21億美元！神經(jīng)科學(xué)領(lǐng)域收購(gòu)+1

2025年10月22日，總部位于愛(ài)爾蘭的Alkermes plc（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“Alkermes”）宣布以最高21億美元的價(jià)格收購(gòu)生物制藥企業(yè)Avadel Pharmaceuticals plc（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“Avadel”）。此次交易不僅涉及18.50美元/股的現(xiàn)金收購(gòu)，還包含一項(xiàng)或有價(jià)值權(quán)（Contingent Value Right，CVR）：若Avadel旗下旗艦藥物L(fēng)umryz在2028年底前獲得美國(guó)食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）批準(zhǔn)用于成人特發(fā)性嗜睡癥（Idiopathic Hypersomnia，IH）治療，Alkermes將額外支付1.50美元/股。該交易預(yù)計(jì)于2026年第一季度完成。

01.

Avadel：?jiǎn)未嗡敖o藥破局嗜睡癥，Lumryz為收購(gòu)核心資產(chǎn)

作為此次并購(gòu)中的被收購(gòu)方，Avadel自成立以來(lái)便以“Transforming medicines to transform lives”為核心使命，尤其在嗜睡癥治療領(lǐng)域深耕多年，憑借差異化管線構(gòu)建起獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

從企業(yè)基本面來(lái)看，Avadel的財(cái)務(wù)表現(xiàn)與產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力近年呈穩(wěn)步提升態(tài)勢(shì)。公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年第二季度，Avadel業(yè)績(jī)超預(yù)期，實(shí)現(xiàn)每股收益0.10美元，首次實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)。其核心產(chǎn)品Lumryz自2023年上市以來(lái)，截至2025年6月30日，約有3100名患者采用該療法。自2023年7月起，新患者使用量對(duì)比每晚需兩次服用的同類(lèi)競(jìng)品有顯著優(yōu)勢(shì)，且預(yù)計(jì)2025年Lumryz將貢獻(xiàn)2.65億-2.75億美元凈收入。

在資本市場(chǎng)，Avadel同樣獲得機(jī)構(gòu)認(rèn)可：據(jù)英財(cái)報(bào)道，2025年H.C.Wainwright將其股票目標(biāo)價(jià)從24美元上調(diào)至36美元，UBS（瑞士銀行）也因Lumryz的銷(xiāo)售表現(xiàn)，將目標(biāo)價(jià)從13美元提升至20美元，足見(jiàn)市場(chǎng)對(duì)其產(chǎn)品價(jià)值的信心。

而Avadel此次成為收購(gòu)焦點(diǎn)，核心在于其與嗜睡癥治療高度相關(guān)的管線資產(chǎn)——已商業(yè)化的Lumryz療法。Lumryz作為FDA批準(zhǔn)的一次性睡前服用嗜睡癥治療藥物，打破了傳統(tǒng)療法的局限。傳統(tǒng)嗜睡癥治療藥物多需患者每晚多次服藥，不僅降低用藥依從性，還可能因夜間喚醒影響睡眠質(zhì)量；而Lumryz通過(guò)緩釋型羥基丁酸鈉制劑技術(shù)，實(shí)現(xiàn)單次給藥即可持續(xù)作用整夜，在改善患者日間覺(jué)醒度的同時(shí)，最大程度減少對(duì)夜間睡眠的干擾。

02.

Alkermes：深耕神經(jīng)科學(xué)領(lǐng)域，借并購(gòu)加速嗜睡賽道布局

相較于Avadel在嗜睡癥治療領(lǐng)域的專(zhuān)精，Alkermes則是一家以神經(jīng)科學(xué)為核心優(yōu)勢(shì)的全球化生物制藥企業(yè)。自成立以來(lái)，其憑借在精神疾病、神經(jīng)系統(tǒng)疾病領(lǐng)域的深厚積累，已推出多款商業(yè)化藥物，如酒精與阿片類(lèi)藥物依賴(lài)治療藥物Vivitrol、精神分裂癥治療藥物Aristada，以及精神分裂癥與雙相情感障礙治療藥物L(fēng)ybalvi，2024年銷(xiāo)售額達(dá)15.6億美元，在神經(jīng)精神治療領(lǐng)域樹(shù)立起穩(wěn)固品牌。

在研發(fā)管線方面，Alkermes同樣聚焦高未滿(mǎn)足需求領(lǐng)域。其在研的Alixorexton是一款口服食欲素2受體激動(dòng)劑，目前處于II期臨床階段，擬用于治療1型嗜睡癥、2型嗜睡癥及特發(fā)性嗜睡癥。此外，管線中還有處于I期臨床的ALKS 4510和臨床前階段的ALKS 7290，均為食欲素2受體激動(dòng)劑，形成針對(duì)中樞神經(jīng)系統(tǒng)疾病的梯度研發(fā)矩陣。

Alkermes在研管線情況一覽

在戰(zhàn)略布局上，Alkermes近期也通過(guò)關(guān)鍵人事與研發(fā)激勵(lì)機(jī)制表達(dá)其神經(jīng)科學(xué)路線的深化意圖。2025年9月12日，公司宣布任命Joshua Reed為首席財(cái)務(wù)官(CFO)，該職務(wù)將于9月15日生效，以加強(qiáng)其財(cái)務(wù)管控與資本運(yùn)作能力。

同時(shí)，Alkermes維持其“Pathways Research Awards”授獎(jiǎng)項(xiàng)目(Alkermes Pathways Research Awards?)，通過(guò)面向早期研究者(early-career investigators)的項(xiàng)目資助(單項(xiàng)目上限達(dá)100000美元)支持精神/雙相/睡眠/節(jié)律相關(guān)(sleep / circadian disturbance)的神經(jīng)科學(xué)研究工作。

這些動(dòng)作可視為公司在組織與研發(fā)激勵(lì)層面的持續(xù)投入，而此次收購(gòu)Avadel，也可被理解為將其在神經(jīng)科學(xué)領(lǐng)域的專(zhuān)長(zhǎng)進(jìn)一步延伸至睡眠障礙治療賽道的重要舉措。

03.

短補(bǔ)現(xiàn)金流、長(zhǎng)謀聯(lián)合用藥，睡眠賽道布局暗藏挑戰(zhàn)

這起收購(gòu)從表面看似順理成章，實(shí)則反映出Alkermes在研發(fā)周期、協(xié)同布局與資本策略上的多重考量。

首先，從研發(fā)與商業(yè)化周期的角度看，Alkermes自研的orexin-2激動(dòng)劑Alixorexton尚處臨床中后期（Phase2→3），距離商業(yè)化仍需時(shí)間；而Avadel的Lumryz已在嗜睡癥領(lǐng)域獲批并產(chǎn)生收入。通過(guò)此次并購(gòu)，Alkermes得以快速切入睡眠醫(yī)學(xué)賽道，獲得一個(gè)成熟資產(chǎn)與可持續(xù)現(xiàn)金流，從而顯著縮短研發(fā)回報(bào)周期，降低市場(chǎng)不確定性。

其次，從產(chǎn)品與機(jī)制層面看，兩家公司的核心資產(chǎn)并非簡(jiǎn)單重疊，而是存在潛在的協(xié)同空間。行業(yè)分析指出，Lumryz?的作用機(jī)理主要通過(guò)調(diào)節(jié)γ-羥基丁酸（GHB）通路影響夜間睡眠，而Alixorexton則通過(guò)激活orexin-2受體提升白天清醒度。二者在“夜間睡眠—白天覺(jué)醒”這一晝夜調(diào)控鏈條上形成互補(bǔ)，有望在未來(lái)形成聯(lián)合用藥的研究方向，不僅優(yōu)化療效，也可共享患者資源、醫(yī)生教育與市場(chǎng)渠道。這意味著本次收購(gòu)并非資產(chǎn)重疊，而可能成為組合療法開(kāi)發(fā)與管線協(xié)同的起點(diǎn)。

從市場(chǎng)角度看，睡眠障礙與嗜睡癥雖屬罕見(jiàn)病領(lǐng)域，但近年來(lái)增長(zhǎng)顯著，隨著患者識(shí)別率提升與新劑型創(chuàng)新，行業(yè)正成為資本追逐的新興高價(jià)值賽道。例如，Harmony Biosciences與Bioprojet在2024年達(dá)成獨(dú)家許可協(xié)議，聯(lián)合開(kāi)發(fā)高選擇性口服orexin-2受體激動(dòng)劑TPM-1116；Jazz Pharmaceuticals此前則從Sumitomo Pharma獲得DSP-0187的全球權(quán)益，這是一種強(qiáng)效、高選擇性的口服奧曲肽-2受體激動(dòng)劑，可用于治療嗜睡癥、特發(fā)性失眠癥和其他睡眠障礙；Avadel自身也通過(guò)與XWPharma簽署授權(quán)協(xié)議，引入新型once-nightly oxybate制劑valiloxybate。

然而，整合挑戰(zhàn)與外部風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。Alkermes需對(duì)Avadel的組織架構(gòu)、合規(guī)體系與供應(yīng)鏈進(jìn)行深度融合，并妥善處理其產(chǎn)品相關(guān)的專(zhuān)利訴訟。從外部環(huán)境看，監(jiān)管層面存在不確定性，核心在于Lumryz針對(duì)特發(fā)性嗜睡癥（IH）這一新適應(yīng)癥的審批前景；同時(shí)，來(lái)自新型作用機(jī)制藥物的競(jìng)爭(zhēng)壓力日益增大，例如武田（Takeda）與Centessa等公司開(kāi)發(fā)的orexin受體激動(dòng)劑已進(jìn)入后期臨床階段，其口服便利性對(duì)Lumryz構(gòu)成了潛在的市場(chǎng)分流。此外，投資者亦關(guān)注Lumryz藥物標(biāo)簽中已明確的視覺(jué)相關(guān)不良反應(yīng)（如視力模糊），這可能影響患者的長(zhǎng)期用藥依從性與產(chǎn)品的市場(chǎng)滲透天花板。

總體而言，這場(chǎng)收購(gòu)既是Alkermes加速進(jìn)入睡眠醫(yī)學(xué)市場(chǎng)、優(yōu)化產(chǎn)品矩陣的主動(dòng)布局，也是一場(chǎng)在監(jiān)管、整合與競(jìng)爭(zhēng)之間的高平衡博弈。未來(lái)若能在監(jiān)管放寬、患者識(shí)別與精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)并行的趨勢(shì)下穩(wěn)步推進(jìn)，Alkermes或有望從“長(zhǎng)期價(jià)值型企業(yè)”邁向“多資產(chǎn)神經(jīng)科學(xué)平臺(tái)公司”。在罕見(jiàn)病創(chuàng)新進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化深水區(qū)的當(dāng)下，這或許正是巨頭真正的深意所在——以確定性資產(chǎn)為錨，押注下一個(gè)高壁壘周期。

*封面來(lái)源：神筆PRO

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