歷史性大利好傳來！新的狂暴周期又要開始了，手握王炸的龍頭，受益確定性最高

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“這是價值事務所的第1980篇原創文章”

前兩天所長給大家更新了存儲行業的動態，結論是由于AI需求的爆發，無論是DRAM內存，還是NAND Flash閃存，都進入了一輪新的上行周期。其中存儲芯片是最先受益的板塊，所長今天再展開分析一下存儲上行周期對于芯片設備的影響以及最受益的公司。

本文來自《所長會客廳》10月5日的文章，因《價值事務所》已是一個全網超過100萬關注者的賬號了，考慮到輿論影響的問題，無論是跟投資決策直接相關，還是比較敏感的內容，都沒辦法深入講，甚至都不能涉及。所以建議大家最好盡可能加入所長會客廳。對比《價值事務所》，《所長會客廳》有更加深度的研究、更加敏感的內容、更全面的陪伴（有問必答）、更及時的解讀以及更多精品內容補充……

正如我們一直所強調的，《所長會客廳》從不做泛泛而談的信息搬運，這里會研究歷史大勢的底層規律，洞悉宏觀市場的微妙變化；縱觀中觀行業的潛流涌動，細究微觀企業的真實處境，甚至有在公開渠道找不到的全維度跟蹤。更重要的是，那些前端不敢講、多數人講不透的敏感信息和深層邏輯，都能在這里能聽到最直白的剖析。

另外，《所長會客廳》對任何提問都有問必答，無論會員的疑問有多具體，哪怕是某個細分領域的小眾問題，而且會盡可能地做到深度分析，拒絕三言兩語的敷衍，甚至常出現數千字的深度拆解，把來龍去脈、利弊得失、未來走向講得明明白白，就好像會員的「私人專屬分析助理」一樣。

01

價值事務所

長存和長鑫

所長之前也給大家介紹過，存儲芯片目前是寡頭壟斷的格局，DRAM內存全球是三大巨頭海力士、三星和美光，NAND Flash閃存全球是三星、美光、西部數據和鎧俠四大金剛。國內也各自有一家大國企，也在國際巨頭的重重包圍和打壓下贏得了一席之地，分別是做DRAM的合肥長鑫存儲以及做NAND的武漢長江存儲。

2022年的時候長江存儲也被美國列入了管制名單，因此無法再得到國外最先進的設備技術。和華為一樣，長江存儲本來也有機會競爭NAND行業頭部企業的位子，現在的技術已經落后于對手了。盡管如此，因為NAND Flash制程相比DRAM要求較低，對于性能的要求也沒那么高，長存的業務并沒有中斷，活得也還不錯。截至2024年年底，長存的產能已經達到13萬片/月(等效8英寸)，占了全球NAND約8%市場份額。

今年9月5日，長江存儲與湖北長晟三期共同出資207.2億元成立長存三期（武漢）集成電路有限責任公司，標志了長存三期項目即將啟動。根據公司未經證實的規劃，26年底公司目標是全球市占率翻倍，達到15%，也就是約25萬片/月。

也有說法長存到25年底的產能會達到25萬片/月，也就是說26年長存的產能可能會增加10萬片。

生成DRAM的合肥長鑫的境況和長江存儲差不多，據媒體報道，截至2024年底，長鑫的產能已經達到20萬片/月，規劃產能為30萬片/月，但重點可能以高帶寬HBM內存為主。

02

價值事務所

中微公司

新增一萬片NAND產能的設備投資在80-90億人民幣左右，也就是說26年長存三期的設備投資可能會在800-900億之多。如果保守一些算新增五萬片，那也有400-500億的設備投資。

根據大摩的估算，長存芯片生產設備的國產化率是所有國內原廠中最高的，達到了45%，而國產化率目前最高也就只能達到70%左右(去掉國內目前無法生產的光刻機)，其他蝕刻、薄膜沉積、清洗、減薄等所有設備綜合國產化率已經達到了60%-65%左右，據稱長存也搭建了一條除光刻機以外已經完全國產化的試生產線。

在長存的芯片設備供應商中，中微和拓荊的份額是相對比較高的，中微能夠占到蝕刻設備至少50%的份額。我們以比較保守的500億投資，其中30%也就是150億的蝕刻設備，國產占到65%也就是100億，中微能夠拿到50億。

新增一萬片DRAM的設備投資要高一些，在100億人民幣，但DRAM的制程要求更高，因此長鑫生產設備的國有化率只有20%，去掉光刻機以后國產化率不到30%，也就是同樣五萬片產能，同樣以中微為例，能有25億的收入。

理論上如果長存和長鑫明年真能分別擴產五萬片，那么中微有希望拿到75億的訂單，還是非常大的，即使考慮到長鑫長存本來就給中微貢獻了一定的收入，增量應該也至少有50億。中微今年預期收入也就是120億左右，僅兩存帶來的增量收入就有40%。

在所有芯片設備廠商中，中微近一年的收入增速是比較快的，同時中微的研發投入增長更快，1H25的研發投入占收比高達30%，遠高于絕大多數科創板上市公司，在巨大研發投入的推動下，中微在各個設備領域都有所進展，正在向類似北方華創一樣的平臺型設備廠商進展。

從二季度的在手訂單、合同負債和存貨情況看，中微未來收入增長的潛力和確定性也是比較高的。

目前中微的25年預期市盈率82倍、26年預期市盈率59倍，屬于增長潛力大但也更貴的那一類。

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價值事務所

華海清科

另一家比較受益于存儲資本開支的設備廠商是華海清科。華海清科所長也給大家簡單介紹過，做前道工序中的小三樣：拋光、減薄設備和CMP。拋光、減薄在存儲設備中的應用較多，尤其是在NAND芯片3D堆疊層數越來越多的情況下，每一層芯片都需要進行拋光和減薄，就需要更多CMP設備。

CMP設備在所有芯片設備中的占比大約是3%，按照長存500億總設備開支計算，CMP是15億。CMP國產化率更高，華海在國產CMP的領先優勢又比較大，因此占到一半8億也很正常，加上長鑫應該至少能有10億。

華海預計今年去年收入是40億，兩存貢獻的收入增量至少應該能有20%。

華海今年上半年業績相對沒有特別突出，收入+30.2%，歸母凈利潤+16.8%，因此現在估值和同業相比也相對便宜，25年預期市盈率43倍，26年預期市盈率34倍，所長覺得還是有預期差在的。

從合同負債和存貨角度，華海也同樣是設備廠商中預期比較高的。

華海之前收購了國內離子注入機的領先企業芯崳公司，因此也有一定的業績增長空間，性價比也還是不錯的。

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