長城宏觀：把握市場回調下的布局窗口期

回顧上周A股市場，節后兩個交易日中，指數從上漲轉為下跌。上周五市場全天震蕩調整，三大指數集體下跌，滬指跌近1%失守3900點。滬深兩市成交額2.52萬億，較上一個交易日縮量1376億。

從行業看，板塊漲跌分化，其中建筑材料、煤炭、紡織服飾等漲幅居前，電子、電力設備、計算機、有色金屬等跌幅居前。

宏觀分析：

貿易摩擦對市場影響或弱于4月

十一前后，中美貿易與科技領域摩擦升級。不同于4月中美在“對等關稅”上的漸進式加碼，當下中國除了采取對等反制舉措之外，還采取稀土與鋰電等反制舉措，精準、有力和直擊痛點，表明中國在反制舉措上更體系和從容。

此前多輪貿易談判中，中美雙方已就關稅、稀土、科技封鎖、TikTok等議題進行多次會談，且達成了一定成果。本次摩擦或是為下一次談判做準備，國內半導體等新興科技領域的技術突破增強了我方在談判中的底氣。

與4月不同的是，當前中美經濟數據分化，需更關注中國經濟結構上積極變化。相比今年4月，近期美國經濟與就業數據邊際惡化。國內方面，三季度GDP數據即將公布，從完成全年經濟增長目標來看，壓力并不大。從結構上看，8月工企利潤率明顯改善，傳統行業L型企穩能見度提高，我國PPI同比數據已出現企穩修復，往后看基本面因素會變多，股票資產在過去充分計價的通縮預期有望修正。

整體來看，本次中美貿易摩擦對市場的影響或弱于4月，主要原因在于：1）市場對中美貿易摩擦反復有一定程度預期；2）多次TACO（“特朗普總是臨陣退縮”）交易使得市場對此類事件的交易幅度愈發不敏感?？紤]到當下整體美國貿易占中國出口比例大幅下降后影響力不如從前，A股調整的催化或更多來自持續上漲較多后“到了要調整的階段”，且幅度可能不會特別大。

展望后續，需關注的中美貿易摩擦的持續進展。不過，中國股市的內在邏輯并未轉變，關稅摩擦引發的市場調整，可能也是較好的布局窗口期。進入10月，重要會議疊加背景下政策出臺概率較大，需關注黨的二十屆四中全會（“十五五”規劃建議，明年兩會定《綱要》）、政治局會議（宏觀政策出臺）；海外要關注十月FOMC議息會議，關鍵經濟數據（如CPI、非農就業數據等）的暫缺可能會影響降息決策；同時要關注10月底APEC領導人峰會，中美領導人在峰會期間的雙邊接觸尤為重要。

投資策略：

科技成長仍是核心

從季度觀點來看，我們整體仍舊維持前期的判斷：短期內，市場會因為籌碼盈利、市場情緒的波動出現一定的震蕩調整，但考慮到10月中下旬有較好的政策窗口期，包括政治局會議可能推出穩增長的政策、“十五五“規劃的出臺、APEC會議兩國元首的見面等，可能都會帶來較為合適的布局窗口期。

因此，短期來看，因資金籌碼、事件沖擊、交易情緒變化帶來的調整，可能也為投資布局提供了較好時點，不過需要關注前期漲幅過高的科技方向部分個股的融資盤壓力。更長遠來看，在無風險利率下行、寬流動性、盈利預期好轉、資產重估的背景下，股市后續表現仍舊值得期待。

投資策略上，科技成長仍有望是核心，短期內稀土主題或仍有交易機會，貴金屬有色板塊階段性可能會占優，中期有色、AI硬件與應用等或仍將是后續主線。

具體來看：1）中國AI創新與國產化進展提速，新一輪資本開支擴張周期出現，國產半導體設備“DeepSeek時刻”或臨近，可關注港股互聯網/電子半導體/國防軍工/傳媒/機器人等；2）金融板塊在經歷調整后，股息回報和穩健價值有所提高，可關注券商/保險等板塊；3）“反內卷”的背后是經濟治理思路的轉變，有助打破或修正此前充分定價的通縮預期，看好格局改善的周期品，如有色（稀土）/化工/鋼鐵/新能源等。

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