悄悄干到100億！黃金這個“杠桿利器”被瘋搶

前幾天寫了黃金1980年那段瘋狂的852美元/盎司高價的來龍去脈，花了很多筆墨去寫美國人民被壓抑了40多年購買黃金的欲望。

寫完恰好看到一個消息：A股的第一只黃金股ETF(517520.SH)，規模突破百億，上周五達到了102.12億元。

看到這則消息，多少有點感慨萬分，在美股被視為黃金“杠桿神器”的黃金股ETF，在中國A股市場，自2023年由永贏基金破冰之后，終于支棱起來！

在之前那篇《黃金45年才跑贏通脹，背后到底發生了什么》中提到過，美國人民直到1978年，才真正被允許將黃金作為一個金融資產持有。

當然，美國投資者真正要便利地以證券資產持有黃金，要等到20多年后的2004年。

站在2025年的當下，投資者對于“萬物皆可ETF”已經毫不奇怪了。

但是站在本世紀初，除了股票和債券之外的任意一個投資標的被ETF接納，都是一個巨大的歷史進步。

黃金ETF的概念最早于2002年在印度被提出，并于2003年3月28日在澳大利亞首次推出，即Gold Bullion Securities（GBS）。

當然，今時今日，被視為黃金ETF標桿的產品，是道富環球投資管理公司（State Street Corporation）于2004年11月18日推出的SPDR Gold Shares（GLD）。這只ETF，在上市后的三個交易日內資產規模便突破了10億美元，由此可見市場對黃金ETF的渴求有多瘋狂。

次年，另一ETF巨頭iShares，推出了iShares Gold Trust（IAU），黃金ETF進一步普及。

但黃金ETF的崛起，對傳統的黃金股投資，帶來了巨大的沖擊。

在此之前，美國投資者尋求黃金投資敞口的選擇有限，他們要么直接持有實物黃金（伴隨著高昂的存儲和保險成本），要么交易期貨合約（對散戶投資者而言過于復雜），或是購買金礦公司股票，而后者常常被用作黃金價格的不完美替代品。

但當黃金可以通過ETF投資之后，黃金股不再是黃金的替代品，而是演化成為黃金的杠桿化股權投資。

VanEck于2006年5月16日推出了美國首只金礦股ETF——GDX 。這只產品為投資者提供了對全球最大金礦公司的一籃子多元化投資，其追蹤的是NYSE Arca金礦指數 。

由于金礦企業涉及開采成本，所以在黃金價格急劇上升時，往往能提供更猛烈的利潤和價格波動，提供更強的市場反饋。

就以2024年迄今的這波黃金行情為例，從下圖可以看見GDX近期漲幅遠勝于GLD，提供了優秀的價格杠桿。

事實上，黃金股的價格杠桿，一直是投資者追捧的核心動力。GDX的成功引發了進一步的產品創新，包括2009年推出的VanEck Junior Gold Miners ETF（GDXJ），該基金專注于規模更小、更具投機性的初級礦業公司，以及其他采用不同指數編制方法的基金，如iShares MSCI Global Gold Miners ETF（RING）。

下表是目前全球最大的兩只黃金ETF與兩只黃金股ETF的對比，以規模看，黃金ETF與黃金股ETF差不多是6比1的比率。考慮到黃金還有期貨、實物等更多的持有工具，足可見在美股市場，黃金股是一個重要的投資門類。

在美國，黃金ETF和黃金股ETF是一對先后問世的好兄弟，兩者間隔不過一年半左右。

但在中國A股市場，證券市場的投資者，要通過ETF投資黃金和黃金股，卻要等待很久很久。

在A股，早在2011年，就有多只QDII基金，通過投資海外黃金股和黃金的方式，為投資者提供黃金交易工具。但因為QDII額度等多種原因，這幾只基金，始終規模不大。

第一只跟蹤上海黃金交易所SGE黃金9999合約的黃金ETF成立于2013年7月18日，由華安基金發行，這真正拉開了黃金ETF在A股大發展的序幕。多年后，跟蹤上海金(以集合競價方式，被視為人民幣黃金基準價格)的同類產品也于2020年面世。

目前，規模超過百億級別的黃金類ETF，四只均為跟蹤SGE黃金9999的黃金ETF。

當然，也正因此，黃金股ETF(517520)出現在這張榜單上，也顯得特別的“顯眼”。

永贏的這只黃金股ETF，是整個黃金股ETF的破冰者——雖然相較黃金ETF的誕生，已經是差不多十年之后了。

說到這，要多夸幾句永贏。在ETF市場，永贏算不上資深玩家，但卻是近年指數創新“破冰者”，有五個指數是全市場首發。為ETF玩家帶來了非常多的新工具。永贏基金也依靠“破冰”，充分享受到了首發的紅利，除了黃金股ETF破百億之外，醫療器械逼近50億元，通用航空和衛星通信也超過10億元，均是跟蹤相應標的指數的規模最大、流動性佳的ETF產品。目前永贏的權益類ETF規模最新已接近200億。

就像黃金股ETF，能夠誕生，離不開永贏的推動。根據ETF的新規，對于ETF跟蹤的指數，有成分股等諸多要求。如果一個板塊個股太少，就無法發行ETF，最有代表的莫過于保險ETF始終未能推出。

當時，僅A股的黃金股數量無法滿足相應的需求，后面永贏通過與指數公司的溝通，將港股的黃金股加入，修訂了指數，才促成了黃金股ETF的順利成立。

以一只誕生于2023年10月的ETF而言，黃金股ETF(517520)可以算是相當成功了。但是放在整個黃金類ETF整體市場來看，黃金股投資的滲透率顯然還不足。

從下表可以看到，黃金ETF合計規模1568億元，是黃金股ETF的12.5倍。這一比率，顯然遠遜于美國黃金ETF和黃金股ETF大約6比1的水平，可以推測A股黃金股ETF未來還有很大的發展空間。

當然，一個ETF品種要實現規模攀升，天時地利人和少不得。

下圖是黃金股ETF(517520)的規模變化圖，可以看到8月底開始了攀升并翻倍。

目前，永贏的黃金股ETF也有場外聯接(A: 020411 C: 020412)，雖然因為信息披露的原因，還看不出ETF的份額攀升是場外帶動還是場內帶動，但有一點是顯然的：份額大幅攀升的背后，自然是黃金股近期的上佳表現。

從下圖可以看到，2025年前幾個月，黃金股與黃金保持亦步亦趨的表現，但伴隨近期黃金創出歷史新高，SSH黃金股票指數則快速飆升，以今年迄今來看，漲幅是黃金的兩倍有余。

類似這樣的爆發力，正是黃金股ETF(517520)所代表的黃金股的魅力所在。

對于黃金后市的潛力，認同者越來越多。當下的黃金，已經不再是傳統對沖通脹的工具，而是成為各國央行、機構投資者對沖“美元崩潰”的工具。

下圖是國際金價2024年以來的走勢，并疊加了一些我覺得重要的事件。可以看到，黃金的上漲，有一個“平臺”化的特征。往往是一波消息刺激開始一段上攻，等消息平靜后橫盤，直到下一波消息刺激后上攻。消息種類繁多，但最核心的，美國的“不確定”正成為金價最重要的長期利好。伴隨美國制造業的空心化，充滿不確定性的國際政策，不斷累積的外債，除非出現奇跡讓MAGA“夢想照進現實”，否則美國本身的發展趨勢，就是金價最大的利好。

從下圖可以看到，自從2022年開始，全球央行的購金行動開始加速。雖然2025年二季度看似有所放緩，但正如世界黃金協會的分析所言：在金價上漲的背景下，各經濟體央行仍繼續 增持黃金，凸顯了在不確定性環境下，全球央行仍持續看好黃金作為戰略資產的價值。

當然，請注意，SSH黃金股票的爆發力，往往要在黃金上行的市場中才能體現，甚至黃金股的漲幅本質上就是黃金市場風險偏好的一種驗證。正因此，雖然從下圖來看，2019年迄今黃金股的表現是優于黃金的，但要能享受爆發力，關鍵是低買。

這里又要請出我的輪動三棱鏡了，從下圖可以看見，當黃金股相對黃金的比值處于年線布林帶的下軌，當黃金股相對黃金的40日收益差跌破-15%，當黃金股相對黃金比值的14日RSI指數跌破30點甚至20點時，黃金股相對黃金往往更具性價比。

說到底，黃金股投資，尤其是通過黃金股ETF(517520)這樣的工具，本質上是為看好黃金后市的投資者，提供了一個放大收益的選項。它并非黃金的簡單替代，而是一種帶有鮮明進攻屬性的策略性配置。

當然，高彈性也意味著高波動，能否把握住文中提到的那些相對低位，讓杠桿真正為我所用，最終考驗的還是投資者的認知與耐心。對于A股的投資者而言，能有這樣一件趁手的“兵器”可供選擇，總歸是一件幸事。