金萬眾IPO，營收下滑，第三方品牌分銷收入占比高，研發占比低

文：權衡財經iqhcj研究員 余華豐

編：許輝

北京金萬眾機械科技股份有限公司（簡稱：金萬眾）擬在北交所上市，保薦機構為第一創業證券。本次公開發行前，公司的總股本為6,000萬股。公司擬向不特定合格投資者公開發行股票不超過2,000萬股（含本數，不含超額配售選擇權）。公司及主承銷商將根據具體發行情況擇機采用超額配售選擇權，采用超額配售選擇權發行的股票數量不超過本次發行股票數量的15%，包含采用超額配售選擇權發行的股票數量在內，本次發行的股票數量不超過2,300萬股（含本數）。

公司擬使用募集資金3.28億元，用于年產22.4萬支三軸以上聯動高速、精密數控機床刀具項目和綜合服務能力提升項目。值得注意的是，金萬眾曾擬在滬市主板上市，擬募資6.91億元，于2024年4月撤回，此番募資額少了一半之多。

金萬眾實控人控股超9成，增資控股虧損企業；營收下滑，第三方品牌分銷收入占比高，代理日本品牌刀具為主；研發費用率不及個位數；客戶較為分散，供應商集中度較高，應收賬款和存貨走高。

實控人控股超9成，增資控股虧損企業

公司前身金萬眾有限成立于2011年6月24日，并于2022年4月20日以經審計的賬面凈資產值折股整體變更為股份有限公司，公司于2025年4月22日在全國股轉系統創新層掛牌并公開轉讓。

截至招股說明書簽署日，公司控股股東、實際控制人為孫小明。孫小明先生直接持有公司78.6167%的股份，同時通過悅依科技、沖勢科技、鴻營科技分別控制公司4.1248%、3.8443%、3.6975%股份的表決權，合計控制公司90.2833%股份的表決權，系公司第一大股東，任公司董事長、總經理，能夠對公司股東會決議和董事會決議產生重大影響，并可以實際支配公司的行為，故孫小明為公司的控股股東、實際控制人。

權衡財經iqhcj發現，金萬眾分別于2019年末、2020年末投資夸克涂層和西格數據，截至招股說明書簽署日，持股比例分別為51.00%、17.86%。夸克涂層是國內少數具備獨立研發、生產涂層設備能力，可以自主對外提供刀具涂層服務的先進企業；西格數據主要從事工業大數據智能管理系統的研發、生產，專注于精密加工領域的數字化、智能制造。公司投資上述兩個公司主要目的是為了擴展公司刀具應用延伸服務的屬性，與公司未來發展目標契合。

報告期內，公司子公司夸克涂層實現的凈利潤分別為-1,187.17萬元、-398.43萬元和105.11萬元。夸克涂層主要利用自產設備，在制造業相對集中的地區開設涂層服務子公司的方式為客戶提供刀具涂層服務，自2019年末公司通過增資控股夸克涂層以來，其業務一直處于擴張發展階段。由于業務布局、客戶開發至實現投資回報尚需一定的過程，夸克涂層2022年和2023年處于虧損狀態。

公司于2020年末投資參股西格數據，其報告期內實現的凈利潤分別為-1,481.57萬元、-168.67萬元和-1,164.01萬元，公司按照持股期間及持股比例計算的投資收益分別為-275.49萬元、-35.08萬元和-96.19萬元。西格數據主要專注于工業大數據智能管理系統的研發、生產，由于其業務仍在發展階段，目前處于虧損狀態。根據減值測試結果，公司于報告期各期末對其分別計提減值準備0.00萬元、1,359.04萬元和576.65萬元。

2023年金萬眾共計派發現金3000萬元，2025年公司共計派發現金4998萬元，兩次分紅合計近8000萬元。報告期各期末，公司持有的交易性金融資產分別為4,706.16萬元、4,126.10萬元和5,017.45萬元。報告期內交易性金融資產形成的公允價值變動損益分別為-1,690.47萬元、-580.06萬元和691.35萬元，投資收益分別為9.44萬元、21.06萬元和0.00萬元。

營收下滑，第三方品牌分銷收入占比高，代理日本品牌刀具為主

報告期內，金萬眾主要向廣大制造業企業提供刀具及配套產品和刀具應用延伸服務，2022年-2024年，公司營業收入分別為9.879億元、9.497億元和9.233億元，凈利潤分別為8346.4萬元、7549.35萬元和8731.79萬元。2025年一季度公司經審閱營業收入同比變動-4.65%，凈利潤同比變動-23.91%。

刀具屬于工業耗材，涵蓋制造業的眾多細分領域，其市場需求量主要取決于我國機床存量規模和開工率，與宏觀經濟和制造業采購經理指數（PMI）相關性較高。若未來宏觀經濟波動，制造業增速放緩或萎縮，進而減少對上游刀具行業的需求，將對公司業績產生不利影響。

作為刀具流通行業的主要供應商之一，報告期內金萬眾的刀具及配套產品銷售業務以代理日本品牌刀具產品為主。隨著國家產業政策對數控機床和刀具生產制造的持續支持及我國制造業的不斷升級，刀具產業的國產趨勢預計將持續深化，國產刀具的市場份額也將持續增加，制造業企業對國內外刀具制造商產品品質、刀具流通商的服務能力需求將持續提升，刀具行業市場競爭將進一步加劇。

2022年-2024年，金萬眾來自第三方品牌分銷收入占比分別為87.35%、81.68%和78.23%，占比較高，2023年、2024年公司第三方品牌分銷業務收入同比變動-10.13%、-6.90%。自由品牌占比收入占比分別為10.12%、13.99%和16.12%，占比較低。

從第三方品牌分銷業務來看，行業內企業目前呈現數量眾多、規模較小且分散的特點，金萬眾在市場中面對不同類型的競爭對手，既有較大規模的流通商，又有細分領域的專業性產品或服務公司和數量眾多的區域性流通商；從生產制造業務來看，公司主要從事硬質合金刀具的研發、生產和銷售，該領域也同樣面臨來自國內外企業的激烈競爭。

報告期內，金萬眾采購第三方品牌產品采購金額分別為7.763億元、5.915億元和5.235億元，2022年采購金額較高主要系產品備庫所致。

報告期內，公司主營業務毛利率分別為25.29%、24.33%和24.60%，低于可比同行均值35.83%、32.43%和30.21%。與同行業平均水平存在一定差異，主要是由于公司與同行業可比公司業務結構存在一定的差異。

主營業務毛利率指標反映公司主營業務的獲利能力，低于可比同行均值，可見其在供銷兩端的話語權很難稱大。報告期內，公司刀具及配套產品銷售毛利率分別為25.47%、24.07%和24.00%，報告期內，公司刀具及配套產品銷售毛利率出現一定下滑。2023年，公司刀具及配套產品毛利率下降1.40%。報告期金萬眾的毛利率占比中，華東地區分別為60.55%、58.98%和59.52%，顯示較為明顯的區域限制。

研發費用率不及個位數

報告期內，金萬眾研發費用分別為432.60萬元、552.38萬元和568.93萬元，占營業收入的比例分別為0.44%、0.58%和0.62%。與可比同行均值的4.4%、4.57%和4.51%相比，公司研發占比極低。報告期末，公司研發人員僅23人，占比5.13%。

公司于2012年開展自主生產業務時采取謹慎實踐的方式，通過住友該項技術生產鋼制品刀具積累生產經驗。此后，公司于2018年設立了萬眾精密專業研發和生產硬質合金刀具。

截至報告期末，萬眾精密已擁有發明專利6項，實用新型專利45項；2019年末，公司通過增資控股的方式投資了夸克涂層。目前夸克涂層已經擁有發明專利3項，實用新型專利25項，公司于2024年才實現了自主生產涂層設備的銷售。

客戶較為分散，供應商集中度較高，應收賬款和存貨走高

報告期內，金萬眾的客戶較為分散，前五大客戶收入占比合計分別為7.35%、9.84%和9.87%。公司的營收和毛利潤占比主要來自于第三方品牌分銷。

報告期各期，公司向前五大供應商采購額分別為6.932億元、6.014億元和5.428億元，占采購總額的占比分別為90.89%、88.48%和86.25%，供應商集中度較高。

報告期內，金萬眾的營業收入和經營利潤主要來源于前五大供應商的刀具及配套產品分銷，若公司與上游供應商合作授權關系出現代理關系提前終止、到期不能延續以及被替代等不利變化；或上游供應商由于行業技術迭代更新等原因無法持續滿足下游客戶多元化需求，產品供應能力、服務能力下降導致市場份額萎縮；或上游供應商經營銷售策略發生重大變化，從而導致公司需要調整供應商并重新建立合作關系時，將對公司經營穩定性造成較大不利影響。

公司的主要收入和利潤來源于第三方品牌分銷業務，處于刀具產業鏈的中間環節，不可避免的會受到主要產品上游供貨和價格波動等因素的影響。報告期內，公司主要供應商住友、大昭和、京瓷和歐士機均存在對部分不同型號的產品進行價格調整的情況。

除以銷定采模式外，金萬眾通常會根據歷史銷售情況、供應商交貨周期、產品價格及客戶需求等多方面因素，確定安全庫存量及備貨采購方案，以持續滿足客戶的生產經營需求。報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為1.929億元、1.773億元和1.44億元，占流動資產的比例分別為25.27%、22.20%和16.21%，期末存貨賬面價值較大。

報告期各期末，金萬眾應收賬款賬面價值分別為2.378億元、2.385億元和2.205億元，占流動資產比例分別為31.15%、29.87%和24.81%。

注冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。