《德州撲克》巨頭豪賭比特幣，囤幣超4000枚

創業圈聚焦創新經濟，關注創投機構

博雅互動（00434.HK）仍在悶頭囤幣。

博雅互動近日公告，已完成使用配售所得款項約3.7億港元購買比特幣的計劃，共購入約411枚比特幣，平均購買價格約為每枚11.54萬美元。此次購買旨在深化Web3業務布局，實現游戲生態領域長期可持續發展。

至此，博雅互動持有比特幣約4091枚，總成本約為2.79億美元（約合19.85億元人民幣），平均持有成本約每枚6.81萬美元。9月23日收盤，博雅互動市值約52.73億港元（約合48.23億元人民幣）。2024年，該公司營收為4.57億元，歸母凈利潤8.84億元。

據BitcoinTreasuries.net數據監測，博雅互動持幣規模在港股上市公司居于榜首。

博雅互動成立于2004年，是國內最早一批社交棋牌游戲開發運營商。旗下《德州撲克》一度風靡全球，巔峰時期該游戲年收入超過5億元。它重金押注比特幣，與董事會主席戴志康有密切關系。

戴志康，1981年出生在黑龍江大慶的一個知識分子家庭，自小展現出在計算機領域極強天賦。2001年，大學還未畢業的戴志康，就獨立開發了通用社區軟件Discuz!。而后，國內外有200萬個社區論壇通過Discuz! 建站。

戴志康一度成為“80后”創業偶像，曾與理想創始人李想、萬家電競原CEO茅侃侃、風云資本創始合伙人高燃等一同登上央視的《對話》節目。在那之后，他們四人被外界合稱為“京城IT四少”。

2010年，Discuz! 被騰訊收購。此后，戴志康轉型天使投資人。他投資最成功的兩個項目之一，便是博雅互動，另一個是加密貨幣交易平臺——火幣。2013年，博雅互動上市后，戴志康曾獲上千倍賬面回報，并在2018年出任博雅互動董事會主席一職。

如今，他想要將這兩次成功合二為一。

“2014年，我投資了火幣。經過十多年，我對區塊鏈及Web3領域相關技術都有一些深入研究和思考，非常看好Web3行業發展潛力。過去20年，博雅互動一直在網絡游戲領域深耕，而游戲又和Web3具有天然結合點，我們就想利用自身優勢打造優質的 Web3 游戲產品。”戴志康曾在接受媒體采訪時如是說。

2023年，戴志康宣布要帶領博雅互動全面轉型Web3戰略，并從此開始大手筆“抄底”加密貨幣。在戴志康看來，進軍Web3第一步便是擁有數字資產，比特幣毫無疑問是首選。“短期來看，比特幣有著較高波動性，但長期來看，具有抗通脹的潛力，非常具有長期價值。”他說。

一名幣圈業內人士向《創業圈》雜志記者分析，博雅互動或有意模仿美股公司Strategy（MSTR.NASDAQ）。2020年以來，Strategy通過將買幣、囤幣變成主營業務，以此將自身股價與比特幣價值進行深度綁定，在這一輪比特幣牛市之中實現股價大漲。

不過，比特幣價值波動極大，這為博雅互動的未來增添了不確定性。斥資近20億元押注比特幣，戴志康的這場豪賭面臨不確定性。

圖片來源：Pixabay

01

靠“囤幣”股價兩年翻12倍

市場人士普遍認為，博雅互動之所以選擇大規模購入比特幣，并不能簡單理解為財務投資，而是戰略性轉型。

近年，全球資本市場出現了一種名為 “數字貨幣財庫”（Digital Asset Treasury，即DAT）的新型上市公司經營策略。這類公司通過發行股票或可轉債等方式籌集資金，并將所獲資金大規模用于購買并長期持有數字貨幣，以此將公司主營業務轉型為數字貨幣的購買與儲備。

中國通信工業協會區塊鏈專委會共同主席于佳寧向《創業圈》雜志記者分析指出，與一般性的財務配置不同，DAT并非少量持幣以優化財務結構，而是通過持續融資不斷增持數字貨幣，逐步弱化甚至放棄原有主營業務。這一運作方式使得公司股票變成一種帶杠桿的金融產品，讓投資者可以在享受數字貨幣漲幅收益的同時，又無需承擔強制平倉風險。

這一策略的發明者，正是Strategy。從2020年開始，這家原本籍籍無名的企業決定孤注一擲開始押注比特幣，通過不斷發債和融資，在市場上持續購買比特幣，并隨之成為全球持幣規模最大的企業。而后，隨著特朗普上臺與比特幣價格持續飆漲，其股價也開始一飛沖天。

截至美東時間9月22日收盤，Strategy報價每股335.93美元，相較2020年同一時期的每股15.43美元，翻了20倍。

這吸引了不少企業模仿，博雅互動正是其中之一。這一點，就連戴志康本人都承認。他在近期公開表示，Strategy的戰略正確且行動果斷，博雅互動將學習其經驗，持續增持比特幣以保持亞洲領先地位。

“我們非常希望成為亞洲版的Strategy，也會學習Strategy的成功經驗，不排除采取向Strategy一樣的融資策略持續增持比特幣，以此在這個領域至少保持亞洲領先地位。”戴志康說。

大量囤幣之后，博雅互動股價也隨之同步大漲。截至9月23日收盤，博雅互動報價每股6.84港元。2023年8月10日，博雅互動宣布布局Web3業務，當時，其股價為每股0.54港元。兩年后，博雅互動的股價已經足足翻了12倍。

不過，博雅互動自認為與Strategy稍有不同。它并不想單純地以比特幣衍生金融敘事，而是想要結合自身行業特征，將數字貨幣納入業務場景，以此形成一定戰略協同。

戴志康認為，游戲和Web3有天然結合點。以博雅互動擅長的棋牌游戲為例，游戲幣本質類似于穩定幣，這使得游戲用戶有望成為Web3新增用戶，而優質的Web3游戲產品則可能為區塊鏈帶來爆發式用戶增長。

在于佳寧看來，游戲是博雅互動發力Web3業務最自然的入口，熟人社交與資金池的邏輯很容易延展到鏈游與GameFi（游戲化金融）；技術基建層面，它通過投資生態和基礎設施項目，儲備跨鏈、鏈游和支付能力；而比特幣大規模持倉，則是轉型的燃料和資本市場的錨定點。

02

一場危險的“豪賭”？

戴志康押注比特幣，也面臨較大不確定性。

加密貨幣作為一種市場價值波動極大的產品，極可能對投資者的資產安全構成威脅。類似的情形已有發生。博雅互動曾在一季度財報透露，因幣價下跌，公司一季度的賬面損失高達3.15億港元。受此拖累，一季度博雅互動由盈轉虧，錄得歸母凈虧損2.236億港元。

匯生國際資本總裁黃立沖向《創業圈》雜志記者分析表示，比特幣的價值波動最終會體現在資產價值與每股凈資產波動上。特別是中文國際財務報告準則體系下，企業持有的加密貨幣通常按無形資產處理，這意味著加密貨幣計量與減值的規則和金融資產不同，易出現“下跌計提、上漲收益確認有限”的結果，加大報表解讀難度。

黃立沖進一步表示，特別是在加密資產規模過大、短期收益主要來自幣價，而非主營現金流，市場可能質疑“金融投資化”與“主業協同”的真實度，疊加配售融資買幣帶來的股本稀釋壓力，港交所也會持續關注這類交易的披露充分性與適當性。

“從這個角度來看，想靠買幣抬升股價，在港股并沒有‘制度紅利’，反而要承擔更多信息披露與波動管理。”黃立沖分析表示。

于佳寧認為，采取DAT模式的公司資產天然存在一定風險，其股票本身就是一種與比特幣高度掛鉤的金融工具，投資者買入時，本質上就是在接受這種風險和收益結構。因此，波動并不是額外的意外，而是資本市場敘事的一部分。

“關鍵在于公司如何管理這種風險。”于佳寧分析認為，如果企業單純依賴比特幣價格上漲來支撐估值，下行周期勢必帶來巨大沖擊；但如果企業能保持主營業務穩定的現金流作為壓艙石，同時將比特幣作為核心儲備和戰略資產，就能在波動與增長之間形成平衡。

“換句話說，把比特幣的金融屬性與自身產業邏輯結合起來，可能是這類公司能夠獲得長期認可的一種模式。”于佳寧說。

然而，博雅互動還未能建立起這種平衡。博雅互動曾對多個Web3項目進行投資和孵化，其中，最為知名的當屬Web3游戲研運商MTT ESPorts。據戴志康此前透露，MTT ESPorts項目自推出以來，短短幾個月就吸引全球數萬名用戶，周活躍用戶約6萬至8萬。

在Web3行業內，這已經算是一個相對成功的案例。但放在更主流的視野里，MTT ESPorts依舊籍籍無名，也未能對博雅互動的業績增長帶來助力。博雅互動最新財報數據顯示，上半年，公司實現營收2.23億港元，同比下滑5.2%；歸母凈利潤約2.26億港元，同比下滑27.8%。

與此同時，其游戲主業根基也正在松動。二季度，博雅互動付費玩家數量相較第一季度減少3.5%；日活用戶數約123萬人，相較一季度下滑1.0%。付費玩家用戶的下滑，直接影響了游戲業務的營收。上半年，《德州撲克》實現營收1.4億港元，同比下滑2.6%；其他棋牌游戲則實現營收7595.1萬港元，同比下滑6.7%。

老業務的衰退軌跡已然清晰，新的嘗試和探索卻仍舊未有成效。在此情況下，博雅互動押注高波動的比特幣，或平添風險。就如何應對比特幣價值波動風險等問題，《創業圈》雜志記者通過郵件形式向博雅互動方面發去采訪提綱，截至發稿并未收到答復。

作者 | 謝斯臨

編輯 | 王營

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