美國卡住了，通脹在換氣

文：王智遠 | ID:Z201440

這段時間，我在研究黃金。

買完之后，發現一件挺有意思的事：每天看的新聞，變了；以前看AI、看大模型，現在也開始盯美元指數、美債利率。

一路看下來，最近又聽說一個跟黃金有關的報告：美國CPI，對，昨晚發的。

我趕緊去搜了一圈，結果網上信息都挺碎：有人說通脹又回來了，有人說美聯儲要降息；每條都對，但拼在一起，又對不上。

于是我干脆去美國勞工統計局官網，把原報告下了下來；昨晚熬了個夜，讓AI陪我一點點拆著看；看完才發現，CPI 這玩意兒，背后藏著生活、政策，還有錢的流動方向。

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很多人聽過 CPI，但真要說清楚它是什么，其實挺抽象的。它聽起來像個金融名詞，但本質上，是一張「生活賬單」。

CPI，全稱是「消費者物價指數」（Consumer Price Index）。

每個月，美國勞工統計局（Bureau of Labor Statistics，簡稱 BLS）都會發一份報告，統計美國城市居民買到的商品和服務的價格變化。

比如：

吃飯、看病、住房、交通、教育——這些東西的價格漲沒漲、貴沒貴。它其實在回答一個特別日常的問題：這一個月，生活有沒有變貴？

換句話說，CPI在間歇性回答一個問題：同樣的錢，這個月，還能不能買到上個月那一籃子東西？

如果說經濟是一臺發動機，那CPI是儀表盤上的「溫度計」；溫度太高，美聯儲就擔心「過熱」；溫度太低，又怕「熄火」。

所以，每次CPI數據一出，全球市場幾乎都會抖一下。

那它到底怎么算出來的呢？

其實，CPI 就像一個籃子。籃子里裝著各種常見的商品和服務，住房大約占 35%，食品 14%，交通和能源約 20%，剩下的醫療、教育、娛樂、服裝、保險……

統計局每個月都會派人去上萬個零售點、商場、醫院、學校采樣價格，最后才匯成那個看似冰冷的百分比。

有時候，我們會聽到另一個詞：核心CPI

它是剔除了食品和能源后的版本，因為這兩項太容易波動了，一桶油、一顆菜，就能帶著數據一起上躥下跳。

所以，核心CPI更像「剔除噪音」后的體溫，能看出通脹到底穩不穩、有沒有趨勢性下行。美聯儲在決定加息還是降息時，看的主要就是它。

除了CPI，美國還有兩個親戚：

一個 PPI（生產者物價指數），看企業端成本；另一個是 PCE（個人消費支出指數），是美聯儲自己最偏愛的指標。

要打個比方的話，智遠認為：

PPI 像出廠價，PCE 像批發價，而 CPI 就是零售價；而零售價的變化，最貼近普通人的感受，也最容易影響市場。

所以，CPI之所以重要，不在于復雜度，是它連接了三個層面：生活、政策、市場。

它能決定美聯儲節奏、美元強弱、黃金價格、房貸利率，甚至，會影響到每一個人手里的錢，說白了，它是一張「關于生活成本的月度體檢報告」。

02

理解完這些基礎知識，我們來看看這一次報告，到底說了什么？

先看總的。

9 月 CPI 環比上漲 0.3%，同比上漲3.0%；核心 CPI（去掉食品和能源）環比，同比也在3.0%

從圖上看，表面在穩，實則「卡著不動」；價格沒再暴漲，但也降不下來，通脹像憋在半空的氣球，上不去，也下不來。

再結合底下那張表：能源漲 1.5%，住房漲 0.2%，服務業還在死撐，看似平靜，實則三股力量在暗中較勁。

就像人的體溫一直維持在 37.8℃——沒高燒，但也退不了。

先看食品。

9 月食品價格整體漲了 0.2%，家庭食品漲 0.3%，外出就餐漲 0.1%。谷物、飲料漲得快，乳制品反而跌。就像你去超市——面包、飲料、罐頭都在漲價，牛奶反而打折。

賬單看著差不多，但心里還是那句話：怎么還是這么貴？這就是「結構性通脹」的樣子，明面上沒漲多少，可體感一點沒降。

我更愿意叫它「賬單沒變厚，但錢包沒變輕」。

再來看能源。

能源指數漲了 1.5%，其中汽油一個月就漲了 4%，它是這次 CPI 上漲的最大推手。

要知道，油價一動，飛機票、運輸費、物流成本全跟著動，連外賣配送費、打車費，也可能被這股風帶起來。

你可以把能源想成通脹的「快變量」，一調高一度，全屋都熱；一調低一度，房間馬上涼下來，它決定短期波動，但方向并不長久。

第三個是住房。

住房價格環比漲，租金（BLS 里叫 owners’ rent）只漲 0.1%，是 2021 年以來最小的漲幅，這是個關鍵信號，說明高利率終于開始壓住房市場了。

房租的變化總是慢半拍。

就像慢動作鏡頭，當貸款變貴、買房的人減少，租金才會一點一點松動。這意味著通脹的「壓艙石」開始降溫了。

CPI 的核心力量，第一次出現了「往下的趨勢」。

但別高興太早，通脹還有一塊最頑固的地方：服務。醫療、娛樂、機票、家居維修這些項目還在漲，它們被工資和人工成本支撐著，不是原材料問題。

理發、看病、打車、請小時工，這類價格一旦提上去，幾乎不會降，就像門票漲價：游客少了，景區也很少真降價。

服務業通脹，就是「慢變量」——最難調，也最磨人。

如果把這份報告畫成一張圖，會是這樣的：能源在拉升，住房在降溫，服務在死撐。

所以，這次的CPI不是簡單「漲」或「跌」問題，是告訴我們，通脹驅動力變了，美國經濟，正在悄悄換氣。

03

為什么是換氣？

因為有的地方在漲，有的地方在跌；一邊釋放熱氣，一邊吸入冷空氣。

如果說過去兩年美國的核心CPI像一鍋粥，那現在更像一個三角形。

上邊是能源，變動最快；下邊是住房，最沉、最穩；中間撐著的是服務業，最頑固、最難降；它們彼此牽制，又互相影響，像三股呼吸的力量：一冷一熱，一快一慢。

能源是整個系統里最容易「帶節奏」的角色。

9 月油價的上升看似突然，其實是老問題。中東緊張、歐佩克減產、美國庫存下降，每次油價一沖高，CPI 就跟著被拽上去。這叫「外部輸入型通脹」。

我打個比方：

你可以把能源想象成家里的電閘：一旦跳閘，全屋都黑；問題在線路，同樣，美聯儲能調利率，卻管不了油價。

所以每次油價一動，央行也只能「看著辦」，它能調節貨幣政策，卻很難直接壓能源。

能源麻煩在于，它來的快，也去得快，就像你家電壓波動，燈閃一下，全屋人都緊張；他不能決定通貨膨脹的方向，卻像情緒一樣，影響耐心。

相比能源，住房就笨重多了。

在 CPI 里，它權重最高，占三分之一。但反應總是慢半拍。現在看到住房價格漲幅放緩，其實是去年的加息效應在延遲顯現。

貸款貴了，買房的人少了，租金才會慢慢松。CPI 里的「住房」，反映一個美國人住一套房要花多少錢。

如果說能源是「外界的風」，那住房更像「地基的熱度」，它冷下來，整棟樓才穩，現在這塊正在降溫，說明通脹底層壓力確實在慢慢減弱。

最頑固的部分是服務，「黏變量」，黏在工資上。

比如：

理發、看病、機票、娛樂、維修、請保姆。這些服務的價格一旦提上去，就很難再降。美國就業市場還緊，失業率低、工資穩，這讓服務業的成本始終居高不下。

你可以讓貸款變貴，但你沒法讓理發師降薪；這也是美聯儲最頭疼的地方：加息能壓需求，卻壓不住工資。只要工資不松，通脹就不會真散。

所以，把這三部分放在一起，就是一「通脹三角」。

能源在上，決定短期波動；住房在下，決定長期穩定；服務居中，決定黏性和心理預期。

過去兩年，美國通脹的主角是能源——油價跌，CPI就涼；油價漲，CPI就熱；現在主角變成了服務業，通脹從「沖動型」變成「慣性型」。

你可以把它想象成跑步：

能源像起跑那一腳，速度快但不持久；住房像步伐的節奏，穩而慢；服務像呼吸，決定能跑多遠。

所以，說它「換氣」更像一種狀態，整個經濟系統正在進行一次體內循環，熱的地方在散熱，冷的地方在補氣。

04

理解到這里，問題就來了：當通脹的呼吸節奏變了，接下來，美元、黃金、美債、股市，它們的反應會發生什么變化？

先說結論，智遠判斷是：

美元還會穩著，黃金會慢慢漲，美債要憋一會兒，股市開始分化。

為什么這么說呢？

通脹沒完全退，市場卻已經在押注，美聯儲會在 10 月底降息，大約 25 個基點。但聯儲自己還在觀察；官員的口風都很謹慎，因為他們知道：服務通脹還在撐，價格壓力沒徹底消。

所以，美元短期還能穩住，但勁兒已經沒以前那么足了。

舉個參考：

10 年期美債收益率在 10 月中旬大約是 4.00%。這個高利率環境，支撐了美元，也讓它變得有點「重」。

它現在的狀態，像一個跑完馬拉松的人，臉還紅著，氣還在喘，但沖刺的那股勁兒沒了；過去兩年，它幾乎是唯一的錨；現在，仍是避風港，但不再是唯一的。

美元走不弱，也走不遠。

第二個是黃金了。

黃金不會暴漲，但很難跌，數據顯示，10 月中旬黃金一度摸到「4,360 美元／盎司」，但隨后小幅回落，目前仍穩在 4,000 美元上方。

這種走勢不叫暴漲，也不算跌，是典型的「穩盤子」行情。

資金在等：等一個信號。一旦美聯儲真正確認降息、或者美元明顯轉弱，那些機構的錢就會再度涌回來；到那時，黃金是「被推上去」的。

這波穩盤，更像在蓄力，就像拳手站在臺邊喘口氣，在找節奏。

至于美債的話，最先喘口氣的，可能是它。

從走勢上看，美債的壓力確實在慢慢釋放。過去兩年，加息周期拖得太久，美債幾乎被「嚇麻」了。

我查了下數據，10 年期收益率在 10 月中旬一度沖上 4.2%，現在又回落到 4% 附近，2 年期收益率在 3.8% 左右。

這說明，市場開始相信——利率，見頂了。

高利率壓得債券價格一直抬不起頭。TLT（長期美債 ETF）年內還跌了 5%，但橡皮筋有個規律：拉得越久，反彈越大。

現在通脹換氣，意味著不確定性在減少。市場的焦慮在慢慢消化，美債可能會是第一個真正「喘口氣」的資產。

短期看，它還在壓力下；長期看，它的價值正在回歸。

那句老話說得對：對債市來說，最危險的時刻，往往就是離拐點最近的那一刻。

股市的邏輯徹底變了。

過去兩年，美股靠「流動性幻想」——大家都賭降息；現在，市場開始回到現實，看結構、看盈利、看分化。

我查了下，10 月以來，標普 500 指數上漲約 0.6%，納斯達克漲了 1.5%，道瓊斯幾乎原地踏步，這說明，市場已經在重新「選人」。

科技、AI、能源類還在動，但消費、地產、金融板塊開始乏力。通脹換氣，意味著資本也在換氣；大家都在找新空氣，誰能在高利率環境下仍然賺錢，有空間，誰就有資金追。

你可以把它想象成一場音樂會：有人還在調弦，有人已經開始唱，只有各唱各的調，不會再有“全場大合唱”的牛市了。

這也是一個信號。

說明美聯儲的流動性邏輯正在退場，而產業邏輯、利潤邏輯、結構邏輯重新登上舞臺。

所以，結合一起看，美元在喘，黃金在穩，美債在等，股市在分；四個方向，看似各走各路，實則是一場「氣息重組」。

好了，一口氣說完了。

CPI，只是一份美國消費者物價指數的一個月度報告。可每一次數據波動，都藏著生活、政策與人心的方向。

有人看數字，有人看趨勢，而我更關心：黃金下周漲不漲？降息降多少？

這些東西聽起來確實有點抽象，但我希望通過這個「鳥瞰視角」，能幫你更清楚地看到這場通脹的結構。

參考資料:

[1].美國勞工統計局（U.S. Bureau of Labor Statistics）：《Consumer Price Index – September 2025》月度報告，發布時間為 2025 年 10 月 24 日; 數據來源：https://www.bls.gov/news.release/cpi.htm

[2].美國財政部（U.S. Department of the Treasury）：10 年期國債收益率公開數據（截至 2025 年 10 月 24 日）; 數據來源：https://ycharts.com/indicators/10_year_treasury_rate

注：本文所涉數據與圖表均來自美國勞工統計局與美國財政部官網公開資料，部分分析與判斷為作者個人理解與推演。