劍南春減持華西證券背后：水晶劍“失鋒”，營收增速不足4%

文|新消費財研社

近日，華西證券揭開了劍南春一次耐人尋味的資本動作。

這家持股25年的元老級股東，計劃通過集中競價與大宗交易減持不超過2625萬股。以當日9.71元/股的收盤價計算，此次劍南春套現規模約2.55億元。減持后，其持股比例將從6.79%降至5.79%，仍保留第四大股東席位。

圖片來源：華西證券公告

“流動資金需求”的官方表述背后，折射出劍南春罕見的財務緊張信號。

作為華西證券的發起人股東，劍南春25年未動過這筆金融資產，而此次減持恰逢多重資金壓力疊加期。一邊是砸重金擴產重回高光的雄心，一邊近年來業績增速放緩帶來的現金流壓力。劍南春這場看似常規的資本操作，也折射出“茅五劍”時代幸存者在白酒行業新格局下的生存困境。

減持套現背后的“錢袋子”危機

新消費財研社關注到，劍南春這一減持計劃在華西證券業績爆發之際。2025年上半年，華西證券凈利潤同比增幅高達1195.02%，成為券商板塊的一匹黑馬。

從歷史淵源來看，劍南春與華西證券的股權關系可追溯到2000年。在華西證券宣告成立之際，劍南春便作為發起人之一出資8000萬元。此后經歷增資擴股和上市稀釋，持股比例定格在6.79%。

回看過往，華西證券上市以來，無論市場如何波動，劍南春始終未減持股份。即使在2008年金融危機、以及2022年華西證券業績大跌的困難時期，劍南春也選擇了堅守。正因如此，其此次減持格外引人關注。

在華西證券業績如此亮眼之際選擇減持套現，或許是劍南春急需補充流動資金的無奈之舉。從減持方式看，公告顯示其將采用“集中競價+大宗交易”組合模式，分階段進行減持。東方證券一位分析師指出，這種減持策略，既能避免對股價造成短期沖擊，也能確保資金平穩到賬，可見劍南春對這筆資金的需求具有時間緊迫性。此外，在華西證券估值低位時減持，進一步印證了劍南春的資金壓力已超越短期收益考量。

梳理劍南春近年財務與經營動作可見，多重資金壓力已形成疊加效應。

其一，歷史遺留問題的資金消耗。2023年12月，劍南春原董事長喬天明因“職務侵占罪、挪用資金罪”被判處有期徒刑11年，并處罰金4億元。根據綿竹市人民法院《刑事判決書》（2023川0683刑初125號），罰金需在判決生效后30日內繳納。業內普遍認為，這筆資金可能最終由劍南春實際控制方承擔，直接影響了企業現金流。

其二，產能擴張的資本投入。2025年7月投產的大唐國酒生態園二期項目，是劍南春近十年最大規模投資。該項目占地1200畝，包含1.2萬噸基酒釀造車間、8萬噸儲酒庫及智能化灌裝生產線。該項目總投資 16.67 億元，其中自有資金占比60%，即需投入約10億元。項目投產初期還需承擔原材料采購、人員培訓等額外成本，進一步加劇劍南春資金壓力。

生產線正式投產后，預計新增年總產值超100億元。但在白酒行業產能整合期，茅臺計劃2026年將基酒產能提至7.5萬噸，瀘州老窖通過智能化改造降本18%，劍南春的產能擴張能否轉化為競爭優勢仍存疑。

其三，渠道建設的持續投入。為應對“水晶劍”大單品全國化遇阻問題，2024 年以來劍南春新增經銷商217家，重點布局華東、華南市場，投入了巨額終端陳列、廣告投放等費用，但渠道投入回報還有待市場考量。

值得關注的是，面對經營壓力，劍南春啟動“一手套現、一手引資”的組合操作。9月12日，綿竹國資以1.37億元債權出資獲得14.51%股權，成為劍南春第二大股東，這是其2003年私有化后首次引入國資。

國資回歸對劍南春具有戰略意義。一方面，國資背書有助于修復因創始人案件受損的品牌公信力；另一方面，此舉也被業內解讀為解決歷史包袱，以“債轉股”形式化解劍南春2003年改制遺留問題，為擱置多年的IPO掃清障礙，打破喬氏家族對企業的絕對控制，優化治理結構。

劍南春陷增長困局

核心產品價格失守，高端化遇冷

此次減持套現，也反映了劍南春近年來持續承壓的經營基本面。

增長乏力已成為劍南春的現實困境。近期，劍南春集團在其公眾號上表示，2024年公司實現全年工業總產值同比增長15.11%，營收同比增長3.74%。

公開信息顯示，劍南春集團2023年營收總額為169.41億元，同比增長13.55%，就此推算其2024年營收為約為175.75億元。由此可見，劍南春營收增速較2023年同期斷崖式下跌，低于行業5.3%的平均增速。不僅被茅臺五糧液遠遠甩在身后，就連區域名酒郎酒也以195億元營收、5.2%增速超越劍南春。

這家曾與茅臺、五糧液并稱“茅五劍”的川酒名企，顯然已經掉出行業主流陣營。不得不面對業績增長乏力、產品結構單一和高端化受阻的經營現實。

增長放緩的根源在于對單一產品的過度依賴。核心產品“水晶劍”對劍南春收入的貢獻占比高達八成以上。而這把“利劍”正面臨價格倒掛的嚴峻挑戰。

自2024年底以來，“水晶劍”的市場成交價持續低于其410元/瓶的出廠價。截至2025年9月，52度水晶劍的市場價仍為405元/瓶，倒掛現象依然存在。價格倒掛不僅侵蝕渠道利潤，更影響劍南春的品牌價值。在白酒行業，價格是產品價值的重要體現，持續倒掛會讓消費者產生“產品貶值”的認知。

為打破產品結構單一的困局，劍南春自2021年起加速高端化布局，先后推出定價1818元的“皇家劍南春”禮盒裝、1599元的“劍南春?青銅紀”（三星堆聯名款）、899元的“東方紅1949”等高端產品，但市場反響普遍平淡，高端化轉型難言成功。

劍南春的困境并非個例。2025年行業數據顯示，中小品牌市場份額同比下滑 4%，庫存壓力凸顯。“減持金融資產是短期流動性管理，國資入局才是長期戰略關鍵。”一位白酒行業分析師指出，在證監會嚴控IPO節奏、白酒板塊估值修復的背景下，劍南春若能借助國資背書完成治理升級，或可在區域名酒突圍戰中重拾生機?！暗珓δ洗合胍鼗氐谝惶蓐牱浅ｋy，還需解決產品結構單一、高端品牌力不足的核心問題。”