熬過至暗 世紀華通、完美世界“起跳”野望

獨立 稀缺 穿透

欲戴王冠，必承其重！

作者：可樂

編輯：俊逸

風品：聞道

來源：銠財——銠財研究院

機會總是留給有準備者。盤整數年、游戲業回暖，蓄力內功的企業也進入“起跳”期。

2025年8月25日，國家新聞出版署發布8月國產網絡游戲審批信息，當月國產網絡游戲獲批166款，疊加7款進口游戲，單月總量達173款。創下版號恢復常態化后單月高點。拉長時間線，今年前八月共下發游戲版號1118款（包括國產及進口版號），同比增192款。

據伽馬數據，2025年1-7月游戲市場總收入1970.84億元，同比增長12.58%。其中，手游市場收入1052.27億元，同比增長13.98%。

水大魚大，回暖東風首先映射在頭部企業財報上。8月30日ST華通披露半年報，2025上半年營收同比增長85.5%至172.1億元，歸母凈利增長129.33%至26.56億元，在同業A股公司中體量均排第1。稍早前的8月26日，完美世界也傳喜訊：營收36.91億元，同比增長33.74%；歸母凈利5.03億元，扣非凈利3.18億元，均較上年同期扭虧為盈，分別同比增長384.52%與235.12%。

磨難往往是脫變的臺階。迎來收獲期，兩企到底做對了什么，還有無挑戰隱憂呢？

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抓住第一性原理

“SLG+X”引爆海內外市場

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9月9日晚，世紀華通公告稱，9月5日起連續三交易日收盤格漲幅偏離值累計超12%，屬于股票交易異常波動的情況。截至9日收盤報18.22元/股，今年以來漲超254%。經自查，公司不存違反信息公平披露情形，新品游戲《奔奔王國》IOS及安卓客戶端APP于近日上線。

實際上，對于業績大增，早在7月15日，世紀華通業績預告中就稱“主要系公司子公司點點互動表現優異，其國內及海外收入均持續保持穩健的增長態勢。”

互聯網游戲、汽車零部件制造、人工智能云數據是公司主營業務。2025上半年三者分別營收164.33 億元、7.61億元以及1278.15萬元。

聚焦核心主業互聯網游戲，同比增長 93.06%，總營收占比95.49%。其中，移動游戲收入145.75億元，同比增長114.83%，總收入占比84.7%；電腦端游戲收入16.94億元，占比9.85%；網頁游戲1.3億元，同比增長1.07%。市場方面，內銷收入82.49億元，同比增長93.76%，占比47.94%；外銷收入89.58億元，同比增長78.49%，占比52.06%。

眾多業務板塊中，點點互動和Century Games堪稱中流砥柱，2025上半年營收131.27億元，占總收入比76.28%。

深入剖析，獨特的“SLG+X”模式是點點互動一大成長秘訣。SLG原本是一種十分重度的游戲品類，玩家需大量時間精力進行策略決策，而“X”代表的是其他玩法的融合，由此點點互動實現了SLG玩法輕度化、休閑化改造，從而吸引更廣泛的玩家群體。

對于X，在2024年末投資者關系活動記錄表中，點點互動 CEO 陳琦曾解釋稱，點點互動在大的賽道中是自上而下，比如聚焦休閑、SLG 這個大方向。但下面也有自下而上的嘗試和突破，如 SLG+X 中的 X 是可以不斷嘗試的。對于產品的最終選擇就是單純以數據說話。

以爆款游戲《Whiteout Survival》和《Kingshot》為例，前者開創了冰雪生存題材與SLG玩法的結合，不僅要應對惡劣的冰雪環境，搭建庇護所、收集資源，還要與其他玩家或AI勢力展開策略對抗，創新玩法滿足了市場的全新體驗，長期穩居中國出海手游收入榜首。

《Kingshot》同樣展現出“SLG+X”模式魅力。其以中世紀王國建造為背景，巧妙融合輕度放置塔防玩法與SLG核心策略元素。游戲中既要規劃王國建設，又要運用塔防策略抵御外敵入侵，迎合了市場對趣味性與策略深度的需求，自2月下旬上線以來收入持增。

據Sensor Tower《2025年7月中國手游出海收入排行榜TOP30》榜單，《Whiteout Survival》和《Kingshot》分別位列該榜單第1和第2，成為華通出海主力軍。

國內市場同樣不俗，如點點互動主力產品《無盡冬日》憑借獨特的冰雪題材、模擬經營與SLG融合的玩法以及便捷操作，躋身國內類似題材游戲的頂流，長期穩居微信小游戲暢銷榜和iOS暢銷榜前列。目前，新品《奔奔王國》也正式上線微信小游戲平臺。

2025上半年，點點互動和Century Games外銷收入87.73億元，占總外銷比達97.93%，內銷收入43.54億元，占總內銷比52.78%。

同時，憑借傳奇、龍之谷等經典IP，盛趣游戲繼續扮演“壓艙石”。上半年，《傳奇新百區-盟重神兵》上線首日即空降iOS免費榜TOP10，并成為目前單日預估收入最高的傳奇類新品。另一新作《龍之谷世界》表現更搶眼，上線首日不僅輕松登頂免費榜，還一舉沖入暢銷榜第8，成為2025年眾多上線新游中首個在首發當天即成功殺入iOS暢銷榜Top10的重磅產品。

此外，依托成功“喚醒”研發模式，盛趣游戲正加速推進《傳奇世界》《彩虹島》等核心IP的多端版本研發工作，鞏固存量開拓增量市場。更難可貴的是，深耕經典IP的同時，盛趣游戲也在嘗試走出“舒適區”。如5月，首款非MMO類新品《云海之下》上線，嘗試放置RPG輕量賽道；再如6月，基于經典IP《饑荒》打造的生存類游戲《饑困荒野》開啟煥新測試。

現代管理學之父德魯克曾言“企業的創新必須永遠以市場為焦點”，第一性原理也告訴我們，做企業要從用戶本源出發。國內國外雙開花、傳承創新多線押注，不斷提升協同效應的世紀華通，顯然參透了上述要義。一點點卡位市場、開拓新曲線，業績大增自然在情理中。

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十年三件事

熬過至暗重構增長

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公司官網顯示，世紀華通以汽車零配件業務起步，2014年收購王佶創辦并控制的上海天游100%股權，開始向游戲產業轉型。此后公司先后收購了點點互動、盛趣游戲（原盛大游戲）等企業，躋身A股游戲業龍頭。

據娛樂資本論，在收購點點互動時世紀華通曾表示為了拓展海外市場，加速全球化布局，打造A股游戲巨頭。

為實現該目標，公司開始業務升級，重新建立自研發行體系，立足SLG、休閑、卡牌三品類，開始從海外代理發行向自研自發轉型。得益于數年磨劍，如今點點互動已具備研、發、運三位一體的優勢，主要負責在美洲、歐洲、亞洲等多個國家和地區進行游戲運營和推廣。

此外，世紀華通還積極擁抱AI技術。就在上月初，世紀華通董事長王佶發出預判，AI正在大步轉化為可商業化、可規模化的價值載體，AI技術將開啟生產力突破、認知邊界突破、社會協作重構的三大“躍遷”。

也或基于此，過去兩年，世紀華通布局新一代人工智能生成技術，在游戲研發、智能NPC、智能客服、智能測試等AI相關領域持續發力。

得益于AI工具深融，批量生產環節效率提升度高達60%～80%，極大縮短了內容產出周期。比如點點互動旗下《無盡冬日》中，大量劇情內容就采用“AI生成+人工優化”模式，為游戲敘事創新提供支撐。

2025上半年，公司還啟用“數龍AI”全新子品牌，致力打造具有高辨識度的AI領域專屬標簽，為業務布局樹立清晰的品牌錨點。8月，成功舉辦“數龍杯”全球AI游戲及應用創新大賽，提升了AI領域的品牌度與影響力，還挖掘一批具有潛力的創新產品團隊，為長遠發展儲備資源。

值得注意的是，公司AI布局采取產業鏈上下游雙推，以上半年中標的華為云數據中心項目為例，通過位于深圳市光明區的深圳數據中心項目為華為云提供定制化數據中心服務，深圳數據中心 D01 部分機柜已經交付，D02 土建部分2024 年底封頂，上架率和運行效率穩步提升。

再如深度參與的騰訊長三角人工智能先進計算中心項目（上海數據中心），定位為長三角的重要人工智能先進計算樞紐，累計已交付上萬個機柜并逐步投入運營。上半年營利較快增長，也為公司建設新一代人工智能大模型算力集群提供基礎。

2024年，世紀華通研發費16.80億元，同比增長6.83%；2025上半年，同比再增長24.76%，達到10.24億元。

談及過去十年，在2025年5月的投資者交流會上王佶認為，“大事情”我們做了三個。第一是將世紀華通這家原來做傳統汽車零部件制造業務的公司轉型為以互聯網游戲為主營業務和收入的公司。第二是從 2018 年開始轉型，將主要精力投放在研發上，最終筑造了點點互動目前成就。第三就是擁抱 AI，形成自己的 AI 生態。

簡言之，世紀華通中報喜變，源于日拱一卒。明確的目標、合理的資源規劃和持續的行動，讓企業熬過了轉型陣痛、至暗低谷。前瞻卡位、擁抱AI，也為重構成長埋下增量種子。

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進擊與收縮

用愛激發協同效應

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再看完美世界。2025上半年游戲業務營收29.06億元，同比上升9.67%；歸母凈利5.04億元，扣非后凈利3.46億元，較上年同期扭虧為盈。影視業務營收7.67億元，同比上升756.35%；歸母凈利約4172萬元，扣非后凈利約2293萬元。

能夠打出盈利翻身仗，同樣是抓住了第一性原理。在2024年報業績說明會上，完美世界董事長池宇峰曾稱“希望團隊不要盲目追逐所謂的爆款。游戲產品歸根到底，要帶給玩家可玩性、娛樂性和情緒價值。團隊只要堅守對產品的愛，永葆對用戶的愛，穩扎穩打做好自己的事，路就不會走偏。”

說到更要做到。游戲業務方面：完美世界推進“經典品類與潮流品類雙軌并進”模式。在經典品類上，持續深耕MMORPG賽道。如2024年12月公測的《誅仙世界》及2025年8月公測的《誅仙2》，鞏固了該領域優勢。

潮流品類上，則以輕科幻開放世界游戲《幻塔》為突破，成功開拓新賽道。隨后推出的異世界都市冒險JRPG游戲《女神異聞錄：夜幕魅影》，進一步深化創新。未來，公司還將聚焦優勢品類與項目，深挖在營游戲長線價值，并以小規模、輕量級投入探索新發力點，持續拓寬多元化格局。

再看電競業務：作為知名產品《DOTA2》及《CS》在中國大陸的獨家運營商，完美世界構建了立體化賽事體系，涵蓋大眾賽事、職業聯賽、國際賽事，以賽事運營驅動產品精細化運營。

以《CS》為例：底層PNL覆蓋網吧校園，擴大參與基礎；中段PWC鏈接大眾與職業，培育競技人才；頂端打造頂級賽事品牌CAC及CS Major，提升國際影響力。各層級相互貫通，打造了較完整的電競生態體系。

此外，完美世界實施一系列降本增效舉措，上半年銷售費和管理費均雙位數下降。還通過資源整合積極提升資產運營效率，上半年非經常性損益1.85億元，主要來源一季度出售乘風工作室產生的處置收益。

整體看，面對復雜環境，完美世界無論進擊還是收縮，均錨定了第一性原理。從用戶出發、自我進化，用愛激發協同效應，用經營韌性迎來市場復蘇。

4

一些困點冷思

駕馭新周期還差多少

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當然，這不代表無懈可擊。越是形勢向好，越要居安思危。想持續業績增態，還需查漏補缺，及時消解一些積弊隱憂。

先看完美世界，2025上半年境外收入僅1.84億元，同比下滑34.43%，總營收占比降至4.98%。作為國內數字文化出海先行者，這種羸弱表現有些扎眼。

綜合毛利率也出現下降，除了營業成本增幅超過收入，影視業務收入占比提升也是考量，該業務毛利率低于游戲，結構性變化拉低了整體盈利水平。

看向費用端，銷售費管理費分別同比縮水34.8%、27.8%，較大降幅有利改善凈利，卻也非長遠之計。尤其研發費，2024上半年下降10.38%，2025上半年又微縮。都說不創新無未來，在越發重視特色體驗、精品取勝的背景下，需警惕削弱市場競爭力、長期穩健發展。

相比之下，世紀華通則需警惕費用端的快速上漲。上半年銷售費達到65.64億元同比激增1.2倍，遠超同期營收增速，主因游戲業務市場推廣費大增。

管理費8.34億元，同比增長38.74%，主要系職工薪酬費用增加。財務費1.92億元，較上年同期的0.43億元大增345.87%，主因報告期發生較高匯兌損失。營業成本上升56.50%至52.49億元，主要來自平臺分成費的提高。

而研發費雖同比增長24.75%，體現了對技術創新的重視程度，增速卻是上述費用中最低的

分季度看，2025二季度營收90.62億元，環比增超11%，13.06億元的凈利卻環比微降。

放眼行業，已步入“存量博弈+增量突圍”階段，世紀華通核心布局的SLG與休閑賽道競爭尤激烈。騰訊、網易等大廠持續加碼，推出《征服與霸業2》等新品爭奪用戶；中小廠商則借助“細分題材+輕度化”尋求突破，例如多款“末日生存+SLG”新品憑借差異化題材吸引不少玩家。在境內休閑游戲市場，隨著微信、抖音等平臺流量紅利見頂，世紀華通新作《奔奔王國》需更強的玩法創新與流量策略才能脫穎而出。

此外，歷史遺留問題的影響也不能小覷。因2018-2022年報中存在商譽及軟件著作權相關虛假記載，公司被實施其他風險警示。具體包括商譽減值計提不充分、商譽原值高估、未披露點點互動分部信息，以及通過虛構軟件著作權交易虛增利潤等問題。

這些財務瑕疵也引發多項司法糾紛。自2024年以來，公司作為被告涉及多起證券虛假陳述責任糾紛。浙江證監局已對多名時任高管出具警示函，并記入誠信檔案。

至于“摘帽”問題，世紀華通表示已完成會計差錯更正，將在收到《行政處罰決定書》滿12個月后申請“摘帽”，最早于今年11月7日后提交申請，最終能否成功尚待監管審批。

行業分析師孫業文表示，合規經營是企業的價值底盤，對世紀華通來說，相較業績回暖，信譽修復不是一蹴而就的過程，需從現代治理、風控體系建設等方面，展現更多高質量發展。

2025上半年，世紀華通經營性現金流39.18億元，同比增長107.4%；完美世界雖只有5.02億元，增速則達到422.9%，且二次元開放世界新作《異環》預計2025年底或2026年初上線，采用虛幻引擎5.5及NVIDIA DLSS4等新技術，在場景、角色與戰斗系統上全面升級，能否憑此成功吸引更多年輕用戶，帶來更多增長動能，拭目以待。

總體而言，本輪市場回暖是行業走出低谷期的信號，更是告別粗放增長，進入“精品化、全球化、長線運營”新周期的信號。中報喜增，是對世紀華通、完美世界過往痛定思痛、苦練內功的獎勵，但想要真正走出至暗，駕馭新周期，兩企還在爬坡關鍵期，還有很長的路要走。

一個業績翻身仗，只是穩住了陣腳。能否由此迎來連續起跳、全新高質量生長，等待世紀華通、完美世界更確切答卷。