壟斷性比茅臺還逆天，單價更高，提價更容易，爭議和預期差都極大的龍頭

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“這是價值事務所的第1981篇原創文章”

在前一篇講片仔癀的文章“”中，所長詳細給大家剖析了商業競爭的終極壁壘其實是壟斷，如果沒有壟斷，企業就只能陷入效率競爭的漩渦，可一時獲勝容易（當然也不容易），想一直獲勝那幾乎就是不可能的事情，所以，那些真正的長期贏家都是可以憑借不可替代的產品或服務在市場中占據壟斷地位、享受持續超額利潤的企業。

縱觀我大A+大H幾千家上市企業，真正具有強勢經濟特許權的企業極少，而片仔癀可以說是里面最具代表性的一家。

因為片仔癀擁有國家最高保密等級的配方，全國能生產片仔癀的有且僅有它，換句話說就是，在片仔癀定義的肝病保健賽道上，它是唯一的玩家，因此，它擁有絕對的定價權—— 自2003年上市以來，片仔癀錠劑累計提價超 20 次，從2003年的115元上漲至2023年的760元，20年間復合增長率高達 10.03%。

但其實仔細尋找的話，還有一家企業，雖然沒有保密級配方，沒有你能做我不能做的政策支撐，但也實現了類似的壟斷，而且實際的壟斷性更強，支撐它實現如此壟斷性的底氣其實是比片仔癀還要強的。

這家企業就是——東阿阿膠。

如果說片仔癀的靠山是國家，那東阿阿膠的靠山就是老天爺。

01

價值事務所

東阿阿膠的與眾不同

要想說明白這些中藥企業，還真的必須要深入了解中醫才行，不然很容易陷入表面陷阱。

正如前文所講，片仔癀只有片仔癀，可阿膠除了東阿外還有福牌、同仁堂以及其他一大堆，甚至山姆都在做阿膠糕，那東阿的護城河到底在哪里？是它那傳承千年、虛無縹緲的品牌么？

非也，如果你深入了解一下中醫，就會知道東阿阿膠和其他的阿膠真就是不一樣，而且區別相當大。

所長曾經在中醫院上過班，那些老中醫開方子就非東阿不開，曾經不懂這里面的門道，以為就是個習慣問題，但直到自己切身體驗過、學過之后才知道阿膠真的分兩種，一種是東阿，一種是其他。

先講所長本人的例子，所長本人就存在氣血兩虛的毛病，之前一直嫌阿膠貴，吃的都是其他品牌的，比如雷允上、同仁堂、朋友自己熬的阿膠糕……這些亂七八糟的吃多了，確實也吃不出太大的區別來，效果有倒是有，但是也就那樣。

直到后面所長開始自學中醫，才真正知道了經典名方的重要性，經典名方之所以被譽為經典，就是因為他們代表著真理，是穿越時空亙古不變的真理。

中醫的一些經典書籍，比如《黃帝內經》，名字中帶著“經”字，但凡這種帶“經”字的書都是非常了不起的，基本都同這個世界最根本、最究竟的東西相關，是世界最究竟、最本來的智慧，比如《易經》、《道德經》、《金剛經》、《古蘭經》、《圣經》等等。

玄奘法師去西天印度取經，取回來的是什么呀？取回來的一大堆東西中最重要的一部就是《瑜伽師地論》，這個《瑜伽師地論》是龍樹菩薩聽彌勒菩薩說法后抄錄的。你看，這菩薩所說的法都只能稱論，不能稱經，可見“經”這個字的分量有多重。

有“醫圣”之稱的張仲景寫的書也是中醫中的經典，即《傷寒雜病論》，又是帶論字的，可見中醫同我們想的其實大不一樣。

被稱為“藥王”的孫思邈除了寫過《千金方》這本鼎鼎大名的書外，還有一本很小眾的書籍《存神煉氣銘》，講的是如何修行，孫思邈在古代有另一個稱呼，即孫真人。其在《千金翼方》開篇序中講了這么一句話，“原夫神醫秘術，至賾參于道樞。”翻譯成白話就是原本那神醫秘術的精妙便是能與道之樞紐相參的。

為什么經典名方不能亂改一味藥？為什么中醫有這么多神秘的經絡、穴位？因為這都是先圣大德通過內證得來的，換句話說就是，這是來自高緯的智慧，非我等凡夫所能理解。

只要辯證對了，吃經典名方會好得非常快，而且仔細去看，這些經典名方的成分都并不多，并不像現代很多庸醫那般亂堆，這個可能有用加上去，那個可能也好也加點，一個方子十幾二十味藥，到底誰是君誰是臣？

好了，話題扯遠了，所長講這么多，只是為了告訴大家看中醫一定要看先賢怎么說，而不要看現代專家怎么說，這些專家有幾個是內證大成了的？

這里，我們先來看看先賢是怎么講阿膠的：

《神農本草經》記載道，“阿膠，味甘，平。主心腹內崩，勞極灑灑如瘧狀，腰腹痛，四肢酸疼，女子下血，安胎…… 生東平郡。”

這個 “東平郡” 是漢代行政區劃，轄境包含今山東東阿縣一帶，《本草經》的這一段記載其實就為東阿阿膠的道地性奠定了源頭。

陶弘景在《本草經集注》注釋中則進一步明確指出，“出東阿，故曰阿膠。”直接將阿膠的品質與東阿產地綁定，確立了 “非東阿不可稱阿膠” 的認知。

李時珍在《本草綱目》中更是詳細告訴了我們為什么東阿的阿膠才能稱作阿膠，其余的都不行，“阿膠，《本經》上品。其井乃濟水所注，取井水煮膠，用攪濁水則清。故人服之，下膈疏痰止吐。其水清而重，性趨下，故治淤濁及逆上之痰也。”

因為做東阿阿膠用到的濟水伏流形成的地下水（即東阿井水）非常獨特，它“清而重”。

藥王孫思邈也在《千金要方》中多次注明 ，“阿膠炙，令燥，阿井者良。”“阿井” 即東阿縣古阿膠井，藥王說得其實還比較委婉，清代的凌奐說的則更為犀利。

凌奐在《本草害利》直接這樣說，“阿膠須用東阿縣井水煎驢皮，經夏乃成。他處者，皆偽也。”

換句話說就是， 離了“阿井之水熬制” 的阿膠就不是阿膠了！這其實就同茅臺離了赤水河釀不出來是一模一樣的！

講到這里，想必大家應該明白了為什么阿膠分兩種，一種是東阿，一種是其他。

正是因為密集地看了一陣子中醫，所長開始嘗試東阿阿膠做的阿膠糕，嗯，效果確實不一樣……

沒有對比沒有傷害，只有你正兒八經的吃了，你才清楚真阿膠和“Y阿膠”的區別有多大！！！！

難怪老中醫們開方子只開東阿，其余的看都不看且無比嫌棄。

02

價值事務所

東阿阿膠躺贏

自2003年上市以來，片仔癀錠劑累計提價超 20 次，從2003年的115元上漲至2023年的760元，20年間價格復合增速高達 10.03%。

但阿膠的提價速度其實更夸張。據不完全統計，2006-2019年，阿膠連續提價17次，甚至還有單年上調50%以上的騷操作，主要產品阿膠塊的零售價由每公斤160元漲至6000元，漲幅近40倍，復合增長率應該都不用算了，反正吊打片仔癀。

阿膠是有漲價的資本，但是這個漲法也確實有點“騷”，以至于2018-2019“暴雷”，但是阿膠的獨特之處就在于，哪怕2019暴雷后公司開始集中力量清理終端庫存、控制發貨，市場上也并沒有出現東阿跌倒、其余小弟吃飽的現象，反而出現龍頭不發力行業整體停滯的奇特景象。

等度過2018-2019的危機后，東阿的業績以及經營狀況又開始一天天好轉。看看其近期交出的2024年度成績單，雖然利潤還沒有回到歷史最高位，但就經營質量而言，已經算是歷史最佳了。2024全年實現營收59.21億，同比增長25.57%；凈利潤15.57億，同比增長35.29%。

2025H1再次交出不錯的成績單，實現營收30.51億，同比增長11.02%；凈利潤8.18億，同比增長10.74%。

所長近期剛買了一盒阿膠，是在線下和平藥房買的，250g 800元，換算一下相當于3200元/公斤，雖然比起2018、2019年巔峰時期的價格低，但如果從2006年的160元/公斤算起，還是19年翻了20倍，復合增長率17.1%，也吊打片仔癀和茅臺。

前不久，米內網公布了2024年網上藥店中成藥To20排行榜，前二都被東阿包圓，似安宮、片仔癀這等“神藥”也只能屈居阿膠之后。

甭管是功效還是品牌，東阿阿膠在終端都還是非常受人認可的，只要不像以前那般騷操作提價，像片仔癀或者茅臺這般正常點，哪怕比他們還狠點，其實問題都不大。

只要東阿有阿膠這個產品在，那永續性增長就沒有什么問題，一方面阿膠能永續提價，另一方面阿膠的受眾其實還可以擴大，畢竟受益于社會整體經濟的增長，居民可支配收入的增加以及對大健康的重視，越來越多的人應當會選擇吃阿膠，這從目前阿膠的營收來源便可以看出，當前的營收基本一半多都來自經濟富裕的華東地區，隔壁的片仔癀其實亦如此。

所以經濟愈增長、老百姓愈有錢，對阿膠、片仔癀甚至茅臺這樣的企業都是大大的利好，換句話說就是，他們只要活著就會躺贏。

因為，長期來看，經濟就是不斷增長的。

由于篇幅有限，本文主要著重介紹東阿阿膠的最底層邏輯，下一篇文章所長再講一下阿膠近期可能的一些增長點以及存在的一些問題。

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