保險業(yè)首例債券違約！天安財險53億本息無法兌付

申能財險會伸出援手嗎？

作者 | 謝美浴

編輯 | 付 影

天安財險，這家已被吊銷保險業(yè)務(wù)牌照的“明天系”舊部，因債券違約再次成為焦點。

近日，天安財險發(fā)布的《關(guān)于2015年資本補(bǔ)充債券無法按期兌付的公告》稱，該公司2015年發(fā)行總額為53億元的資本補(bǔ)充債券（以下簡稱“15天安財險”）因償付能力不足且無力清償其他負(fù)債的本金和利息，預(yù)計無法還本付息。

天安財險表示，公司已與本期債券的債券持有人開展積極溝通，全力配合債券持有人的相關(guān)訴求，后續(xù)將在公司的風(fēng)險處置工作中對本期債券統(tǒng)籌安排、處理。

這份公告，也改寫了保險業(yè)債券“零違約”的歷史。

01

天安財險53億資本補(bǔ)充債違約

2015年9月29日，天安財險發(fā)行了一筆為期十年的資本補(bǔ)充債券，總額達(dá)53億元，在第5年末附有條件的發(fā)行人贖回權(quán)。

從利率來看，當(dāng)年這筆債券堪稱市場上的“香餑餑”。債券票面利率采用分段式計息方式，前5年的票面利率為5.97%，若發(fā)行人不行使贖回權(quán)，后5年的票面利率為原前5個計息年度票面利率加100個基點（1%），即6.97%。

這在當(dāng)時看來，投資者入局可以博取高息，不過，在光鮮的條款之下，也白紙黑字地寫明了風(fēng)險。

圖源：罐頭圖庫

“15天安財險”發(fā)行文件顯示，償債順序上，本期債券本金的清償順序和利息支付順序列于保單責(zé)任和其他普通負(fù)債之后，股權(quán)資本等核心資本工具之前。本期債券與發(fā)行人已發(fā)行的與本期債券償還順序相同的其他次級債務(wù)處于同一清償順序。

此外，投資者可能面臨三大風(fēng)險，一是發(fā)行人只有在確保償還本息后償付能力充足率不低于100％的前提下才能償付本息；二是發(fā)行人如發(fā)生破產(chǎn)清算，投資者可能無法獲得全部或部分的本金和利息；三是如果發(fā)行人沒有能力清償其他負(fù)債的本金和利息，則在該狀態(tài)結(jié)束前，發(fā)行人不能支付資本補(bǔ)充債券的本金和利息。投資者投資資本補(bǔ)充債券的風(fēng)險將由投資者自行承擔(dān)。

圖源：“15天安財險”募集說明書

該債券發(fā)行后，天安財險于2016年至2019年間按期付息。直到2020年7月，包括天安財險在內(nèi)的多家“明天系”金融機(jī)構(gòu)被原銀保監(jiān)會接管。

當(dāng)年9月，天安財險發(fā)布公告稱，經(jīng)研究，公司不行使贖回選擇權(quán)，并稱天安財險正在開展清產(chǎn)核資工作，因故“15天安財險”計息掛賬。2020年至2024年，“15天安財險”均采取計息掛賬。

如今，“15天安財險”到期無法還本付息。究其原因，天安財險在公告中稱，截至2025年9月30日，天安財險不能確保在償付本期債券本息后的償付能力充足率不低于100%且有能力清償其他負(fù)債的本金和利息。

懂保匯創(chuàng)始人陸敏對《經(jīng)濟(jì)觀察報》表示，天安財險無法兌付上述債券的直接原因是償付能力不足，其背后的“病根”在于經(jīng)營效率低下，無法維持正常的盈利與償債能力。

圖源：罐頭圖庫

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長、中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜指出，“資本補(bǔ)充債的核心功能是‘救急不救窮’，監(jiān)管把它設(shè)計成‘只有當(dāng)公司資本仍健康時才允許償付’，正是防止險企用僅剩的現(xiàn)金‘拆東墻補(bǔ)西墻’，先把債券還掉卻把保單持有人和其他債權(quán)人甩在身后。”

中國金融智庫特邀研究員余豐慧也指出，這是保險監(jiān)管框架中用來保護(hù)保單持有人利益、維護(hù)金融穩(wěn)定的一項重要措施。“此條款并不是為保險公司提供一個規(guī)避債務(wù)責(zé)任的借口，而是設(shè)定了在支付債券本息前必須滿足的財務(wù)健康標(biāo)準(zhǔn)。這一機(jī)制有助于確保即使在支付了債券本息之后，保險公司仍能保持足夠的償付能力，從而保障被保險人的權(quán)益。”

02

申能財險會伸出援手嗎？

天安財險的歷史可以追溯到1995年，也是我國第二家按照現(xiàn)代企業(yè)制度和國際標(biāo)準(zhǔn)組建的股份制商業(yè)保險公司，一度擁有一萬八千余名員工、近萬人的營銷隊伍。

2020年，天安財險因持有的信托產(chǎn)品等資產(chǎn)到期后發(fā)生實質(zhì)性違約，加之對投資持有的股權(quán)投資基金按質(zhì)押股票市值重新估值，造成巨額虧損，天安財險面臨前所未有的財務(wù)危機(jī)。

當(dāng)年7月，天安財險與華夏人壽、天安人壽、易安財險四家“明天系”險企，因存在違反《保險法》規(guī)定的經(jīng)營行為，被銀保監(jiān)會正式接管。

圖源：罐頭圖庫

2024年，天安財險的風(fēng)險化解取得進(jìn)展，新成立的申能財產(chǎn)保險股份有限公司（以下簡稱“申能財險”）受讓了天安財險的保險業(yè)務(wù)。值得注意的是，此次違約的53億元資本補(bǔ)充債券并不在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓范圍內(nèi)。

對此，中國民族貿(mào)易促進(jìn)會理事會常務(wù)主席支培元指出，“申能財險承接的是‘健康業(yè)務(wù)’，而債券違約反映天安財險整體償付能力不足，承接債務(wù)可能拖累新公司。這是為了避免風(fēng)險擴(kuò)散，優(yōu)先保障保單持有人權(quán)益（金融消費(fèi)者保護(hù)優(yōu)先級高于機(jī)構(gòu)投資者）。”

余豐慧表示，“對于保單持有人來說，這意味著他們的保單得到了延續(xù)和保障；而對于資本補(bǔ)充債券持有人而言，則意味著他們需要面對違約的風(fēng)險，并可能需要通過法律途徑尋求補(bǔ)償。”

圖源：罐頭圖庫

據(jù)《經(jīng)濟(jì)觀察報》報道，部分“15天安財險”投資人希望申能財險能“伸出援手”，幫助天安財險解決債券兌付違約風(fēng)波。

從業(yè)績上看，2024年，申能財險實現(xiàn)保險業(yè)務(wù)收入35.17億元，同期凈虧損24.81億元。根據(jù)償付能力報告，虧損主要出現(xiàn)在去年四季度，特別是在10月受讓天安財險資產(chǎn)包后，導(dǎo)致24.99億元的商譽(yù)減值。

2025年上半年，申能財險保險業(yè)務(wù)收入增至83.33億元；凈利潤扭虧為盈，為1.96億元；核心、綜合償付能力充足率均為272.99%，較上季度末下降15%。償付能力報告顯示，目前申能財險的收入絕大部分仍來源于車險。2025年上半年，該公司車險簽單保費(fèi)54.73億元，占比達(dá)65.68%。

圖源：申能財險償付能力報告

值得一提的是，同樣為昔日“明天系”旗下的天安人壽，也有一筆20億元的資本補(bǔ)充債券（以下簡稱“15天安人壽”）將于2025年12月到期，該債券同樣在2020年未行使贖回權(quán)。

柏文喜認(rèn)為，“15天安人壽”的處置方式大概率與“15天安財險”一致。“兩筆債券條款高度相似，包括贖回權(quán)、償付能力觸發(fā)、次級屬性等，除非地方政府或股東愿意額外掏錢，否則到期（或行權(quán)日）宣布暫停付息幾乎板上釘釘，后續(xù)也將通過展期/減記/債轉(zhuǎn)股在老主體內(nèi)解決。 ”

今年6月，天安財險和天安人壽均已被吊銷保險業(yè)務(wù)許可證，合計35名人員被處以警告、罰款、撤銷任職資格及終身禁業(yè)等處罰。

03

保險債券“零違約”歷史被打破

長期以來，保險業(yè)債券在投資者心中構(gòu)筑了安全穩(wěn)健的堅固形象。然而，“15天安財險”的到期兌付違約打破了保險債券零違約的歷史。

據(jù)了解，資本補(bǔ)充債券因其發(fā)行量大、結(jié)構(gòu)復(fù)雜、風(fēng)險專業(yè)性強(qiáng)等特點，天然地形成了一個以機(jī)構(gòu)投資者為主的專業(yè)市場。

余豐慧指出，對于機(jī)構(gòu)投資者而言，天安財險債券違約提供了重要的經(jīng)驗教訓(xùn)，“一是要加強(qiáng)對投資對象的盡職調(diào)查，尤其是公司的財務(wù)健康狀況和治理結(jié)構(gòu)；二是要認(rèn)識到即使是傳統(tǒng)上被視為低風(fēng)險的保險行業(yè)也存在信用風(fēng)險，投資決策時應(yīng)更加審慎；三是要建立多元化的投資組合，以分散風(fēng)險。這些教訓(xùn)強(qiáng)調(diào)了投資者教育的重要性，同時也指出了強(qiáng)化風(fēng)險評估和管理流程的必要性。”

圖源：罐頭圖庫

余豐慧還表示，這對整個保險行業(yè)來說也是一次警示，提醒市場參與者關(guān)注中小險企的經(jīng)營狀況和治理結(jié)構(gòu)，“對于大量業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相似、公司治理薄弱的中小險企而言，未來面臨的難題主要是如何提升自身的資本管理和風(fēng)險管理水平，以及增強(qiáng)透明度和合規(guī)性。”

具體措施上，柏文喜建議，“引入股東或地方政府真金白銀增資，優(yōu)先補(bǔ)充核心資本而非依賴次級債；加快業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，壓降高費(fèi)用、高保證利率的理財型產(chǎn)品，把資本消耗降下來；行業(yè)并購窗口打開，引入健康、養(yǎng)老、互聯(lián)網(wǎng)等戰(zhàn)略投資者，通過股權(quán)多元化和治理升級降低融資成本。”

圖源：罐頭圖庫

支培元則表示，“天安財險違約事件標(biāo)志著保險行業(yè)非標(biāo)資產(chǎn)風(fēng)險顯性化，未來監(jiān)管將更注重風(fēng)險隔離與市場紀(jì)律。中小險企需通過合規(guī)化和專業(yè)化重建市場信任，而投資者需從‘看主體’轉(zhuǎn)向‘看資產(chǎn)’，強(qiáng)化風(fēng)險定價能力。”

天安財險53億資本補(bǔ)充債違約，是中國保險業(yè)市場化改革進(jìn)程中的標(biāo)志性事件，它倒逼投資者、險企共同構(gòu)建更成熟的風(fēng)險管控體系。你如何看待此次天安財險債券違約？歡迎評論區(qū)留言討論。