股東減持、業績承壓下的突圍：拉卡拉赴港IPO押注跨境與穩定幣？

在大股東先后宣布減持后，拉卡拉在資本市場出現了新的大動作。2025年10月17日，拉卡拉向港交所遞交了招股書，向主板發起了沖擊。

招股書顯示，拉卡拉是亞洲領先的數字支付和數字商業解決方案提供商，2024年總支付額超4.0萬億元人民幣，可為客戶提供覆蓋線上、線下、境內及境外的一站式支付解決方案。不過，在2025年上半年卻出現了營收和利潤的雙雙下滑。

香港是國際金融中心，擁有成熟的資本市場和開放的跨境支付環境。拉卡拉赴港上市可以借助香港的優勢，加速海外商戶拓展，推進其國際化發展戰略，構建國內國際雙循環格局。若成功IPO，出海業務有望對沖國內業務的下滑。

競爭升級和市場惡化下，拉卡拉營收、利潤雙雙下降

2024年，中國數字支付總額高達331.7萬億元，其中獨立數字支付服務提供者占45.7萬億元。拉卡拉依然是獨立數字支付服務排行第一的企業，市場占比9.4%，總支付額超過4.0萬億元人民幣。

盡管如此，2024年的拉卡拉卻交出了營收57.62億元，同比下降了2.98%；歸母凈利潤為3.51億元，同比下降23.26%的成績單。進入2025年，拉卡拉業績下滑的趨勢更加明顯，上半年總營收26.52億元，同比下滑11.12%；歸母凈利潤2.29億元，同比變化25.44%。

根據拉卡拉的財報顯示，2025年H1，拉卡拉經營現金流量凈額1.41億元，同比減少79.02%；投資活動現金流凈額0.19億元，同比增長113.87%；籌資現金流凈額-0.84億元，同比收窄85.86%。雖然另外兩大現金流表現回暖，但仍然無法對沖經營現金流的惡化，這導致拉卡拉期末現金及等價物同比減少2.27%，下滑至6.93億元。

與此同時，拉卡拉的總資產110.21億元，同比增長2.12%；總負債76.59億元，同比增長9.06%；凈資產33.62億元，同比減少3.72%；資產負債率69.50%，同比增長6.79%。債務方面，拉卡拉流動負債75.86億元，同比增長9.05%。其中，短期借款6.02億元，同比增長101.79%。

銀行卡支付業務的下滑，是拉卡拉走下坡路的核心原因。2024年銀行卡交易金額2.86萬億元，同比減少13.62%；2025年，這一部分營收1.30億元，同比減少16.89%。

拉卡拉服務范圍很廣，涉及金融機構數字化商業解決方案和端到端業務數字解決方案，移動互聯網才是導致拉卡拉業務“崩盤”的核心。伴隨著移動互聯網而來的產業重構，沖擊了眾多傳統業務和企業，在第三方數字支付領域，拉卡拉則是被移動支付沖擊最嚴重的企業。現如今，拉卡拉在B端市場優勢明顯，有數據顯示，支付寶、微信支付憑借生態優勢占據超90%的C端市場份額，拉卡拉個人用戶活躍數僅1800萬，不足支付寶的1/50。

拉卡拉并不是被微信、支付寶“一夜之間”奪走江山，而是被兩者用“賬戶側優勢+零成本收單工具”的組合拳，在2016–2023年間緩慢切割、層層滲透的過程。

天眼查數據顯示，支付寶的成立時間，其實比拉卡拉更久，早在2003年，為了解決網購買賣雙方不信任的痛點，淘寶就推出了支付寶。不過，直到2010年左右，支付寶才打通與銀行打通“快捷支付”，首次把14位卡號+U盾簡化為6位支付密碼，奠定了后續的發展基礎。

2013年上線的微信支付，初期只有滴滴打車、大眾點評少數場景，借助2014年春節，微信紅包“拼手氣”上線，除夕10億個紅包，2000萬人參與，綁卡量指數級增長。

2016年“收錢碼”上線，官方包郵送碼牌、0手續費率，把原本需要200–300元POS押金+0.6%手續費才能解決的收款問題，降到“零門檻”。2018年，拉卡拉個人支付業務占比不足2%，基本退出C端。僅有的客戶，也要為拉卡拉技術實力不足“買單”，2023年，大量商戶反饋拉卡拉POS突然無法微信掃碼，屬于技術/合規臨時調整，而非戰略級“合作破裂”，但這種合作關系透露出曾經的王者在流量缺失之下的無奈。

當然，拉卡拉業務快速被收割和其技術創新能力跟不上有很大的關聯。部分用戶反映拉卡拉POS機功能相對單一，無法支持線下轉賬匯款業務、無法適應新興的掃碼支付方式等，且系統穩定性較差，時常出現故障或死機現象，這給用戶帶來了極大的不便，也嚴重影響了拉卡拉的品牌形象和口碑。

支付寶和微信支付通過“支付+生態”模式，將商戶服務從單一收單延伸至數字營銷、供應鏈金融等領域，形成了閉環競爭。而拉卡拉主要依賴傳統的銀行卡收單業務，業務模式較為單一，未能及時跟上市場變化的步伐，在商戶服務的深度和廣度上與支付寶、微信支付差距明顯，接下來受到沖擊的無疑是拉卡拉的B端業務。

港交所能否對沖合規問題和股東減持負面

伴隨著監管的完善，數字支付已經在反洗錢與反恐融資、賬戶與支付指令驗證、數據安全與隱私保護等6大領域，形成了“刑事-行政-行業”三層立體框架。數字支付合規已從“報備式”轉向“穿透式”監管，機構必須同時滿足客戶實名、交易可溯、數據本地化、系統高可用、跨境合規、內部控制六大硬約束。

拉卡拉雖然作為一家數字支付公司，但近年來多次涉及合規與催收問題，且呈現“高頻、大額、多區域”特征。比如，2024年8月，拉卡拉成都分公司因違反清算管理規定、拒交檢查資料，被沒收69萬元并罰款320萬元；2025年10月，拉卡拉江蘇分公司因“跳碼”及違規設置MCC碼，被沒收6.1萬元并罰款25萬元。

2024年拉卡拉因違規被罰近800萬元，涉及商戶實名制、資金結算等問題，合規成本大幅上升。此外，“一機一碼”政策落地后，其跳碼套利空間歸零，毛利率下滑明顯，監管趨嚴直接擠壓了利潤空間。

2020年后，網絡小貸、P2P、助貸平臺數量峰值近5000家，年均新增放貸規模超3萬億元。部分機構為快速回籠資金，把催收環節外包給千余家“地推式”催收公司，導致“電話轟炸”“P圖侮辱”“上門噴漆”等事件頻發。

2024年6月，公安部、銀保監會、最高法、央行聯合下發《關于進一步規范催收行為的通知》，完善了催收的流程和要求。黑貓投訴上，關于拉卡拉的投訴量已經超過10萬條。其中涉及的范圍很廣，比如有用戶表示拉卡拉押金未退還、有用戶反映拉卡拉規則存在霸王條款、也有用戶認為拉卡拉的服務質量差。其中也有涉及拉卡拉小貸的暴力催收，恐嚇、威脅、辱罵消費者等投訴，在新規面前，拉卡拉的催收業務似乎依然有改善空間。

可見，拉卡拉不僅持續因支付合規吃罰單，且已實質性卷入暴力催收風波。再疊加業績持續下滑，嚴重影響了股東信心，拉卡拉近期多個重要股東紛紛減持。

2025年5月20日，原第三大股東孫浩然披露減持計劃，擬通過集中競價+大宗交易合計減持1927萬股，如今已經減持，合計套現約4.93億元。作為創始人孫陶然之弟，二人原系一致行動人，孫浩然退股引起了市場廣泛關注。

第一大股東聯想控股在2025年7月1日披露，擬在3個月內通過集中競價減持不超過1%、大宗交易減持不超過2%。若按計劃上限完成，聯想控股持股比例將由26.54%降至約23.5%。短短4個月內，創始人親屬與第一大股東合計減持近7%股份，市場解讀為重要股東對公司未來增長前景趨于謹慎，對其港股IPO故事形成負面沖擊。

2024年全球跨境支付市場規模達到2125.5億美元，預計2030年將突破3200億美元，年均復合增長率為7.1%；同期中國跨境數字支付市場規模為7.5萬億元人民幣，占全球份額約35%。銀行卡收單市場的萎縮和競爭升級下，在生態上沒有成果的拉卡拉的突圍方向就比較少了，其中出海似乎是最直白的答案。

作為持有“跨境人民幣+跨境外匯”雙全牌照第三方支付機構，拉卡拉在2025年上半年國際化加速明顯。跨境支付網絡覆蓋全球超100個國家，支持越南盾、肯尼亞先令等37個幣種結算。不過，在全球市場拉卡拉的布局依然略顯薄弱，全球僅持有6地支付牌照，牌照短板明顯制約其跨境場景擴展。

在港交所上市可以為拉卡拉提供新的融資渠道，獲取更多的公開市場融資，為其業務發展提供資金支持，緩解資金壓力，加速創新業務落地。比如，2025年6月，《穩定幣條例》正式被立法，拉卡拉的香港子公司已持有MSO牌照，可直接承接穩定幣跨境結算需求。

拉卡拉遞表港交所的動作，是這家老牌支付機構在多重壓力下的一次關鍵戰略突圍，這場“背水一戰”仍面臨多重挑戰。正如拉卡拉自身在公告中提示，本次上市仍需經過多重監管審核，存在較大不確定性。這場突圍戰的最終結局，將取決于其能否真正將香港的區位優勢轉化為實實在在的業務增量與盈利動能。