025年6月30日，本公司子公司合計債務逾期金額為5.48億元，具體構成如下：

公告中說明，上述債務逾期主要系貸款政策變化等原因導致西咸集團子公司階段性債務逾期。相關債務擬通過展期、銷售回款兌付、資產盤活、銀行貸款置換或債權轉讓等方式解決。

作為債券代理人，中信證券、國開證券于10月9日和10月14日，先后發布相關債權代理事務公告，表示將密切關注西咸集團對債券的本息償付情況以及其他對債券持有人利益有重大影響的事項，并將嚴格按照相關規定和約定履行債權代理人職責，并提請投資者關注相關風險，并請投資者對相關事項做出獨立判斷。

AAA評級下的經營困局：虧損擴大與現金流惡化

西咸集團成立于2011 年 9 月。截至2025年3月末，公司注冊資本為330億元，實收資本為257.19億元，公司主要負責陜西省西咸新區（以下簡稱“西咸新區”）的基礎設施建設、保障房建設、土地整理和公用事業運營等業務。公司控股股東和實際控制人為陜西省西咸新區開發建設管理委員會。

7月24日，聯合資信評估股份有限公司通過對西咸集團的信用狀況進行跟蹤分析和評估，確定維持西咸集團主體長期信用等級為“AAA”，評級展望為“穩定”。

西咸集團2025年中期營業收入為62.04億元，同比下降7.24%，利潤總額-9.74億元，凈利潤-9.98億元，總資產3923.54億元，總負債3142.84億元，資產負債率80.1%；凈資產780.7億元，經營現金流量凈額-56.81億元，投資現金流量凈額-14.27億元，籌資現金流量凈額71.52億元，流動比率172.95%。

西咸集團2024年營業收入172.86億元，同比下降28.95%；利潤總額-2846.06萬元，凈利潤-2.55億元，同比下降420.34%；總資產3825.46億元，總負債3033.28億元，資產負債率79.29%；凈資產792.18億元，經營現金流量凈額47.43億元，投資現金流量凈額-19.91億元，籌資現金流量凈額-81.79億元，流動比率175.01%。

2024年，西咸集團營業總收入172.86億元，下降明顯，受結算項目規模下降及業務規模縮減影響，公司基礎設施代建業務營收22.44億元、保障房建設業務21.48億元，和房產銷售業務收入27.31億元，商品銷售業務收入24.07億元，均較上年大幅下降。

截至2024年末，西咸集團主要已完工基礎設施建設項目已投資61.04億元，已確認收入23.7億元，已回款18.68億元；同期末，公司主要已完工保障房項目已投資138.59億元，已確認收入137.57億元，已回款61.65億元。截至2024年末，西咸集團主要在建基礎設施和保障房項目計劃總投資1191.79億元，已投資707.89億元，已確認收入244.49億元，已回款134.79億元。公司主要擬建基礎設施建設項目計劃投資25.78億元，無重大的擬建安置房項目。公司基礎設施及保障房建設業務結算及回款進度較慢，對公司資金占用明顯；在建及擬建項目尚需投資規模大，公司資金支出壓力大。2024年西咸集團實現房產銷售收入 27.31億元，同比下降 50.67%，在房地產市場需求仍未明顯回暖的情況下，公司房產銷售承壓，收入明顯下降。西咸集團主要在建及擬建房地產項目計劃總投資795.71億元，已投資395.54億元，公司資金支出壓力大。房地產市場需求仍未明顯回暖，房地產項目未來去化情況及產業項目的未來運營情況有待關注。

資產“虛胖”與流動性風險

2024年西咸集團資產規模3825.46億元，資產結構仍以流動資產為主。資產中應收賬款為461.88億元，應收工程款、往來款和預付工程款及土地款規模較大，部分應收款項賬齡較長，對公司資金占用明顯，部分應收款對手方有被執行案件或限制高消費等負面輿情，需關注應收款項的回收風險，項目投入形成的存貨及其他非流動資產規模大，變現能力較弱。

2024年西咸集團受限資產703.99億元，占資產總額的18.4%，占凈資產的比例為 88.87%，較上年末增加307.54億元，受限規模大幅增長，資產流動性弱。受融資需求影響受限資產大幅增長。此外，西咸集團將部分子公司股權用于質押并獲得借款28.55億元。受限資金60.65億元，占貨幣資金的56.94%，主要為質押存款及利息、銀行監管戶資金、保證金、凍結資金等，受限規模大。

短期償債壓力凸顯，現金短債比僅0.13倍

截至2024年末，西咸集團負債總額3033.28億元，同比增長2.92%，除有息債務外，主要為計入應付賬款的應付工程款，計入其他應付款的購房誠意金、保證金、往來款及計入專項應付款的項目建設專項資金。截至2024年末，西咸集團全部債務2136.37億元，同比下降3.41%。從債務結構看，債券和政府專項債、非標借款分別占公司債務的25.56%和12.26%，其他主要為銀行借款。從期限結構看，公司全部債務中短期債務占比達39.5%，債務結構有待優化。從債務指標看，2024年末，西咸集團資產負債率79.29%，較上年末小幅提升，全部債務資本化比率及長期債務資本化比率有所下降，債務負擔仍重。

截至2025年6月末，西咸集團公司本部存續債券162億元，如考慮投資人全部回售情形，公司本部于2025年7－12月和2026年需兌付債券余額各為60億元，債券集中償還壓力較大。

2024年，西咸集團營業成本144.3億元，公司期間費用41.81億元，占比營業收入的24.18%，由管理費用（13.26 億元）及財務費用（27.46 億元）構成，對公司利潤形成較大侵蝕。2024年，公司政府補助形成的其他收益為20.17億元。受公司毛利潤下降但期間費用規模仍大影響，西咸集團2024年出現虧損，盈利能力有待提升。

截至2024年末，西咸集團流動比率175.01%、速動比率85.08%，較上年末均有所下降，現金短債比為0.13倍，現金類資產對短期債務的保障程度弱，公司短期償債壓力大。 2024年西咸集團公司全部債務/EBITDA為58.91倍，有所上升，EBITDA對利息支出的保障能力偏弱，為0.39倍。整體看，公司長期償債指標表現較弱。

截至2024年末，西咸集團對外擔保余額310.87億元，擔保比率為39.24%，被擔保對象主要為西咸新區內的國有企業。公司對外擔保規模大。截至2025年7月14日，西咸集團主要被擔保方中部分擔保對象被列為被執行人，案件標的金額合計為0.14億元，均為2025年新增案件；截至2025年6月末，公司主要被擔保方票據逾期余額合計0.12億元。總體看，西咸集團或有負債風險較大。

政府化債構筑“安全墊”

資金撥付方面，2024年至2025年7月，西咸新區財政已向公司撥付財政回款及各類資金164.62億元，西咸集團（不含五家新城子公司）獲得用于化解債務的專項債資金20.65億元，通過回款等形式緩解公司資金支出壓力，公司經營活動現金較大規模凈流入。

金融政策支持方面，西咸集團與國家開發銀行合作，已獲得33.3億元非標債務置換貸款，債務期限延長至15～20年。省市和西咸新區共同發起成立注冊資本75億元的陜西長安金融資產管理有限責任公司，幫助西咸新區盤活處置資產和化解非標債務，公司與長安金資協同推進的資產盤活貸款已投放63.46億元。2024年至今，西咸新區財政局安排應急儲備資金7.5億元用于重大到期債務節點的穩妥接續，陜西省安排應急儲備資金9億元用于化債補缺。

政府補助方面，2024年西咸集團收到政府補助20.17億元，計入公司“其他收益”，公司遞延收益中政府補助增加2.78億元。

評級機構三大風險提示

第一，西咸集團債務負擔重，短期償債壓力大。截至2024年末，公司全部債務2136.37 億元，全部債務資本化比率為72.95%。同期末，公司現金短期債務比為0.13倍，公司短期償債壓力大。

第二，西咸集團子公司存在債務及票據逾期，且涉及被執行、限制高消費、失信被執行等輿情。公司部分子公司存在債務及票據逾期，被執行、限制高消費或失信被執行案件。截至2025年6月末，公司主要子公司逾期金額（包含融資類逾期及票據逾期）合計14.94億元；截至 2025 年7月21日，公司主要子公司本部跟蹤期內新增被執行案件金額合計約為6.91億元，失信被執行案件標的金額合計0.25億元。

第三，西咸集團擔保規模大，或有負債風險較大。截至2024年末，公司對外擔保余額310.87億元，擔保比率為39.24%，被擔保對象主要為西咸新區內的國有企業，部分被擔保方存在被執行或票據逾期等情況；截至2025年7月3日，公司征信報告中關注類擔保余額為28.69億元，不良類擔保余額2.37億元，不良類擔保均已逾期。總體看，公司或有負債風險較大。

數據來源：公司年報、公司債券年度報告、公司主體與相關債項跟蹤評級報告、公司債券受托管理事務報告、公開債券募集說明書及行業研報等公開數據。