進擊的三一重工！

三一重工，四戰上岸！

10月12日，三一重工通過港交所上市聆訊，擬發布不超過10.8億股。

實際上，三一重工的境外上市之路頗為坎坷，這是其第四次沖擊境外資本市場，前三次均以失敗告終。

2011年，公司因市況波動擱置34億美元港股發行計劃；2014年，分拆挖掘機核心資產上市的計劃告吹；2024年，公司經過綜合考慮終止了瑞士及德國GDR發行。

如今，三一重工四戰IPO，終于如愿以償。與此同時，三一重工、徐工機械的“第一之爭”也被搬到了臺面上。

核心收入最高VS總營收最大

三一重工在招股書中援引了一段數據，2020-2024年，按核心工程機械業務的累計收入計算，三一重工是全球第三大、我國最大的工程機械企業。

但按總營收計算，自2022年起，徐工機械才是我國最大的工程機械企業。

表面看，“第一之爭”源于統計口徑不一致。往深了看，則能發現兩者業務布局的差異。

三一重工產品涵蓋挖掘機械、混凝土機械、起重機械、樁工機械等。公司支柱產品是挖掘機和混凝土機，其挖掘機已連續14年蟬聯國內銷量冠軍，混凝土機更是連續14年蟬聯全球第一。

而徐工機械是全球工程機械制造商中產品品種與系列最多元化、最齊全的公司，其起重機、壓路機等16類主機位居國內第一。

一個押注核心、一個布局全面，不同的戰略選擇使三一重工、徐工機械的發展明顯分化。

由于國內地產市場萎靡、大基建趨緩，2020-2024年，三一重工國內營收從827.2億下滑至273.2億。徐工機械則憑借全面的產品線，展現了抗周期能力，2022年其總營收不降反增，從而超越三一重工。

當然，押注核心并非沒有好處，挖掘機是工程機械行業需求最大、技術難度最高的產品。正因成為國產挖掘機第一品牌，2020-20205年上半年，三一重工毛利率幾乎維持在25%以上，高于徐工機械。

在周期下行時，三一重工繼續降本增效。

截至2025年6月末，三一重工已有33座燈塔工廠建成達產，是重工行業內唯一一家獲得“燈塔工廠”認證的企業。

燈塔工廠被譽為世界上最先進的工廠，代表著全球智能制造及工業數字化的最高水平。依托燈塔工廠，公司將泵車生產周期由31天縮短至13天，且關鍵工序無人化率達66%。

三一重工還通過全要素數據采集，及時調整運營策略，提升整體運營效率。

2025年上半年，公司實現1.9萬臺設備、3.3萬臺儀表以及6.1萬個攝像頭的實時在線接入，通過數據分析優化成本及能耗，累計節約能源費用超過0.32億。

經過努力，2025年上半年，三一重工將凈利率提升至11.87%，超過徐工機械、柳工、中聯重科。在總營收略低于徐工機械的情況下，三一重工凈利潤實現了反超。

整體看，三一重工側重于挖掘機等核心產品，在周期下行中維持了盈利能力的領先；徐工機械則更加全面，是國內工程機械行業營收規模最大的企業。

海外市場獲增量，國內市場開始復蘇

誰是國內工程機械行業第一尚有爭議，但要論出海第一人，非三一重工莫屬。

作為首批出海的中國品牌，三一重工一直將全球化作為核心戰略，將“集團主導、本土經營、服務先行”做到極致。

集團主導是指三一集團制定整體經營策略，把控大方向。公司建立覆蓋400多家海外子公司、合資公司及代理商的海外市場渠道體系，形成高效穩定的供應鏈。

本土經營是經營團隊本土化，目前公司在海外主要市場均已實現本地化經營。截至2025年4月底，公司擁有6784名海外員工，海外人員本地化率接近70%。

服務先行是公司構建了包含7個國內總倉、5個海外區域中心倉以及近1000個海外配件倉庫的全球倉儲網絡，提升運輸及服務能力。

得益于前期的積累，三一重工出海勢頭迅猛。

2020-2024年，公司海外營收從141億增至485億，年復合增長率為36%。在2025年上半年，公司海外業務營收達263億，占總營收比例超過60%。

受部分產品提價、產品結構優化等因素驅動，2025年上半年，公司海外業務毛利率提升至31.18%，比國內業務高了9個百分點，貢獻了更多利潤。

與此同時，國內工程機械市場也有望迎來復蘇。

工程機械的平均使用壽命為8-10年，上一輪行業上行周期是2016-2020年，以8年更新周期計算，自2024年起國內可能會迎來設備換新潮。

挖掘機銷量通常被視為工程機械行業的晴雨表。2025年上半年，我國共銷售挖掘機12.05萬臺，同比增長16.8%，其中國內銷量同比增長23%，有了回暖跡象。

三一重工營運能力變化也佐證了這一點。2025年上半年，公司存貨、應收賬款周轉天數分別為112天、110天，同比減少19天、10天，資產周轉明顯加快，反映了下游需求的旺盛。

海外市場的高景氣，加上國內設備更新、新能源轉型加速，共同推動了三一重工的業績增長。

2025年上半年，公司營收為445.34億，同比上升14.96%；凈利潤為52.16億，同比增長46%。而且公司業績增長并非紙面富貴，同期經營現金流為101.34億，凈現比遠大于1，盈利質量較高。

全球第一，任重道遠

既然三一重工國內、海外業務齊開花，那此時赴港上市意欲何為？

從資金層面看，公司赴港上市多半不是為了募資。2025年上半年，其貨幣資金有198.7億，交易性金融資產有125.7億。這意味著，公司類現金資產合計超324億。

9月，公司還豪擲13.55億，回購7267.9萬股，彰顯對未來發展的信心；并且中期分紅26.14億，回報股東。

所以，三一重工不缺錢，赴港上市是為了更上一層樓，實現全球第一的目標。

起初，公司選擇從非洲、東南亞市場入手，是因為成熟市場基建投資節奏較慢，而新興市場在礦產開發、新能源基礎設施等領域的需求依然旺盛。

不過一招鮮不能吃遍天。近年來，三一重工的海外營收持續增長，但同比增速有所放緩，從2021年的76.16%降至2025年上半年的11.72%。

分區域看，亞非市場撐起了公司的海外業務增量。2025年上半年，非洲市場實現營收36.3億，同比增長40.5%，亞澳市場同比增加16.3%，歐美市場同比增速分別僅為0.66%、1.36%。

要知道，2024年北美、歐洲工程機械銷售額占比分別為35%、18.5%，幾乎占據了半壁江山。所以出海比拼進入下半場，三一重工必須啃下這塊硬骨頭。

在產品性能方面，三一重工不斷縮小與國際巨頭的差距。

在挖掘機的質斗比、發動機功率、挖掘力等核心指標上，公司幾乎追平卡特彼勒，部分參數甚至實現超越。因此，公司更需要通過港股市場擴大海外知名度，打響品牌效應。

在工程機械發展的大勢所趨——電動化方面，三一重工也早有準備。

2020年，三一重工就和寧德時代達成合作。2022年，公司成立三一鋰能，全面布局電動化業務，掌握電芯、電驅橋、燃料電池系統等20多項電動化核心技術。2025年上半年上市了30多款新能源產品。

相比之下，其他同行基本是在2023年才有完整布局。

2023年，徐工攜手比亞迪成立電芯合資工廠，推出首款動力電池；卡特彼勒投資電池技術公司Lithos Energy；小松收購電池龍頭ABS，開發電動化產品。

面向未來，三一重工打出一套組合拳，對內提升產品性能、發力電動化；對外赴港上市提升全球知名度，為建設海外本土化工廠和研發中心提供支撐。

結語

進擊的三一重工，正在邁向港股市場。

在電動化與出海浪潮中，三一重工不僅要留在工程機械行業的牌桌上，更要實現創始人梁穩根錨定全球第一的目標。

不過，攀登高峰的道路上勇者無數。赴港上市是三一重工全新的起點，未來它還有很長的路要走。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹。