今年市場非常有意思的一點..

本文節(jié)選自原發(fā)布于25年9月25日的星球筆記，原標題為《銅：逢低做多趨勢正式開始》，文內(nèi)其實還講了一些日本市場的事情，這里先按下不談。

今年的市場非常有意思的一點在于，幾乎所有主要資產(chǎn)都在通過事件去打搶跑...（從進入我們觀察列表到開始下注并走出趨勢的時間越來越短，顯著低于過去5年中普遍的準備時間）。

我們在年內(nèi)關(guān)注和介入的一籃子標的，基本都在預(yù)期拐點的前1-2個月，就經(jīng)由各種黑天鵝式的“突發(fā)事件”直接提前開啟升浪，銀、金、油、日本股指等，如出一轍。

在《Moneyball》里有這樣一段對話：

Billy Beane問： “Peter，他是怎么上壘的，這重要嗎？” Peter Brand回答： “不重要，重要的是他上壘了。”

市場是個不會在意驅(qū)動價格波動的具體形式或原因，只會在意結(jié)果本身的流氓，不論是地緣沖突還是宏觀數(shù)據(jù)，只要這些事件導(dǎo)致供給或需求的價格反應(yīng)，交易層面就必須去定價。

換句話說，事件是觸發(fā)器，哪怕不是結(jié)構(gòu)性的基本面變化，只要它改變了市場的供需預(yù)期或情緒，就足以成為價格走勢的驅(qū)動力。

閱讀下文前請先完讀25-09-19《銅進入核心觀察列表，但時機尚不成熟》，沒讀完的，直接讀今天這篇會被誤導(dǎo)，19號這篇是更長期基本面邏輯，今天的是殘本。

補充說明，Notes250919《銅進入核心觀察列表，但時機尚不成熟》里面寫到的是基本面的第一環(huán)。有這一環(huán)作為兜底，事件才敢?guī)由蠜_，如果沒有兜底，資金是不敢借題發(fā)揮的，是否具備可介入的（基礎(chǔ)）條件是一個資產(chǎn)能否被納入我們觀察列表的根本原因。

圖：Notes250919《銅進入核心觀察列表，但時機尚不成熟》

銅價出現(xiàn)有效突破，我們已經(jīng)參與多頭介入

事情的開始是9月8日印尼Grasberg Block Cave銅礦的泥石流事故，該礦是全球第二大銅礦，2024年占全球銅供應(yīng)的4%，截止目前公司已確認2人遇難，5人失蹤，所有采礦作業(yè)已暫停，預(yù)計2025年第四季度再分階段重啟。

利用此消息，LME銅價在9月24日收于10,337美元/噸，上漲3.6%：

圖：LME銅

其實從全球供需視角來看，如果沒有特朗普的介入，哪怕Grasberg事故發(fā)生，全球銅仍然會是供大于求的局面。

截至8月，實際全年累積過剩29萬噸，事故影響納入后，預(yù)計2025年全球仍將錄得22-25萬噸過剩，這意味著26年即使全球經(jīng)濟增長向好，市場大概率仍將維持小幅過剩局面。

但是，這部分庫存大部分被鎖在美國...

關(guān)稅背景下的CMX/LME套利正溢價，意味著CMX價格高于LME價格，做跨市套利的人會傾向于把增量供應(yīng)優(yōu)先賣給美國，因為利潤更高。

受此影響，美國本土形成了大量的銅庫存積累，這些庫存不能自由流向全球市場。

等于說，雖然全球有過剩，但這部分過剩無法流出美國，只能在美國境內(nèi)循環(huán)，對倫敦和上海市場無濟于事。溢價進一步加劇了美國吸走全球邊際現(xiàn)貨的趨勢，使得其他市場（尤其是LME和SHFE）的流動性更加緊張。

這條邏輯傳導(dǎo)鏈也非常清晰：

1）受關(guān)稅驅(qū)動，庫存集中在美國，美國本土庫存累積

2）CMX / LME套利保持正溢價，鼓勵邊際增量繼續(xù)流入美國

3）因此，Grasberg產(chǎn)量損失對上海和倫敦市場的影響被放大

美國市場既鎖住了存量，又吸走了增量，LME和SHFE無法得到補充。一旦像Grasberg這樣的巨型礦山減產(chǎn)，損失的供給幾乎100%直接沖擊LME和SHFE，導(dǎo)致價格、價差、現(xiàn)貨緊張程度迅速惡化。

圖：關(guān)稅背景下的美國進口虹吸

這是一種供給孤島效應(yīng)，本來全球連通的銅供應(yīng)鏈，因為關(guān)稅的壁壘和價格溢價，美國成了一個封閉系統(tǒng)，結(jié)果就是全球其他市場實際可用的供給更少，所以當Grasberg礦減產(chǎn)時，LME和SHFE承受的沖擊將比產(chǎn)量下調(diào)數(shù)字本身還要更大。

圖：滬銅

總結(jié)而言，這起事故將全球銅市場25-26年的供給增長大幅壓縮，盡管25年表面上仍維持過剩，但結(jié)構(gòu)性過剩主要集中在美國（因關(guān)稅導(dǎo)致庫存無法自由流動），而實際可流通的LME和SHFE市場供應(yīng)將趨緊，價格上行壓力顯著加大。

市場短期將快速計入Grasberg產(chǎn)量損失，銅價中樞被推升至10,200美元/噸以上，

自夏季結(jié)束以來，銅價一直維持在極窄的震蕩區(qū)間，而市場關(guān)注點幾乎100%集中在貴金屬上，這會是一個意義極強的轉(zhuǎn)折點，長期供給瓶頸將持續(xù)強化銅的結(jié)構(gòu)性牛市邏輯。

Demand moves are linear,

supply moves are exponential.

圖：交易臺的監(jiān)測反饋

最后，再補兩張圖：

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