外資返場(chǎng)中國(guó)資產(chǎn)：估值洼地與AI浪潮的雙重共振

當(dāng)2021年部分機(jī)構(gòu)給中國(guó)市場(chǎng)貼上“不可投資”標(biāo)簽時(shí)，沒(méi)人預(yù)料到四年后會(huì)迎來(lái)資本回流的反轉(zhuǎn)。富達(dá)國(guó)際投資組合經(jīng)理Joseph Zhang的操作頗具代表性：持續(xù)增持中國(guó)資產(chǎn)，同時(shí)對(duì)歐洲股票、全球債券和現(xiàn)金獲利了結(jié)。這并非孤立行為——2025年上半年，外資同時(shí)增持境內(nèi)股票、債券、貸款和存款，創(chuàng)下2021年以來(lái)首次全域凈流入紀(jì)錄，截至6月凈流入已超2024年全年60%（中國(guó)人民銀行數(shù)據(jù)）。這場(chǎng)資本遷徙背后，是估值修復(fù)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)與全球資產(chǎn)再平衡的必然邏輯，更給創(chuàng)業(yè)投資者提供了穿透周期的觀察視角。
外資回流的底層邏輯，始于估值洼地帶來(lái)的安全邊際，這正是價(jià)值投資理論的經(jīng)典實(shí)踐。從全球主要市場(chǎng)估值對(duì)比看，截至2025年9月8日，滬深300指數(shù)市盈率13.98倍，不僅低于標(biāo)普500的22.6倍，更顯著低于納斯達(dá)克100的35.09倍；即使是科技聚焦的恒生科技指數(shù)，21.76倍的估值也具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)。估值優(yōu)勢(shì)直接轉(zhuǎn)化為投資吸引力，瑞銀證券數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年海外資金流入中國(guó)股市規(guī)模達(dá)1000億美元左右，北向資金同期凈流入836億元，推動(dòng)外資持有A股市值攀升至2.57萬(wàn)億元，占A股總市值比例回升至2%（Wind數(shù)據(jù)）。
更關(guān)鍵的是，當(dāng)前估值修復(fù)并非政策刺激下的短期脈沖，而是基本面改善的必然結(jié)果。現(xiàn)代投資組合理論強(qiáng)調(diào)，資產(chǎn)價(jià)格最終由內(nèi)在價(jià)值決定，而企業(yè)盈利是內(nèi)在價(jià)值的核心支撐。以AI產(chǎn)業(yè)為例，寒武紀(jì)自研MLUarch指令集打破英偉達(dá)壟斷，2025年Q1實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)扭虧，新增訂單超15億元；中際旭創(chuàng)占據(jù)全球800G光模塊60%市占率，上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)86%。實(shí)體產(chǎn)業(yè)的突破直接反映在指數(shù)表現(xiàn)上，2025年三季度滬深300指數(shù)上漲16%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅近50%，成為全球表現(xiàn)最佳指數(shù)之一（《海峽時(shí)報(bào)》數(shù)據(jù)）。這種“低估值+高增長(zhǎng)”的組合，恰好契合外資對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益比的嚴(yán)苛要求。
全球資產(chǎn)再平衡則構(gòu)成資本流動(dòng)的另一重推力，這與均值回歸理論的市場(chǎng)規(guī)律高度吻合。2021年后持續(xù)的低配使得外資存在顯著補(bǔ)倉(cāng)需求，高盛數(shù)據(jù)顯示，2025年8月全球?qū)_基金在中國(guó)大陸股票市場(chǎng)的活躍程度達(dá)到近年峰值，與此前的規(guī)避態(tài)度形成鮮明對(duì)比。主權(quán)財(cái)富基金的動(dòng)向更具風(fēng)向標(biāo)意義，《景順全球主權(quán)資產(chǎn)管理研究》顯示，近六成受訪者計(jì)劃未來(lái)5年增加中國(guó)資產(chǎn)配置，數(shù)字科技、先進(jìn)制造等成為核心方向。這種配置調(diào)整本質(zhì)是對(duì)“市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)”的修正，正如太平洋投資管理公司所言，投資者關(guān)注重心已從“降低風(fēng)險(xiǎn)”轉(zhuǎn)向“錯(cuò)失機(jī)會(huì)”。
對(duì)創(chuàng)業(yè)投資者而言，外資的配置邏輯提供了三重實(shí)操啟示。首先是錨定估值與盈利的匹配度，避開(kāi)單純追逐概念的陷阱。外資增持的核心標(biāo)的中，既有中科曙光這類承擔(dān)全國(guó)80%智算中心建設(shè)、液冷訂單占比達(dá)32%的硬科技企業(yè)，也有恒生電子這種金融IT市占率28%、養(yǎng)老金智能投顧規(guī)模突破800億的細(xì)分龍頭（抖音視頻數(shù)據(jù)）。這印證了價(jià)值投資的核心——真正的機(jī)會(huì)在于“成長(zhǎng)確定性”而非“題材稀缺性”。創(chuàng)業(yè)投資者在評(píng)估項(xiàng)目時(shí)，同樣應(yīng)聚焦“估值-盈利”匹配度，優(yōu)先選擇具備技術(shù)壁壘且商業(yè)化路徑清晰的標(biāo)的。
其次是把握政策與全球規(guī)則的共振點(diǎn)，這是產(chǎn)業(yè)投資的重要抓手。外資對(duì)綠色科技的青睞，正是看中中國(guó)在新能源領(lǐng)域的政策連續(xù)性與全球減排規(guī)則的協(xié)同效應(yīng)。國(guó)家能源局綠色液體燃料試點(diǎn)與IMO航運(yùn)凈零排放框架的疊加，已催生明確的產(chǎn)業(yè)機(jī)遇。類似邏輯同樣適用于AI領(lǐng)域，當(dāng)全球AI算力需求爆發(fā)時(shí)，浪潮信息憑借47%的全球AI服務(wù)器市占率承接大額訂單，印證了“政策支持+全球需求”雙驅(qū)動(dòng)模式的有效性。創(chuàng)業(yè)投資者需建立“政策解讀-全球?qū)?biāo)-產(chǎn)業(yè)落地”的分析框架，在規(guī)則變革中尋找先發(fā)機(jī)會(huì)。
最后是理解資本流動(dòng)的周期性，建立逆向布局思維。2021年外資撤離時(shí)，A股優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)估值被過(guò)度壓制，而如今創(chuàng)業(yè)板指數(shù)50%的漲幅，實(shí)則是對(duì)前期錯(cuò)殺的修復(fù)（《海峽時(shí)報(bào)》數(shù)據(jù)）。這種市場(chǎng)波動(dòng)恰恰給理性投資者提供了窗口。正如富達(dá)國(guó)際在歐洲股票獲利了結(jié)轉(zhuǎn)而增持中國(guó)資產(chǎn)，本質(zhì)是基于不同市場(chǎng)周期階段的資產(chǎn)切換。創(chuàng)業(yè)投資者同樣需要跳出短期情緒干擾，在行業(yè)低估期布局優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，在泡沫期保持審慎，這種逆向思維正是穿越周期的關(guān)鍵。
從人民幣匯率升至7.1的階段性高點(diǎn)（2021年11月以來(lái)最強(qiáng)），到境外機(jī)構(gòu)持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)突破10萬(wàn)億元（國(guó)家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)），外資回流已形成趨勢(shì)性力量。但這并非終點(diǎn)——中國(guó)A股與港股合計(jì)約130萬(wàn)億元的市值規(guī)模，對(duì)比49萬(wàn)億美元的美國(guó)股市仍有提升空間（抖音圖集數(shù)據(jù)），而AI、先進(jìn)制造等領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)突破，正持續(xù)創(chuàng)造新的價(jià)值增長(zhǎng)點(diǎn)。
對(duì)創(chuàng)業(yè)投資者而言，外資的動(dòng)向從來(lái)不是跟風(fēng)的信號(hào)，而是理解市場(chǎng)本質(zhì)的鏡子。當(dāng)估值回歸理性、產(chǎn)業(yè)夯實(shí)基礎(chǔ)、政策明確方向時(shí)，資本自然會(huì)用腳投票。這場(chǎng)外資返場(chǎng)潮最終揭示的真相是：市場(chǎng)短期由情緒驅(qū)動(dòng)，長(zhǎng)期卻永遠(yuǎn)忠于價(jià)值。在追逐熱點(diǎn)的喧囂中，那些堅(jiān)守產(chǎn)業(yè)本質(zhì)、敬畏市場(chǎng)規(guī)律的投資者，終將在資本的潮汐中站穩(wěn)腳跟。