股價坐上過山車，證監會揭開山高控股的“裂痕”

與其說山高控股是一家新興產業控股平臺，倒不如說其是一個善于操弄資本游戲的公司。

作者/無字

出品/新摘財經

香港證監會的一則公告，讓山高控股的股價坐上了過山車。

圖源：香港證監會

2025年9月18日，香港證監會發布公告稱，截至9月1日，山高控股股權高度集中于少數股東，持股占比高達92.46%，僅7.54%股份由“散戶”持有。香港證監會提醒投資者，因股權高度集中，即使少量股份成交，該公司的股價依然可能大幅波動，請投資者審慎行事。

值得注意的是，香港證監會的提示并非空穴來風。9月16日，在基本面沒有出現明顯利空的背景下，山高控股股價突然下跌24.22%，報收12.61港元/股。

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盡管山高控股于9月16日晚拋出了一份總額達1億美元的股份回購計劃，但香港證監會的公告發布后，其股價依然沒有扭轉頹勢。9月19日，山高控股股價暴跌76.02%，報收3.36港元/股。此后兩天，山高控股的股價雖然有所回暖，但相較此前每股十數港元的價格，不可同日而語。

事實上，資本市場的恐慌并非沒有道理。作為山東高速集團旗下境外投融資和新興產業控股平臺，過去幾年，山高控股頻頻通過并購，踩中時代的熱點，股價多次上演“過山車”行情。

近年來，雖然山高控股已探索出“電力+算力”協同發展的閉環產業融合模式，但由于公司沒有實體業務，以投資為主業，債務高企，在香港證監會的提示下，投資者們很難不理性審視山高控股。

一、股價暴跌80%，

或因大股東股權質押爆倉

表面來看，山高控股的股價暴跌，與香港證監會的公告有直接聯系，但所謂無風不起浪，香港證監會不過指出了山高控股存在的結構性問題。

正如香港證監會所言，山高控股股權高度集中于少數股東。由于山高控股的證券市場性較弱，莊家僅需拿出少量資金即可將其股價炒高。

2025年3月末-8月末，在未有明顯利好消息的背景下，山高控股的股價從約6港元/股，一路高漲至約19港元/股，翻了超三倍。在此過程中，山高控股的大股東們自然賺得盆滿缽滿。

不過正如“股神”巴菲特所言，“短期股市是一臺投票機，長期來看它是一臺稱重機。”由于業務模式沒有根本性轉變，并且業績也沒有飆升，山高控股的股價漲幅越高，蘊含的風險也就越大。

圖源：理杏仁

2025年8月末，山高控股的股價高達18港元/股左右，市盈率超1800倍，潛藏著極高的泡沫風險。

在此背景下，香港證監會點名，固然會讓投資者變得謹慎，但由于“散戶”僅持有山高控股7.54%股份，即便集體拋售，也很難誘發公司股價暴跌。而大股東好不容易把公司的股價拉高，不論是為了公司穩定，還是維護自身的聲譽，都沒有理由如此急功近利地出貨。

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而將時間拉長來看，早在香港證監會點名前的9月16日，僅0.41%的換手率，山高控股的股價就驟降24.22%。此后兩天，山高控股的股價表現平穩，直到9月19日再次暴跌，存在明顯的階梯性。

既然和散戶沒有關系，并且正常情況下大股東沒有理由砸盤，而山高控股的股價又有階梯性，那么其股價暴跌只有一個合理的解釋，可能是因為大股東股權質押爆倉，保證金或抵押品追加不及時，被投行強制平倉。接下來，如果山高控股的大股東難以繼續追加保證金，那么其股價還有進一步下跌的可能。

二、股價數次上演“過山車”，

山高控股堪稱“老千股”

事實上，山高控股并非近期才出現股價忽上忽下的問題，將時間拉長來看，其股價曾多次上演“過山車”行情。以至于有投資者認為，山高控股是一個“超級老千”。

結合具體的事例來看，山高控股在一定程度上確實符合老千股不依賴主營業務盈利，致力于進行資本運作的特質。

2022年前，山高控股主要聚焦融資租賃、保險經紀等傳統金融業務，年凈利潤一直徘徊在1億-2億元區間，業績表現平平。為了打開想象空間，2022年后，山高控股向產業投資控股轉型。

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2022年5月，山高控股斥資46.85億港元收購北控清潔能源43.45%股權，切入新能源賽道。因新能源賽道頗具想象空間，山高控股的股價開始騰飛，從2022年2月的約2.61港元/股，上漲至5月的約3.94港元/股，漲幅超50%。

不過此后，由于新能源產業產能過剩、內卷加劇，諸多相關企業紛紛被資本市場看衰，山高控股也難以獨善其身，不得不接受股價走低的現實。

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為了提振業績與股價，2023年11月，山高控股斥資2.99億美元戰略投資老牌IDC企業世紀互聯，切入算力賽道。彼時，伴隨著ChatGPT爆火，算力企業成為資本市場關注的焦點，山高控股的股價再一次開啟上漲行情，從2023年10月初的約4.6港元/股，上漲至12月中旬的約6.7港元/股，漲幅超45%。不過此后，山高控股的股價又突然走低。

總而言之，梳理近幾年山高控股在資本市場的表現不難發現，其往往周期性追逐時代熱點，短期內股價迅速拉升，但伴隨主力大舉出貨，股價隨即快速跳水。

此外，山高控股還存在長期不分紅、流通率低等問題，一定程度上進一步凸顯出其并非著眼于為投資者創造長期價值，而更側重于借資本市場博弈套利。這種模式與“老千股”的典型特征頗為契合。

三、講出“綠電+算力”故事，

但山高控股業績承壓

盡管不斷投資處于風口的公司有蹭熱度的嫌疑，但通過并購北控清潔能源與世紀互聯，山高控股確實構筑了“電力+算力”協同發展的閉環產業融合模式。算力可以最大程度消解綠電的波動性，而電力又可以為算力提供低成本支撐。

對此，山高控股就在2025年上半年財報中意氣風發地表示，“本集團將深度把握國家戰略機遇與科技革命浪潮，全力搶占人工智能發展先機，通過產業協同突破、資本價值提升及生態能級躍升，構建獨具山高特色的‘電算融合’新興產業生態。”

不過需要注意的是，山高控股并非一家具體運營“電力+算力”業務的企業，而是一個投資平臺，不光業績表現難以比肩實體企業，并且還面臨巨大的負債壓力。

圖源：山高控股2025年上半年財報

據天眼查數據顯示，2025年上半年，山高控股營收25.03億元，同比下跌18.46%；凈利潤4.76億元，同比暴增506%。不過因為并非100%控股所有子公司，大量利潤并不歸屬于母公司股東，當期山高控股的歸母凈利潤僅為0.5億元。

圖源：山高控股2025年上半年財報

另一方面，過去幾年，山高控股雖然大手筆并購了諸多企業，但負債規模也持續飆升，截至2025年中，總負債為496.09億元，同期總資產為675.31億元，資產負債率高達73.46%。當期，山高控股的融資成本高達9.38億元。

可以預見的是，接下來，如果融資成本繼續上漲，那么山高控股甚至有虧損的風險。而由于利潤規模十分有限，隨著負債逐漸到期，山高控股還將面臨巨大的償債壓力。

由此來看，與其說山高控股是一家新興產業控股平臺，倒不如說其是一個善于操弄資本游戲的公司。由于股權高度集中，再配合投資熱門賽道的戰略布局，山高控股的大股東極易操控公司股價。

不過，公司在資本市場的表現終歸受制于基本面。為推進并購，山高控股背負了巨額債務，但因未能全面并購投資標的，其盈利能力十分有限。種種因素疊加，決定了即便沒有被香港證監會點名，山高控股的股價也難以擺脫驟降的宿命。