衡美健康IPO業績增速斷崖式下降 產能利用率僅12% 還要募資擴產？

《電鰻財經》文/電鰻號

7月28日，浙江衡美健康科技股份有限公司(以下簡稱衡美健康)北交所IPO收到了第一輪問詢。招股書顯示，衡美健康是一家專業從事營養功能食品研發、生產和銷售的高新技術企業，致力于為品牌商客戶提供綜合性研發生產服務。

《電鰻財經》注意到，此次IPO，衡美健康將用2.5億元募集資金擴大產能，幾乎占募集資金的一半，但值得注意的是，該公司的棒類和烘焙類產品的產能利用率分別為70%和12%左右，且其庫存商品的占比較高，未來新增產能如何消化?報告期內，衡美健康的業績增速出現“斷崖式”下降，毛利率遠低于可比公司均值，且其大客戶采購的真實性遭交易所問詢，未來衡美健康的業績能否繼續?值得懷疑。此外，在提交IPO申請前后 衡美健康的數位高管離職也引人注目，讓人不得不“聯想”這些高管離職的具體原因是什么?為何在即將分享“資本盛宴”時卻選擇退出公司?

產能利用率僅為12% 還要募資擴產?

招股書顯示，此次IPO，衡美健康計劃募集資金5.01億元，其中2.49億元用于年產5780噸營養食品項目，1.46億元用于研發中建設項目，1.07億元用于數智化建設項目。

可見，衡美健康募資的“年產5780噸營養食品項目”將增加該公司的未來產能，使用募集資金占比高達一半左右。

衡美健康在招股書中披露，上述項目計劃在現有土地上新建廠房及配套設施。基于戰略規劃與市場需求，公司計劃將杭州基地現有的棒類產品生產線、湖州安吉基地現有的烘焙產品生產線搬遷至新廠區，并通過購置設備完成棒類生產線的技改;同時，公司計劃新建營養豆生產線，營養豆系公司新增的產品形態。營養豆與棒類、烘焙產品在原材料及生產工序上協同性強，可實現整合資源、降本增效。項目達產后，該項目的棒類、烘焙、營養豆三類營養功能食品的年產能將達5,780噸。

但值得注意的是，目前衡美健康的產能利用率并不高。從2022年至2024年(以下簡稱報告期)，該公司的產能利用率并不高，一些產品的產能利用率甚至非常低。報告期內，衡美健康的液體類產品的產能利用率分別為45.61%、104.62%和55.81%;棒類產品的產能利用率分別為58.79%、97.03%和69.9%;烘焙類的產能利用率分別為12.23%、15.4%和11.97%。

可見，衡美健康的烘焙類產品的產能利用率僅為11.97%，而棒類產品的產能利用率也不足七成。而該公司還要擴產這兩個產品的產能利用率。

衡美健康在招股書中表示，上述項目的實施可以為公司帶來可觀經濟效益，項目達產后可實現年銷售收入36,374.10萬元，內部收益率(稅后)為13.60%，投資回收期(稅后，含建設期)為 8.68 年。項目總體經濟效益預期良好，投資風險較低。

但在產能利用率極低的情況下，上述投資效益能否實現?令人懷疑。而且，對此，在第一輪問詢中，交易所也提出問詢，共七個問題，包括請發行人：(1)結合當前生產線的運行效率、生產線的流程環節對生產經營的制約、產品協同和共用設備等情況，說明技改內容，選取整體產能和產能利用率不高的棒類和烘焙類產品生產線進行搬遷和技改的必要性和合理性。

報告期各期末，衡美健康存貨賬面價值分別為19,370.39萬元、9,409.21萬元和10,870.32萬元，占流動資產的比例分別為44.04%、18.00%和16.65%，占比較大。截至2024年12月31日，衡美健康的存貨中的庫存商品占比較高，庫存商品賬面價值為3238.5萬元，占當期存貨的28.7%。

業績增速“斷崖式”下降 大客戶采購真實性遭問詢

招股書顯示，報告期內，衡美健康實現營業收入5.87億元、9.79億元和10.71億元，同期歸屬母公司股東的凈利潤分別為3983.8萬元、9743.6萬元和10308萬元，實現了持續增長，但增長在大幅放緩，未來增長能否持續?

作為第一大收入來源，在體重管理領域，衡美健康報告期內實現銷售收入分別為2.92億元、5.04億元和5.17億元，2024年該業務2.6%的增速僅為2023年同期72.6%增速的零頭。占比第二的運動營養領域，2024年收入同比增長19.7%至4億元，增幅較2023年的48.6%的增速“腰斬”。美麗營養領域，報告期內實現銷售收入分別為0.4億元、1.03億元和1.1億元，2023年該業務增速達160.15%，到了2024年增速降僅為6.6%。

由此可見，衡美健康的業績增速出現了“斷崖式”下降。在業績增長快要停滯的情況下，該公司的毛利率也徘徊不前，而且還遠落后于同行可比公司均值。報告期內，衡美健康的毛利率分別為22.64%、21.88%和22.79%，同期可比公司毛利率均值分別為36.68%、35.92%和35.79%。

值得注意的是，收入占比最高的體重管理類產品的單價也出現了“斷崖式”下降。報告期內該類產品的銷售單價分別為67.25元/kg、52.97元/kg和57.94元/kg，在2024年有所回升，但仍遠低于2022年的銷售單價。

報告期內，青島菲比體育科技有限公司分別為衡美健康的第二大、第一大、第二大客戶，銷售金額分別為8511.23萬元、15914.52萬元和20086.6萬元，占當期銷售總額的比例分別為14.5%、16.26%和18.74%，不論金額還是占比都持呈續增長勢頭。

然而，值得注意的是，青島菲比體育科技有限公司成立于2017年，注冊資本100萬元。

成立不到10年注冊資本僅為100萬元的青島菲比體育科技有限公司能否撐起衡美健康的銷售?對此，交易所在第一輪問詢中指出，衡美健康的品牌商客戶銷售真實性及終端銷售需充分核查。根據申請文件及公開信息：(1)發行人合同生產模式可以分為ODM業務(產品配方來自于公司)與OEM業務(產品配方來自于客戶)。(2)發行人直銷客戶主要為品牌商，品牌商通過電商(如淘寶、京東、抖音等)、私域渠道(如微信群、小程序等)、線下門店銷售等多種銷售模式銷售至終端消費者。(3)發行人不同應用場景的主要客戶均存在成立時間較短、注冊資本較小、參保人員數量較少、股東為少量自然人或變動較為頻繁、與公司發生業務后短期內注銷等情形，如菲比體育、知源持明注冊資本為 100 萬元。

根據上述情況，交易所對發行人提出數個問題，其中包括要求發行人：(1)按照合同生產(區分 ODM、OEM)和自主品牌業務分部，補充披露相應收入、成本、毛利率。(2)區分 ODM、OEM，說明報告期內合同生產模式下合作的主要品牌商名稱、成立時間、注冊資本、建立合作的方式、合作年限、銷售金額及占比，品牌商各期通過電商、私域渠道等線上銷售渠道銷售占比情況，說明主要品牌商經營的穩定性及合規性，是否存在影響公司生產經營的不當宣傳或其他負面輿情。

提交IPO申請前后 數位高管離職為哪般?

在業績增長放緩以及客戶“質量”被質疑的情況下，衡美健康在IPO前出現了數名高管提出辭職的情況。

2024年6月，公司董事、副總經理楊鵬離職的同時還解除了與實控人馮魏的一致行動人關系。董事JIANG WEIMING與分管行政的副總經理陳嫻的離任時間點也比較敏感，正是公司上市輔導備案完成與新三板掛牌之后。

由此可見，2024年6月，公司董事、副總經理楊鵬離職，2025年1月2日，華泰聯合證券與衡美健康簽署IPO輔導協議。1月13日，浙江證監局正式受理公司輔導備案。3月4日，衡美健康成功掛牌新三板。3月18日，董事JIANG WEIMING因個人原因辭職。3月31日，副總經理陳嫻提交辭呈。

陳嫻的離職還伴隨其退出股權激勵。2023年6月，衡美健康進行第三輪股權激勵，公司通過上海舟展共激勵14名員工，當時陳嫻等3人作為一級部門負責人，以9元/出資額獲得相關份額，其余激勵對象則是以15.92元/出資額被授予相關激勵股權。陳嫻辭職后，其也從員工持股平臺上海舟展退出。

在衡美健康沖刺IPO上市之際，該公司高管們卻在接二連三的離職。尤其是董事JIANG WEIMING的離職，其離職時間與公司遞交IPO招股書時間相差不足三個月，其離職一個月后，股東易琳經臨時股東大會補選接任。

董事JIANG WEIMING曾被委以“完善治理”，JIANG WEIMING曾在北京金康普食品科技有限公司擔任董事，北京金康普食品科技有限公司與其子公司浙江金康普食品科技有限公司，都與衡美健康在報告期內存在關聯交易。數據顯示：2023年至2024年以及2025年1月至3月，公司向上述兩家企業的合計采購金額分別為23.23萬元、52.69萬元和14.53萬元。

衡美健康在公開轉讓說明書中明確記載，JIANG WEIMING新任董事的原因為2022年6月引入投資者時委任。

由此可見，在衡美健康提交IPO申請前后，該公司的數位高管于2024年6月至2025年3月間相繼離職，讓人不得不“聯想”這些高管離職的具體原因是什么?尤其是陳嫻，在獲得比普通員工入股價更低的股權激勵，為何在即將分享“資本盛宴”時卻選擇退出公司?