“9.24”一周年，A股發(fā)生了哪些變化？中信證券給出下一波新線索！

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邊江|作者

秋水|編輯

價(jià)值線導(dǎo)讀

一年前，A股以一場“9.24新政”轟然破局，告別四五千億的萎靡成交，邁入日成交超2萬億的沸騰時(shí)代。

但這場“水牛”，絕非普天同慶的狂歡——指數(shù)暴漲背后，是極致的分化，有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示超半數(shù)人跑不贏大盤。

政策定調(diào)、資金重構(gòu)、結(jié)構(gòu)分化、科技崛起……市場早已換天，而許多人仍困在3000點(diǎn)的舊夢里……

國慶前夕，中美元首通話、金融發(fā)布會(huì)、OpenAI鏈曝光、摩爾線程IPO四重信號(hào)疊加。上證大概率在3700-3900點(diǎn)高位強(qiáng)勢震蕩整固。

周末，高盛再談看好A股的邏輯；具體策略上中信證券對下一波的線索給出思路。

“9.24”一周年！

回顧大A，去年9.24以前整個(gè)市場只有四五千億的成交量，而且在動(dòng)輒就是2-3萬億的日成交。

與歷史上多次牛市不同，本輪行情呈現(xiàn)出極強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性特征。

主要指數(shù)漲幅分化顯著：北證50漲160%、科創(chuàng)板漲140%、創(chuàng)業(yè)板漲108%，而上證50僅漲35%。行業(yè)層面，行情經(jīng)歷了典型的三階段輪動(dòng)：

第一階段（2024年9-10月）：普漲格局，6交易日漲千點(diǎn)；

第二階段（2025年初）：科技股（機(jī)器人、DeepSeek、TMT）短暫領(lǐng)漲；

第三階段（4-6月）：銀行與紅利板塊主導(dǎo)，科技股回調(diào)；

第四階段（7月以來）：硬科技（芯片、算力、人工智能）再度崛起，銀行板塊淺調(diào)。

這種分化使得市場難以出現(xiàn)齊漲共跌的“懶人行情”，投資者即便看對大勢，也可能因選錯(cuò)結(jié)構(gòu)而跑輸指數(shù)

有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，雖然86%的投資者今年實(shí)現(xiàn)盈利，但56%的人未能跑贏上證指數(shù)17%的漲幅。

現(xiàn)在A股在3800點(diǎn)上方已經(jīng)二十天，現(xiàn)在市場主流觀點(diǎn)認(rèn)為當(dāng)前就是在3700-3900不斷整理，國慶后有機(jī)會(huì)再去沖擊3900點(diǎn)，甚至4000點(diǎn)。

剛過去的交易周（9月15日至19日），A股市場在年內(nèi)高位出現(xiàn)較大波動(dòng)，似乎提醒所有股民：慢牛，也不是隨地“撿錢”的行情。

Wind數(shù)據(jù)顯示，盡管本周主要股指漲跌互現(xiàn)，雙創(chuàng)指數(shù)漲幅不小；但核心資產(chǎn)與微盤股表現(xiàn)一般。從個(gè)股來看，本周僅1754家收漲，為9月最差表現(xiàn)。

周末哪些大事，值得關(guān)注？

從宏觀大勢到微觀公司，周末投資者較為關(guān)注的事情主要有：

1、中美元首通話

此次中美元首通話，傳遞了中美關(guān)系階段性緩和的明確信號(hào)。

這使得投資者能夠更專注于經(jīng)濟(jì)和企業(yè)的基本面。

2、下周重磅金融發(fā)布會(huì)：三大金融部門一把手到場

9月22日下午3時(shí)舉行新聞發(fā)布會(huì)，介紹“十四五”時(shí)期金融業(yè)發(fā)展成就，并答記者問。

不少投資者稱這個(gè)發(fā)布會(huì)和2024年9月24日有同樣預(yù)期。其實(shí)不能相提并論，主要有三點(diǎn)：一是指數(shù)位置不一樣，當(dāng)時(shí)2700點(diǎn)，現(xiàn)在3800點(diǎn)；當(dāng)時(shí)流動(dòng)性危機(jī)，現(xiàn)在每天2萬億以上成交量，市場非常活躍；當(dāng)時(shí)是要救市，現(xiàn)在不想讓他太瘋狂；二是市場情緒參與度不一樣，當(dāng)時(shí)沒有人談股市，更多是止損不再進(jìn)場的言論；現(xiàn)在無論內(nèi)資、散戶、外資都是比較樂觀的；三是現(xiàn)在喊4000點(diǎn)的已經(jīng)是普遍，喊4500的也不再少數(shù)；綜上分析，本次會(huì)議，更多是介紹過去的成就，穩(wěn)定市場就不錯(cuò)了，以及對未來的信心。消息面“中性偏上”。

3、OpenAI首批智能硬件傳出新消息，A股或有公司進(jìn)入產(chǎn)業(yè)鏈

周五晚消息，OpenAI正在開發(fā)的神秘硬件設(shè)備包括一款“無顯示屏的智能音箱”，另外公司也考慮過開發(fā)眼鏡、錄音筆和“可佩戴別針”。首批設(shè)備發(fā)布的目標(biāo)節(jié)點(diǎn)為2026年末或2027年初。

行業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，不出意外，不論是制造音箱還是眼鏡，中國制造產(chǎn)業(yè)鏈都是地球上最佳的選擇。在這個(gè)問題上，OpenAI似乎也準(zhǔn)備“順著蘋果趟出來的路往下走”。

已經(jīng)有爆料稱，知名“果鏈”公司立訊精密已拿下至少一款OpenAI設(shè)備的組裝合同。知情人士稱，OpenAI還接洽了組裝AirPods、HomePod和Apple Watch的歌爾股份，尋求為其未來產(chǎn)品供應(yīng)揚(yáng)聲器模組等零部件。

4、摩爾線程科創(chuàng)板IPO將于9月26日上會(huì)

摩爾線程是國內(nèi)GPU芯片領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)之一，公司于2020年成立，是一家專注于全功能GPU研發(fā)的芯片企業(yè)，被譽(yù)為"中國版英偉達(dá)"。今年上半年，摩爾線程營收7.02億元，半年收入已超過此前2022年至2024年三年收入總和的6.08億元，同時(shí)，其凈虧損已收窄至2.71億元。此前摩爾線程在問詢函回復(fù)中預(yù)測稱，最早可于2027年實(shí)現(xiàn)合并報(bào)表盈利。另外，摩爾線程透露，在AI智算領(lǐng)域，其正在洽談的項(xiàng)目合同金額超過17億元。

A股大勢怎么看，

主線熱門賽道怎么看？

近期，主線熱門賽道回顧和跟蹤：

1、機(jī)器人

本周機(jī)器人概念無疑是市場最熱板塊，但周五出現(xiàn)了暴力調(diào)整的局面。

調(diào)整的直接導(dǎo)火索是馬斯克在社交媒體上否認(rèn)了“PharmAGRI處方藥公司將購10000臺(tái)Optimus人形機(jī)器人”的消息。這一辟謠行動(dòng)直接打擊了市場對人形機(jī)器人商業(yè)化落地的短期預(yù)期，導(dǎo)致場內(nèi)資金出現(xiàn)恐慌性拋售，短期情緒受到明顯壓制。

盡管短期調(diào)整，但機(jī)器人行業(yè)的長期成長空間依然廣闊。且接下來仍然有不少催化。下周，馬斯克將召開專題會(huì)議，重點(diǎn)討論人工智能/自動(dòng)駕駛系統(tǒng)、擎天柱機(jī)器人及車輛生產(chǎn)計(jì)劃。 這可能會(huì)成為板塊新一輪行情的催化劑。

市場資深人士認(rèn)為，從2024年9月-2025年2月的第一階段上漲44.6%，到2025年3月-5月的調(diào)整期，再到5-6月的窄幅震蕩。這次回調(diào)可能只是長期上漲趨勢中的一次技術(shù)性調(diào)整。 投資者需要區(qū)分短期市場情緒和長期產(chǎn)業(yè)趨勢，關(guān)注那些真正具備核心技術(shù)優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)鏈卡位能力的龍頭企業(yè)。

公司上繼續(xù)關(guān)注拓普集團(tuán)、三花智控等龍頭；新增關(guān)注均勝電子。

2、AI

2025年9月18日，華為全聯(lián)接大會(huì)在上海舉辦，昇騰芯片方面，華為在未來三年分別規(guī)劃了950PR/950DT、960和970三個(gè)系列產(chǎn)品，預(yù)計(jì)分別將于2026Q1和2026Q4，以及2027Q4、2028Q4上市；其中，950系列將全新支持FP8/MXFP8/HIF8/MXFP4數(shù)據(jù)類型，互聯(lián)帶寬提升至2TB/s，算力提升至1PFLOPSFP8、2PFLOPSFP4；960系列將支持HiF4數(shù)據(jù)類型，互聯(lián)帶寬提升至2.2TB/s，算力相較于950系列翻倍達(dá)到2PFLOPSFP8、4PFLOPSFP4；970系列互聯(lián)帶寬提升至4TB/s，算力相較于960系列翻倍達(dá)到4PFLOPSFP8、8PFLOPSFP4。

2025年9月16日，華為正式發(fā)布智能世界2035系列報(bào)告，報(bào)告展望2035年全社會(huì)的算力總量將增長10萬倍，AI存儲(chǔ)容量需求將比2025年增長500倍，占比超過70%。

接來重視華為AI鏈成為市場越來越強(qiáng)烈的共識(shí)。

機(jī)構(gòu)關(guān)注標(biāo)主要有：【液冷】英維克、【光芯片】源杰科技；【光模塊】華工科技、光迅科技；【銅纜】華豐科技等。

關(guān)于大勢和接下來策略，怎么看？

高盛最新：看好中國資產(chǎn)及資金流入的邏輯高。

周末，投資圈都在傳播高盛的一篇最新研報(bào)，該研報(bào)維持對A股和H股的“增持”評級(jí)，預(yù)測未來12個(gè)月潛在上行空間分別為8% 和 3%。其邏輯核心在于中國資產(chǎn)的估值優(yōu)勢、盈利改善前景以及全球資金的再配置需求。

估值吸引力：當(dāng)前A股主要指數(shù)估值（如滬深300市盈率14.7倍）不僅處于歷史中段水平，也低于全球多數(shù)主要市場，提供了較高的安全邊際和修復(fù)空間。

企業(yè)盈利改善：2025年上半年，在岸和離岸上市公司利潤分別增長了3%和6%。隨著“反內(nèi)卷”政策推進(jìn)及經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，未來幾年正常化利潤有望實(shí)現(xiàn)中高個(gè)位數(shù)增長。

流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)：歷史數(shù)據(jù)顯示，牛市80%的漲幅來自估值提升。本輪上漲中，國內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者是主要的流動(dòng)性提供者，這有助于行情的穩(wěn)定性。

具體策略上，中信證券對下一波的線索給出思路。中信認(rèn)為：目前整體的行業(yè)選擇框架依然是圍繞資源+新質(zhì)生產(chǎn)力+出海。

資源股在供給受限以及全球動(dòng)蕩的預(yù)期推動(dòng)下，從周期屬性轉(zhuǎn)向偏紅利屬性會(huì)帶來估值體系重構(gòu)，博弈美聯(lián)儲(chǔ)降息的資金退潮帶來的波動(dòng)可以忽略。更大的中期線索還是中國制造業(yè)龍頭的全球化，將份額優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為定價(jià)權(quán)和利潤率提升，帶來超越本國經(jīng)濟(jì)基本面的市值增長，從而逐步打破行情與基本面背離且全靠流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的錯(cuò)誤認(rèn)知。配置結(jié)構(gòu)上，保持定力，右側(cè)趨勢品種繼續(xù)聚焦資源、消費(fèi)電子、創(chuàng)新藥和游戲；左側(cè)配置關(guān)注化工和軍工；產(chǎn)業(yè)趨勢層面，近期重點(diǎn)關(guān)注AI從云側(cè)邏輯開始向端側(cè)邏輯擴(kuò)散。

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本周分段市值漲幅排行榜

1、500億市值以上公司本周漲幅TOP5

2、100-500億市值以上公司本周漲幅TOP5

3、100億以下市值公司本周漲幅TOP5

4、本周跌幅TOP10