殺瘋了，三季報又如此炸裂！行業絕對龍頭，關鍵又迎來超級周期，甚至超越中芯國際！

點擊上方『價值事務所』可關注并“星標”本號。文章僅記錄《價值事務所》思想，不構成投資建議，作者沒有群、不收費薦股、不代客理財。

“這是價值事務所的第1974篇原創文章”

有同學在后臺咨詢芯片測試設備長川科技的投資價值分析，其實在它公布了辣人眼球的三季報預告之后所長就開始關注這家公司，雖然估值不低、所在的行業過去周期性也比較強，但是在接下來會有比較明確的利好刺激，也是這一波算力國產化可能的核心受益者之一，所以還是可以關注和跟蹤。

本文來自《所長會客廳》9月29日的文章，因《價值事務所》已是一個全網超過100萬關注者的賬號了，考慮到輿論影響的問題，無論是跟投資決策直接相關，還是比較敏感的內容，都沒辦法深入講，甚至都不能涉及。所以建議大家最好盡可能加入所長會客廳。對比《價值事務所》，《所長會客廳》有更加深度的研究、更加敏感的內容、更全面的陪伴（有問必答）、更及時的解讀以及更多精品內容補充……

01

價值事務所

半導體測試設備

測試設備屬于芯片設備后道工序中的一類核心設備。所長之前曾經花過大量時間介紹過芯片前道工序的主要設備公司，這些公司在芯片上升周期中的受益順序是相對靠前的，隨著國內前道設備的需求逐漸被滿足，后道工序的國產化也開始加速。

測試機的作用相對來說比較簡單易懂，就是對芯片的性能和功能進行測試，做一個守門員的角色，芯片通過測試機測試合格以后才能出廠發貨給下游客戶。

整個芯片設備是一個千億美金的市場，測試機設備的市場規模也超過了百億美金，并不算小。根據測試機設備全球巨頭愛德萬的估算，2025年全球測試機設備的市場規模是138.4億美元，同比+19%，預計明年增長到153.8億美元，同比+11%。

半導體測試設備又分為測試機、分選機、探針臺這三個大類，其中測試機是測試設備的核心，占到了整體規模的63%，而其中SoC和存儲芯片加起來又占了測試機市場規模超過80%的份額。

按照前道設備的簡單類比，可以把SoC和存儲測試機理解為先進制程設備，把模擬、射頻測試機理解為成熟制程設備。從市場格局的角度看，兩大國際巨頭愛德萬(日本)和泰瑞達(美國)基本壟斷了先進制程市場，國內測試設備企業在成熟制程市場已經達到了國際先進水平，也在國內基本實現了國產替代，但在先進制程市場，國內企業的市占率也仍然只在10%左右。

02

價值事務所

長川科技

國內半導體測試廠商中，無論從收入還是市值角度看，長川科技都是絕對的老大。

和其他國產廠商一樣，長川科技也是從低端產品開始起步的，2012年左右成為中首個推出低端模擬測試機的國內廠家，以70%的價格、90%的性能優勢切入了長電科技、華天科技等封測廠供應鏈，也幫助長川積累了第一桶金和技術口碑。

長川科技的核心客戶是長電科技（全球第三大封測廠）、通富微電（國內第二大封測廠）、華天科技（國內第四大封測廠）等（前五大客戶占比約60% - 70%）。

綁定這些大客戶的好處是第一時間掌握行業最前沿的需求，并快速迭代產品。到2023年，長川在國內模擬測試機市場的市占率已經達到20%-25%，在數字測試機(也就是SoC和存儲)市場也有了5%-8%的市占率。

但是半導體測試設備具有比較強的周期性，在22年達到歷史高點以后，23年長川的營收和利潤受到半導體下行周期影響而大幅下降，24年又隨著行業大周期復蘇而反彈。

今年上半年，公司繼續高速增長，收入達到21.67億，同比+42%，歸母凈利潤達到4.27億，同比+99%。

更重要的是，長川已經成為了華為的核心供應商，其高端SoC測試機產品已經進入了華為昇騰系列910B和910C的產線。而且據稱其存儲測試機也已經能夠配套HBM量產測試。

所長之前不止一次聊到華為對于中國整個科技產業鏈上游的貢獻，包括歐菲光、豪威集團、京東方都是靠著華為才走出困境，成為國內各自領域的領先企業。前兩天所長分析的華豐科技也是一樣的。

相比國際同行，國內這些廠商技術落后其實并不是最重要的，關鍵是下游芯片設備封測廠商因為穩定性、良率等考慮并不給國內廠商機會，甚至長電、通富這些封測大廠在高端SoC和存儲測試機上也是如此。

但華為因為被完全封鎖，反而被逼著只能走全部國產化這一條華山道。所長前一陣子也聊過華為還在做光刻機，并且已經做到了國內最領先的水平，超過了上海微電子。華為連光刻機都做，更何況測試設備了。

測試設備的研發雖然有一些門檻，但其實遠低于前道這些先進制程設備，因為核心只是一些比較復雜的軟硬件，最高端的還要做一些ASIC芯片的設計，但以國內企業目前的研發水平，只要投入一定的時間和人力，并不是什么特別困難的事情。

03

價值事務所

業績和估值

長川已經提前發布了三季報預告，前三季度凈利潤預計為8.27-8.77億，對應單三季度凈利潤4-4.5億。如果四季度能保持三季度的利潤節奏，今年全年的凈利潤將能達到12億，對應目前600億左右的市值，市盈率約50倍。

根據券商給出的內部預測，公司26年的利潤預計能夠達到20億，這樣明年的市盈率會下降到30倍左右。

按照芯片測試設備本身的行業特性，30倍其實也并不便宜，在周期下行階段，對測試設備的盈利影響很大，就像23年的時候。但如果我們把估值參照系切換到前道設備，比如北方華創、中微公司，那么30倍顯然并不算高。

之所以之前市場沒有給到這個估值，是因為測試設備本來的國產替代并沒有那么迫切，美國也沒有禁止測試設備的出口。但是因為華為的推動，大大加速了國產測試設備的技術進步，而長川這樣的國產龍頭完成技術升級以后，憑借和國內封測大廠的合作關系，完全不難擴大他們在國內高端測試機市場的份額。

如果我們大致按照3年內國產化率達到30%計算，國內有千億人民幣市場，國內企業就能拿到300億，長川作為絕對龍頭占1/3就是100億，相比今年預期的50億收入翻倍，利潤的增速肯定還會高更多。

短期來看，如果沒有進一步的大利好，公司大幅跑贏行業的概率也不大，極限給到明年40倍800億市值應該就是頂了。有業績和預期支撐，股價即使會有回調，估計不會低于明年20倍的400億。

風險一是可能長川并沒有真的綁定華為，畢竟華為對于合作方的保密工作做得非常好。二是競爭加劇，因為行業老二華峰測控進步也很快，據說已經成為了寒武紀的合作伙伴，再或者海外競爭對手會采取超乎尋常的市場策略來捍衛自己的市場份額。

正如我們一直所強調的，《所長會客廳》從不做泛泛而談的信息搬運，這里會研究歷史大勢的底層規律，洞悉宏觀市場的微妙變化；縱觀中觀行業的潛流涌動，細究微觀企業的真實處境，甚至有在公開渠道找不到的全維度跟蹤。更重要的是，那些前端不敢講、多數人講不透的敏感信息和深層邏輯，都能在這里能聽到最直白的剖析。

另外，《所長會客廳》對任何提問都有問必答，無論會員的疑問有多具體，哪怕是某個細分領域的小眾問題，而且會盡可能地做到深度分析，拒絕三言兩語的敷衍，甚至常出現數千字的深度拆解，把來龍去脈、利弊得失、未來走向講得明明白白，就好像會員的「私人專屬分析助理」一樣。

總之，《所長會客廳》期待你的加入，掃描下圖二維碼即可查看更多精彩問答及其他內容！

1、

2、

3、”