如何正確進入“美聯儲之夜”

一、關鍵是長端

隨著即將到來的降息將對經濟周期加以延長，并進一步充裕市場流動性，但真正的核心問題不在降息多少點，而在于長端收益率是否能夠繼續保持穩定..

甚至，如果在很久之后，回過頭來看，圍繞降息多少的爭論，可能是這次會議最無關緊要的事情。

無論今天結果如何，在未來數個月的時間內，市場需要確定的只有一件事：

美國的長債收益率能否不“崩盤”的問題..

搭配閱讀：Notes250814《財政主導與貨幣主導：入門指南》（及星球內一系列關于財政/長債的文章）

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1984、1995和2019年的非衰退降息，都曾推動股市走高，前提是市場相信經濟疲軟是暫時的...

當前形勢更為有利，因為美聯儲本輪降息的主要理由是旨在修正此前對勞動力市場的誤判，這意味著股市既能享受利率下降的紅利，又無需調整對增長的預期。

在此背景下，股市只需享受估值提升，只要勞動力市場是放緩而非惡化，這一觀點就會得到不斷強化。

...數據的真實性下降，從重在初值到重在修正，統計修正只會誤導政策制定者和市場參與者，讓股市只關注流動性而非經濟疲軟。

圖：如前所述，延后的真實數據并不能永遠“被消失”

市場的后續走勢取決于長端收益率能否保持錨定：

1）如果利率維持穩定，充裕流動性和鴿派預期將繼續支撐風險資產，將類似1995年，寬松周期、無衰退、牛市延續，2）情景的另一端是1979年，一旦長端突然失控，市場將被迫直面脆弱性。

二、美元指數的正確觀測方式

利率決議本身已無懸念，聚焦主要放在季度經濟預測中的今年全年降息次數上，會否上調至三次，還是維持在6月時多數人預期的兩次是博弈重心。

當前市場希望看到更多降息，但FOMC委員中大多數人可能更謹慎，因此點陣圖的中位數大概率顯示2025年兩次降息，而不是三次。

圖：美元指數

截止撰文，美元指數已經如期下行，超出預期的是并沒有被97所攔住，而是被那條我們在星球反復強調過的以年為級別的上行趨勢線所阻攔...

這條年級別的上行趨勢線是觀測美元未來走勢的重中之重，

目前來看有三種潛在可能：

1）本周周內直接下破，將宣告美元的正式下行提前開始，但整體結構會較為脆弱

2）在預期的10/11月數據繼續惡化時借勢下破，彼時開啟的下行將更為穩定

3）如果到年底都無法下破這條年級別上行線，那么美元將反而走上升路徑...這一潛在可能詳見Notes250820《（如何）走在潛在價格動向之前》，還是那句話，不安全感讓我們時刻保持警覺，并隨時準備糾正我們的錯誤...

三、在財政主導疊加利率變動周期開始的背景下，有幾條結構性主線是清晰可見的

包括1）國防開支、2）中國資產、3）安全資產的存量資金轉移、4）做多AI，做空傳統經濟板塊的配對交易，以及5）潛在的滯漲可能（目前尚未得到驗證）

1）國防開支的主要下注對象是歐洲：

近期歐央行的態度非常怪異，其一方面對通脹持有極其鷹派的態度，另一方面，對財政赤字和擴張卻極為鴿派，這種模式不是做多傳統增長的好背景。

換句話說，歐元的強勢正在扼殺經濟增長，而債務卻未受約束...

圖：貿易加權歐元匯率（橙色）已創歷史新高

必須再次強調的是，歐元的兩輪上漲是不同邏輯，第一輪主導在歐洲，是有實質資金在背后運動支撐的結果，這也是我們堅定介入的原因，第二輪主導則已回歸美國，是無根之萍，不是歐洲重返強大的象征，而是在國際市場大博弈失敗的體現。

文內部分敏感內容已做刪減，欄目訂閱詳見下方。

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