白銀崩盤，發生了什么？（10月21日）

換白銀市場突發崩盤，對于下跌，市場給出了幾種可能的理由：

1）根據外盤消息，由于精煉廠倒閉，白銀交易商開始大幅降價，導致白銀期貨價格跌破現貨價；2）下跌是由中國方面逐步平掉多頭倉位引致；3）第232條調查可能已經出現結果，且其結果可能對白銀產生負面影響；4）這周要公布通脹數據，交易員們提前離場規避數據發布期間的波動風險；5）單純的超買魚獲利盤了結回調...

事實上，追問為什么是愚人的游戲。市場是所有參與者的總和，而每一個人都對如何行動擁有無窮無盡的想法與信念。市場從不存在單一的原因，參與者能做的最明智的事，就是去觀察發生了什么。事后人們總能找到合適的原因，但早已經不重要了。

換句話說，重要的從來不是事后解釋，而是事前，在信息不對稱的情況下，如何做好風險應對。

自我們25-10-16《誰來終結上漲：白銀、黃金、AI》的文章發出次日起，白銀走勢見頂并回調至今，截止發文，倫敦銀現日內下跌超-6.9%，CMX白銀日內下跌超-6.5%...

在16號的文章中，有這樣幾點信號共同促成了我們對白銀短期見頂的判斷：

1. 自十月以來，白銀市場內開始出現操作嫻熟的拉升出貨走勢，且幅度越來越大，非自然表現的干預色彩越來越強，這種猛烈打壓的操作模式，在銀價15分鐘和5分鐘圖上極其清晰：

這種模式在發文次日（也即17號）步入周末前再次上演，當日COMEX銀價日內跌幅達到5%，操作模式如出一轍，且猛烈打壓的波幅再次擴大，這種情況往往是階段性見頂的前兆...

2. 截止16號，白銀的25 Delta risk reversal已回到此前見頂水平，5日均線位于50.70至50.85一帶，對于短線趨勢來說，這一區間值得重點關注。

今日，這一關鍵水平被正式突破，

且在此關鍵價格被下破后出現破位加速下跌..

3. 歷史上的幾輪白銀見頂，往往由交易所保證金調整所觸發

而就在發文次日，上期所發出黃金與白銀交易保證金調整通知，

調整將在10月21日收盤結算時開始執行：

圖：保證金調整的公告在我們發文次日發布

價格與事件往往一同到來...

白銀的上一輪類似漲勢發生在近14年前，當年，芝商所在2011年5月上調保證金的行為是導致價格開始觸頂暴跌的主要原因之一：

圖：歷史上前兩輪的白銀上漲皆因CME的保證金調整行為而終止

CME的保證金設定邏輯主要基于波動率，對于每份合約（無論是期貨還是期權），CME都會設定一組風險情境（價格變動+波動率變動）來模擬合約價值的變化。

雖然這一過程大多是系統化的，但他們也可能認為近期基差波動、波動率躍升以及實物短缺等現象存在潛在風險，因此在壓力測試情境中預估更高的波動率。

目前來看，雖然近期波動率有所上升，但仍遠未達到以往觸發保證金上調的水平：

圖：截止目前，白銀波動率尚未觸發CME保證金上調水平

當前白銀的上漲，相當部分是投機推動的；市場當前的經濟與通脹基本面，并未糟糕到1980年或2011年那樣，也因此，一旦出現后續可能的CME的保證金上調，行為本身大概率也將同樣成為這一輪銀價上漲的最終終結。

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