化債的“魔術(shù)”，到底解決了什么問(wèn)題？

本文是圓方的第1334篇原創(chuàng)

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昨天的文章圓方看到小伙伴們討論的很熱烈。

（甚至還有延伸到“以編化債”的神奇思路）

從投票上來(lái)看，有1/3的小伙伴覺(jué)得這個(gè)方法不錯(cuò)，有2/3的小伙伴覺(jué)得這個(gè)方法有問(wèn)題。

不過(guò)從留言上，圓方感覺(jué)絕大多數(shù)覺(jué)得有問(wèn)題的，都沒(méi)有說(shuō)到問(wèn)題的核心點(diǎn)上。

今天圓方就給大家把這個(gè)“化債的魔術(shù)”拆解一下，給大家說(shuō)說(shuō)其背后“真正的問(wèn)題”。

02

我們先復(fù)盤一下整個(gè)化債魔術(shù)的過(guò)程。

一.發(fā)行

國(guó)家發(fā)行利率1%、無(wú)期限與額度限制的“特殊化債永續(xù)基金”。

二.認(rèn)購(gòu)

個(gè)人或企業(yè)可自由認(rèn)購(gòu)該基金，金額從一萬(wàn)至百億均可。

三.權(quán)益

認(rèn)購(gòu)者可用基金份額置換地方政府已確權(quán)但未償還的欠款。

四.質(zhì)押

置換后，基金份額可作為抵押物向銀行申請(qǐng)全額質(zhì)押貸款。

這套“化債魔術(shù)”的核心，說(shuō)白了很簡(jiǎn)單：

就是通過(guò)國(guó)家信用背書，將地方政府欠企業(yè)和個(gè)人的“高風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性差的債務(wù)”，轉(zhuǎn)換成為國(guó)家背書的“低風(fēng)險(xiǎn)、可質(zhì)押的權(quán)益”，從而盤活整個(gè)債務(wù)鏈條。

實(shí)際上這套玩法在過(guò)去一直也都有，比如“政采貸”，本質(zhì)上就是這種發(fā)展魔術(shù)的銀行簡(jiǎn)易版。

只不過(guò)“政采貸”更多的是讓企業(yè)去承擔(dān)融資成本，來(lái)貼補(bǔ)整個(gè)政府的財(cái)務(wù)收支。而圓方提到的這套化債方案，則正好相反。

那這套“化債魔術(shù)”真正的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在哪里呢？

首先是，地方政府的道德風(fēng)險(xiǎn)

這等于是變相“兜底”了地方政府的無(wú)序舉債行為，削弱了地方財(cái)政紀(jì)律，未來(lái)可能催生更大的道德風(fēng)險(xiǎn)。

其次是，操作層面的權(quán)力風(fēng)險(xiǎn)

“確權(quán)”過(guò)程可能極其復(fù)雜且充滿尋租空間。哪些欠款有資格被置換？先后順序如何？這可能導(dǎo)致關(guān)系硬、嗓門大的企業(yè)（比如央企和地方國(guó)企）先得救，而中小民營(yíng)企業(yè)繼續(xù)被拖欠，引發(fā)新的不公平。

最后是，通貨膨脹潛在壓力

說(shuō)到底，這個(gè)方案本質(zhì)上是國(guó)家信用的大規(guī)模貨幣化創(chuàng)造。企業(yè)獲得質(zhì)押貸款后，市場(chǎng)上的貨幣供應(yīng)量將大幅增加，有可能造成通脹的壓力。

03

不過(guò)，我們看待一個(gè)問(wèn)題的時(shí)候，不要光看風(fēng)險(xiǎn)，還要看其潛在的收益。

這個(gè)方案最核心的收益，也有三個(gè)方面。

首先是，大幅減低“交易成本”

有政府業(yè)務(wù)的都知道，現(xiàn)在企業(yè)也好和政府也罷，都有大量的人力物力浪費(fèi)在要錢，談判，催賬，起訴的過(guò)程當(dāng)中。這些都是原本完全不創(chuàng)造價(jià)值的環(huán)節(jié)，更何況在反復(fù)拉扯的過(guò)程中又消耗了大量的情緒跟狀態(tài)。

其次是，快速重建“政府信用”

政府拖欠賬款是營(yíng)商環(huán)境的一大毒瘤。這個(gè)方案能落地的話，可以快速修復(fù)政府信用，打破“地方政府欠企業(yè)，企業(yè)欠銀行/員工/供應(yīng)商”的惡性循環(huán)（三角債），重塑市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的契約精神，為后續(xù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。

最后是，為財(cái)政改革贏得時(shí)間

很多地方財(cái)政實(shí)際上已經(jīng)到了“飲鴆止渴”的階段。將地方政府的還款壓力從“當(dāng)下”延長(zhǎng)到“未來(lái)”，就可以為推進(jìn)財(cái)稅體制改革、培育地方新稅源、精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)、提高財(cái)政支出效率等深層次改革，創(chuàng)造了不可或缺的緩沖空間和條件。

04

所以這套方法未來(lái)會(huì)實(shí)施嗎？

圓方認(rèn)為可能性還是不小的。

但是還是需要配套一些措施。

首先，針對(duì)“地方政府的道德風(fēng)險(xiǎn)”，核心是建立“硬約束+軟著陸”機(jī)制。

不能再搞“會(huì)哭的孩子有奶吃”那一套。必須將化債額度與地方深層次財(cái)稅改革、機(jī)構(gòu)精簡(jiǎn)、營(yíng)商環(huán)境優(yōu)化等具體指標(biāo)剛性掛鉤。

完成一項(xiàng)，解鎖一部分額度。同時(shí)，要設(shè)立明確的地方政府債務(wù)“高壓線”，宣布此后新增的此類欠款，中央一律不予兜底，徹底打破某些地方“等靠要”的幻想。要讓化債成為推動(dòng)改革的鞭子，而不是獎(jiǎng)勵(lì)落后的糖果。

其次，針對(duì)“操作層面的權(quán)力風(fēng)險(xiǎn)”，關(guān)鍵是實(shí)現(xiàn)“陽(yáng)光化+標(biāo)準(zhǔn)化”操作。

“確權(quán)”這個(gè)環(huán)節(jié)絕不能搞成暗箱操作。必須建立全國(guó)統(tǒng)一的數(shù)字化確權(quán)平臺(tái)，所有申請(qǐng)置換的賬款，其合同、交付憑證、欠款文件全部上鏈存證，流程全網(wǎng)可查。

同時(shí)，制定清晰無(wú)比的置換限制，比如“中小企業(yè)項(xiàng)目、民生服務(wù)項(xiàng)目、預(yù)算內(nèi)經(jīng)費(fèi)項(xiàng)目”的，才可以置換，那種不在預(yù)算內(nèi)的政績(jī)項(xiàng)目，無(wú)效項(xiàng)目都不允許置換。用系統(tǒng)算法自動(dòng)審核，最大限度剔除人為干預(yù)，讓權(quán)力沒(méi)有尋租的空間。

最后，針對(duì)“通貨膨脹潛在壓力”，要點(diǎn)是進(jìn)行“精準(zhǔn)滴灌+總量對(duì)沖”。

銀行發(fā)放的質(zhì)押貸款，不能是“大水漫灌”。必須要求資金用于特定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，如支付供應(yīng)商貨款、員工薪資、設(shè)備采購(gòu)等，并輔以貸后資金流向監(jiān)控。

同時(shí)，央行可通過(guò)窗口指導(dǎo)、提高相關(guān)業(yè)務(wù)準(zhǔn)備金率等方式，進(jìn)行總量上的流動(dòng)性對(duì)沖，將釋放的貨幣控制在“潤(rùn)滑”實(shí)體經(jīng)濟(jì)而不至于引發(fā)全面通脹的合理區(qū)間。

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說(shuō)到底，任何金融工具都是中性的，就像一把手術(shù)刀，在庸醫(yī)手里會(huì)傷人，在良醫(yī)手里能救命。

這套化債方案能否成功，不在于設(shè)計(jì)是否精妙，而在于我們有沒(méi)有壯士斷腕的決心，去配套執(zhí)行這些“堵漏洞”的改革措施。

只要我們能扎緊制度的籠子，那么這套方案就不僅能為地方財(cái)政續(xù)上一口氣，更能為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)爭(zhēng)得一片天。

小伙伴們，你們覺(jué)得呢？

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