藥明康德，確定性拉爆

上方「瞪羚社」即刻關注并加入社群

聚焦高成長公司，15萬+投資菁英共同關注

周末，藥明康德發布2025年三季度財報，并且公告出售旗下CRO康德弘翼和SMO津石醫藥兩大臨床服務研究業務，引發關注。

人們的關注點有二：

第一，業績太漂亮了！2025年第三季度，藥明康德整體收入120.6億元，同比提升15.3%，凈利潤和現金流增速有過之而無不及，高質量增長態勢看得人心潮澎湃。

第二，在如此漂亮的業績之下，藥明康德還在大膽求“變”，對業務運營和外部的不確定性進行主動管理，也難怪這家公司已經發展了25年，依舊朝氣蓬勃，高速進化。

細數起來，近12個月來，藥明康德已經至少第三次公開剝離非主營業務板塊，對外界來說，其戰略目標已經清晰可見：那就是聚焦CRDMO主業，加強全球布局，讓營收能力與抗風險能力齊頭并進，讓充沛的現金流創造出更強的內生性增長。

01

主動進化，主營業務再聚焦

藥明康德業務的內生性增長，本身就已足夠亮眼。

根據此次三季報披露的數據，2025年前三個季度，藥明康德整體營業收入328.6億元，同比增加18.6%；凈利潤和現金流增速則更是迅猛，其中前三季度經調整non-IFRS歸母凈利潤105.4億元，增速高達43.4%；經營現金流達到108.7億元，同比增長了35.0%。

藥明康德表示，自己的成功來自于“緊抓客戶需求、CRDMO 業務模式和管理執行的確定性”，未來也將堅持這些戰略。

其中，CRDMO模式覆蓋從前端新藥發現與研究（R），到開發（D），再到商業化生產（M） 的新藥開發全流程，形成了一個漏斗式的業務模型。通過捕捉客戶需求，緊抓管理執行，創新藥物分子源源不斷地從“漏斗”上方的R端流向D端、M端，并在這個過程中逐級加速沉淀。

以小分子為例，哪怕現在的藥物分子已經越來越復雜，藥明康德依舊在12個月里成功在R端合成并交付出超過43萬個新化合物，2025年前三季度幫助250個分子完成R到D的轉化，截至9月，小分子D&M管線總數達到3,430個，包括80個商業化項目，同比提升了18%。

三季報披露，預計到2025年底，藥明康德小分子原料藥反應釜總體積將超4,000kL，放量進一步可期。

R端的新藥發現帶來行業洞察，D端開發承上啟下，M端為成功上市的新藥生產放量——藥明康德已將CRDMO模式驗證跑通。不斷剝離與R-D-M轉化相關度較低的業務，求的是進一步發揚專長，挖深自己的模式“護城河”。

此次出售的臨床CRO和SMO業務收入前三季度為12.1億元，僅占藥明康德前三季度整體收入和歸母凈利潤的3.5%和0.7%。相較之下，同處測試業務平臺的實驗室分析與測試業務前三季度收入29.6億元，同比還增長了2.7%。

拉長時間線來看，2024年底至今，藥明康德已經先后出售旗下細胞與基因療法業務WuXi ATU、英美醫療器械測試業務，此番再次計劃剝離臨床測試業務，決策和執行都相當麻利。WuXi ATU與臨床業務所處領域本身也被美國保守派虎視眈眈，這兩塊業務的剝離也順便幫藥明康德卸下了 “達摩克利斯之劍”，進一步降低了外部風險。

伴隨這些非主營業務剝離，藥明康德對未來的業務增長更有信心了，一年內第二次上調業績指引：2025年，該公司持續經營業務收入增速從13-17%上調至17-18%，公司整體收入從425-435億元上調至435-440億元。

02

再出手，加速全球產能投放

出售臨床測試業務，擬將為藥明康德帶來一定收益。而藥明康德另一條不可忽視的收益線則來自于投資組合優化，比如在過去一年里，藥明康德對藥明合聯進行了四次減持，最近一次公告于10月9日，四次成交總額累計接近70億港元。

對于這些資金的去處，藥明康德解釋道，出售臨床業務是為了“進一步聚焦CRDMO核心業務發展，專注藥物發現、實驗室測試及工藝開發和生產服務，并投資加速全球化能力建設和產能投放”。而出售藥明合聯股票所獲得的收益，將用于加速推進全球產能及能力建設，吸引并保留優秀人才，持續強化公司獨特的一體化CRDMO業務模式，從而高效滿足全球客戶和患者日益增長且不斷變化的需求。

聚焦強化一體化CRDMO業務模式，和加速產能建設，成為共同的關鍵詞。

從結果看，藥明康德“說到做到”了。CRDMO的洞察，加上充沛的資金，為藥明康德的全球重大投資作好了鋪墊，并正在逐步迎來收獲。

在中國，藥明康德常州及泰興原料藥基地今年都以零缺陷成功通過FDA現場檢查。三季報提到，原本披露年底才能達到的泰興基地多肽產能建設目標，9月份就已經提前完成。

由此，藥明康德多肽固相合成反應釜總體積已經突破10萬升大關，在世界范圍內罕見，為承接行業蓬勃的多肽生產需求，打下基礎。前三季度，藥明康德TIDES（多肽和寡核苷酸）業務收入達到78.4億元，同比增長121.1%，伴隨更多產能投入使用，前景更是充滿想象空間。

▲藥明康德泰興基地

同在亞洲，藥明康德新加坡基地于2024年初正式開工建設，計劃于2027年起陸續投入運營，為小分子、寡核苷酸、多肽及復雜偶聯藥物提供服務。

在歐洲，位于瑞士庫威的生產基地也在持續擴建，其中口服劑型包裝產能已于2024年翻倍，噴霧干燥車間正在建設中，預計將于2026年四季度竣工，后續還將增加腸外制劑等方面的能力建設。

在美國，藥明康德的米德爾頓基地于2022年破土動工，占地面積高達 77 萬平方米，目前已完成建筑主體，進入內部安裝階段，預計將于2026年底前投入運營。米德爾頓基地未來也將為全球藥企提供從臨床前到商業化階段的制劑開發與生產服務。

廣泛的全球網絡，能幫助藥明康德自身和客戶雙方都更好地規避單一地區的政策波動，增加供應鏈韌性和服務的靈活性，對藥企也展現出額外的吸引力。

截至9月底，藥明康德持續經營業務在手訂單598.8億元，同比大漲41.2%。生產（M）端的放量與更大的業務內生性增長，已經箭在弦上。

近年來，無論是全球形勢、宏觀經濟，還是醫藥行業的發展，都充滿挑戰。為了保持“不變”的優勢，藥明康德主動求“變”，更凸顯出這家公司始終葆有對行業敏銳深刻的洞察、對自我革新進化的追求，以及與之相匹配的響應效率和執行魄力。

這才是這家公司最難能可貴的內核與質地。

喜 歡 我 們 文章 的 朋友點個“在看”吧，不然微信推送規則改變，有可能每天都會錯過我 們哦~

瞪羚投研星球：成為優秀的投資人，有一款提升整合效率的工具非常重要。小編將各個渠道的醫療健康領域研究報告、券商及投資機構重點公司調研紀要、第三方機構行研報告整合起來。定期在星球內為信賴咱們瞪羚社的朋友提供精選的珍貴材料，一來節省企業、投資人朋友們投研花費的時間和精力，二來會就行業內的事件和精選的研報發表一些觀點、提醒潛在的投資機會，需要的朋友可以支持一下哦。