藥明康德“退出”臨床CRO賽道，高瓴28億接盤

10月26日（晚間），藥明康德發布2025年第三季度業績公告；同時宣布，擬以人民幣28億元作為基準股權轉讓價款，向高瓴旗下新設的上海世和融企業管理咨詢有限公司上海世和慕企業管理咨詢有限公司，分別轉讓其持有的上海康德弘翼醫學臨床研究有限公司100% 股權與上海藥明津石醫藥科技有限公司100%股權。

藥明康德表示，本次交易旨在進一步聚焦CRDMO業務模式、加速全球化產能投放。

受此消息影響，周一(10月27日)開盤后，藥明康德在A股市場一度漲幅超6%，在港股市場漲幅超5%。而CDMO第一梯隊的凱萊英A股下跌1%、港股下跌2%。因此，這是否為CXO領域反彈積極信號?或許依然需要時間檢驗。

而聚焦此次出售的“臨床研究服務業務”，在2024年合計營收16.3億元，約占藥明康德同期營收的4.3%；也是其2025年前三季度唯二的下滑業務。

01、28億交易，高瓴接盤藥明臨床資產

藥明康德是中國排名第一、全球排名第三的CXO企業。其業務在橫向層面覆蓋小分子、大分子、細胞與基因療法；在縱向層面涵蓋從靶點篩選、研發、臨床前CRO（動物試驗階段）、臨床CRO（人體試驗階段）到商業化生產等各個階段。

此次出售的資產隸屬于其CRO業務中的“臨床開發”服務。

受讓方均為高瓴資本旗下私募股權基金為本次交易專門新設的公司。

高瓴資本是張磊于2005年創立的全球領先投資機構，以長期結構性價值投資作為核心策略，聚焦醫療健康、消費與零售、硬科技、能源轉型等領域。憑借深度的產業研究和全球化布局，高瓴資本在騰訊、京東、百濟神州等企業的成長過程中發揮了關鍵作用，其管理規模超5000億元人民幣。

對于業界的疑問之一，即28億元是否合理這一問題，藥明康德表示，此次交易金額以28億元人民幣為基準。該定價是基于目標公司所處的行業環境、經營業務狀況、當前財務表現及凈值、未來市場預期，同時結合股權非上市流通屬性以及交易的競爭性，經各方協商確定的，具備商業合理性與公允性，不會損害全體股東（尤其是中小股東）的利益。

整體項目支付分四期完成。

藥明康德表示，最終價款需根據目標公司放款日的運營資本、現金負債，以及2026 -2028年業績完成情況進行調整；初步測算，最終對價將顯著高于交割日目標公司賬面凈資產，能為公司創造正向利潤貢獻。

具體而言，

在戰略層面：

藥明康德將進一步聚焦CRDMO（合同研究、開發與生產）業務模式，集中資源投入藥物發現、實驗室測試以及工藝開發和生產服務，優化業務結構，為全球化產能投放提供資金支持，契合公司長遠發展規劃。

在財務層面：

此次出售的“臨床研究服務業務”在2025年1 - 9月合計營收11.6億元，占藥明康德同期營收的3.5%；合計凈利潤0.9億元，占比0.7%，剝離后對整體營收貢獻影響較小。

預計交易最終收益將超過公司最近一個會計年度經審計凈利潤的10%，將對2025年度凈利潤產生較大積極影響。

基準對價28億元顯著高于目標公司當前賬面凈資產，可創造正向利潤貢獻（具體以審計結果為準）。

在運營層面：

不影響藥明康德現有經營管理；不新增關聯交易及同業競爭，不存在擔保和資金占用問題。

02、高瓴資本“重回醫藥上游”藥明康德“戰略瘦身”

CXO作為創新藥領域的上游“賣水人”，行業整體經歷的結構性震蕩調整已持續三年。高瓴資本也從最初的重磅押注轉變為不斷減持，在此次交易之前，其布局的相關資產幾乎已全部出清。

而如今高瓴資本的“重新回歸”，是否反映出CXO行業開始觸底反彈，仍需時間考驗。

但此次收購讓高瓴重新獲得CRO領域的戰略支點，形成“臨床執行+現場管理”的聚焦型布局。

康德弘翼：專注于創新藥全階段臨床研究服務，覆蓋I至IV期臨床及真實世界研究。其前沿療法布局涵蓋CGT/ADC，臨床藥理學團隊可支持復雜生物等效性試驗。該企業實行中美兩地運營模式，具備國際多中心試驗（MRCT）能力。

津石醫藥：是國內SMO龍頭企業，擁有3000多名CRC團隊成員，業務覆蓋全國140多個城市，與1000多家醫院展開深度合作，基層資源整合能力十分突出。此外，企業自主研發了CTMS、eCOA等數字化工具，通過AI醫學編碼和RBQM平臺提升數據管理效率。

兩者形成“臨床方案設計—試驗執行—數據管理”的閉環能力，精準賦能高瓴在臨床CRO核心環節的發展。

它們還能與高瓴資本在醫療健康領域投資的創新藥企形成閉環并實現導流。

而經歷了2024年的震蕩下滑，藥明康德2025年業績開始上揚。2025年前三季度“持續經營業務”營收324.5億元（+22.5%），凈利潤122.06億元（+84.90%）。核心驅動因素為CRDMO業務模式的深化、臨床后期及商業化大項目增長帶來的產能效率提升，以及出售聯營企業藥明合聯部分股票的收益。但仍有業務“拖后腿”。

具體業務來看：

化學業務營收259.78億元（+29.28%），主要是TIDES業務營收同比高增長121.1%，泰興多肽產能提前完成，反應釜體積超10萬L；

測試業務營收41.69億元（-0.04%），其中，臨床CRO及SMO營收12.1億元（-6.4%）；

生物學業務營收19.47億元（+6.6%），新客戶貢獻超20%；

其他業務營收3.55億元（-10.47%）。

從區域來看：

美國營收221.5億元（+31.9%），占比67%，仍是其第一核心市場，且增長強勁；

歐洲營收38.4億元（+13.5%）；

中國營收50.4億元（+0.5%），增長仍放緩；

其他地區營收14.2億元（+9.2%）。

藥明康德基于當前在手訂單及行業環境，上調全年業績預期：上調后持續經營業務收入增速預計為17-18%，全年整體收入預計達435-440億元。

從藥明康德此次剝離的資產情況來看，這些資產就屬于其業績下滑的業務，而且康德弘翼更是處于虧損狀態的業務。

03、全力加碼CRDMO藥明康德迎戰全球強勁對手

在行業和地緣政治環境的多重影響下，近兩年來，藥明康德持續動態調整其業務布局。

例如，2024年12月，藥明康德將旗下美國WuXi ATU和英國Oxford Genetics的全部股權出售給美國基金Altaris；2025年1月，又將位于佐治亞州亞特蘭大和明尼蘇達州圣保羅的兩個醫療器械測試工廠出售給醫療技術測試公司NAMSA。

同時，藥明康德堅定加碼CRDMO業務模式的意圖也十分明確。

除此次出售臨床研發服務資產外，此前藥明康德還多次減持藥明合聯股票以獲取現金。近一年就有四次大規模減持，累計套現超69億港元：

2024年11月，通過大宗交易減持3600萬股；

2025年1月，減持5000萬股；

2025年4月，減持5080萬股；

2025年10月，通過大宗交易出售3030萬股，占藥明合聯當前總股本的2.47%，成交金額約23.46億港元（不含交易費用）。

藥明康德在多份公告中明確表示，減持套現資金將定向用于強化一體化CRDMO業務模式，具體包括：

全球產能及能力建設：加速推進D&M（工藝研發和生產）階段的產能投入，涵蓋中國常州/泰興多肽產能、小分子原料藥反應釜，以及海外基地。

人才戰略：吸引并留住醫藥研發領域的優秀人才，以支撐全球業務擴張的需求。

業務協同強化：通過資金投入優化跨板塊業務協同，滿足全球客戶在創新藥研發、生產全周期的需求，尤其適配ADC等前沿療法的產業化需求。

生物制藥行業正經歷技術變革，個性化醫學、AI藥物發現、CRISPR等技術推動著行業快速發展。預計2025年市場規模將達4710億美元，年復合增長率為10.5%。行業趨勢包括頭部藥企并購整合資源，以及中小型生物科技公司依賴CDMO降低成本、加速上市。

生物藥生產工藝復雜，CDMO企業需具備全鏈條能力。此外，CDMO能幫助藥企分散風險，通過規模化生產降低成本。而CDMO競爭的勝負關鍵在于其技術壁壘和產能優勢。

在中國市場，CDMO企業格局：

小分子CDMO：前四大包括藥明康德、凱萊英、博騰股份、九洲藥業，合計市場份額超60%；

大分子CDMO：藥明生物一家獨大，市場份額超70%；

細胞和基因治療CDMO：頭部梯隊包括藥明系、金斯瑞生物、和元生物等。

而在全球市場，藥明系面臨強勁對手挑戰。

以全球CDMO領域的黑馬——三星生物為例，其通過不斷加大產能投入、聚焦核心業務，一舉躍升為全球TOP。

從當前整體格局來看，三星生物目前處于全球CDMO第二梯隊頭部，雖與藥明康德、龍沙形成差異化競爭，但差距正不斷縮小，藥明自然嚴陣以待。