水井坊 | 考驗(yàn)戰(zhàn)略定力，隱藏在數(shù)字背后的“慢功夫”

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年8月29日，A股20家白酒上市公司中超過八成營(yíng)收出現(xiàn)下滑。宏觀環(huán)境承壓、消費(fèi)分化加劇、渠道庫(kù)存高企……多重因素疊加下，中國(guó)白酒行業(yè)正經(jīng)歷一場(chǎng)深度的“壓力測(cè)試”。在此背景下，解讀財(cái)報(bào)不能止步于表面的數(shù)字起伏，更需洞察企業(yè)應(yīng)對(duì)周期的戰(zhàn)略選擇與執(zhí)行定力。

在這樣的背景下，作為川酒“六朵金花”之一的水井坊（600779.SH）的財(cái)報(bào)顯示，公司在2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.98億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.05億元，也均有下滑，但在今年，華泰證券、國(guó)金證券等多個(gè)機(jī)構(gòu)卻在對(duì)水井坊給予了“買入”“增持”“強(qiáng)烈推薦”等評(píng)級(jí)。由此可見，在數(shù)據(jù)表象下，穿越低迷的行業(yè)周期，企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值，以及實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期價(jià)值過程中的戰(zhàn)略定力和執(zhí)行力，更為機(jī)構(gòu)和投資者所看中的。

如華泰證券在對(duì)水井坊2025年中報(bào)發(fā)布研報(bào)認(rèn)為：“水井坊的選擇理性務(wù)實(shí)，展望全年，公司重視渠道健康度，消費(fèi)者培育賦能動(dòng)銷；中長(zhǎng)期視角下，公司產(chǎn)品升級(jí)創(chuàng)新、品牌高端化、營(yíng)銷突破三大核心戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，終端動(dòng)銷邊際有望向上，26-27年持續(xù)修復(fù)預(yù)計(jì)帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。”

“理性務(wù)實(shí)”“渠道健康度”“中長(zhǎng)期視角”……這些關(guān)鍵詞也給了我們線索，以水井坊為案例，去思考如何擁有與時(shí)間同行的戰(zhàn)略耐心，持有跨越周期的勇氣和能力，大浪淘沙，發(fā)揮可持續(xù)的向上價(jià)值。

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“雙劍合璧”，渠道健康與品牌深耕助力長(zhǎng)期主義

渠道之于企業(yè)的重要性類似于人體的“呼吸系統(tǒng)”，在“吸氣”時(shí)企業(yè)可以收集到市場(chǎng)的真實(shí)需求，在“呼氣”時(shí)向消費(fèi)者輸出產(chǎn)品與服務(wù)。這一呼一吸之間，企業(yè)才得以存活和成長(zhǎng)。在面臨行業(yè)深調(diào)期，水井坊仍堅(jiān)持以渠道健康管理作為重點(diǎn)，犧牲短期數(shù)字增長(zhǎng)來求取長(zhǎng)期健康穩(wěn)定的增勢(shì)。

針對(duì)部分市場(chǎng)中出現(xiàn)的低價(jià)拋貨和“串貨”等擾亂秩序的行為，水井坊表達(dá)了自己的態(tài)度。今年7月，其對(duì)主力產(chǎn)品臻釀八號(hào)500毫升裝實(shí)施全渠道停貨，對(duì)520毫升裝電商渠道推出穩(wěn)價(jià)及買贈(zèng)管控，并對(duì)6?18期間違規(guī)客戶做出嚴(yán)肅處理。這些舉措不僅有力維護(hù)了品牌價(jià)值與渠道利潤(rùn)，也彰顯了水井坊拒絕短視博弈、恪守長(zhǎng)期合作的決心。

以“不變生萬變”是水井坊堅(jiān)守長(zhǎng)期主義的同時(shí)在具體渠道策略上的扎實(shí)體現(xiàn)，2025年上半年，公司通過“一城一策、一店一策”的渠道策略，對(duì)不同區(qū)域市場(chǎng)進(jìn)行差異化運(yùn)營(yíng)，嚴(yán)格把控發(fā)貨節(jié)奏和終端動(dòng)銷狀態(tài)。中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，新渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.68億元，同比增長(zhǎng)超過126%，銷售量1672.33千升，同比增長(zhǎng)近189.36%，終端覆蓋率和運(yùn)營(yíng)效率大幅提升。新增簽約終端門店數(shù)量超過1萬家，進(jìn)一步夯實(shí)了企業(yè)的市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)。

在品牌端，水井坊避開 “大水漫灌” 的營(yíng)銷同質(zhì)化，轉(zhuǎn)而在圍繞“喝美酒 慶美事”的品牌核心場(chǎng)景上下足了功夫。圍繞節(jié)慶、婚宴、社交等多重消費(fèi)場(chǎng)景，開展一系列文化IP聯(lián)動(dòng)與消費(fèi)者權(quán)益升級(jí)活動(dòng)。例如，在中秋期間，舉辦以賞月、品酒為主題的文化活動(dòng)，將水井坊的品牌文化與傳統(tǒng)節(jié)日文化相融合，吸引消費(fèi)者參與，試圖傳遞品牌的文化溫度和真實(shí)體驗(yàn)感，與消費(fèi)者產(chǎn)生實(shí)實(shí)在在的情感連接。以此來逐步構(gòu)建差異化的品牌護(hù)城河。

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堅(jiān)守高端定位，以務(wù)實(shí)策略做一門穿越周期的生意

高端化是眾多酒企品牌價(jià)值的錨點(diǎn)，但在行業(yè)調(diào)整期，其戰(zhàn)略內(nèi)涵正從激進(jìn)上探轉(zhuǎn)向務(wù)實(shí)深耕。水井坊高端基因深植品牌脈絡(luò)，當(dāng)前的策略更顯理性：即堅(jiān)守高端品牌調(diào)性作為價(jià)值錨點(diǎn)，同時(shí)以更靈活的產(chǎn)品和價(jià)格策略向下承接消費(fèi)需求，實(shí)現(xiàn)品牌的穩(wěn)健穿越。水井坊在半年報(bào)中傳遞出的信號(hào)依然明確：高端化戰(zhàn)略并未動(dòng)搖，但執(zhí)行邏輯正在升級(jí)，更加注重與市場(chǎng)健康度的協(xié)同。

公司堅(jiān)持“水井坊”與“第一坊”雙品牌協(xié)同運(yùn)作，通過“博物館級(jí)稀缺老酒”強(qiáng)化高端形象，同時(shí)計(jì)劃繼續(xù)推出高品質(zhì)、高性價(jià)比產(chǎn)品，把握低度化和年輕消費(fèi)趨勢(shì)。同時(shí)將高端化與價(jià)值鏈健康管理結(jié)合，追求“質(zhì)量?jī)?yōu)先、價(jià)格穩(wěn)健、渠道理性”，避免盲目擴(kuò)張導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。此外，公司計(jì)劃通過產(chǎn)品創(chuàng)新和多層次布局（高端、次高端、低度化新品）滿足更多元的消費(fèi)需求。

作為A股唯一一家外資控股的白酒企業(yè)，水井坊擁有股東帝亞吉?dú)W帶來的全球酒業(yè)巨頭的優(yōu)勢(shì)，在其高端化之路上給予了國(guó)際化的視野與資源。通過持續(xù)的對(duì)話機(jī)制、管理經(jīng)驗(yàn)的互補(bǔ)以及資源的協(xié)同配置，帝亞吉?dú)W的國(guó)際化理念與水井坊的本土深耕實(shí)現(xiàn)了相互嵌合。

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有擔(dān)當(dāng)?shù)钠髽I(yè)是可以走更遠(yuǎn)的

真正有韌性的企業(yè)，往往把責(zé)任看作與盈利同等重要，因?yàn)樯鐣?huì)的信任，才是最堅(jiān)實(shí)的資本。水井坊在ESG建設(shè)上的成績(jī)?cè)跇I(yè)內(nèi)也是名列前茅的。

2024年度，水井坊明晟（MSCI）ESG評(píng)級(jí)連續(xù)三年穩(wěn)步提升至BBB級(jí)，位居中國(guó)白酒行業(yè)前列；其標(biāo)普ESG評(píng)分48，超過76%飲料行業(yè)參評(píng)企業(yè)。

水井坊持續(xù)用行動(dòng)來證明這些榮譽(yù)并非華而不實(shí)。在原料端，水井坊推動(dòng)實(shí)現(xiàn)100%原糧訂單種植，擴(kuò)大綠色食品認(rèn)證規(guī)模，并通過再生農(nóng)業(yè)實(shí)踐減少種植環(huán)節(jié)的碳足跡。生產(chǎn)環(huán)節(jié)，公司投入巨資對(duì)釀酒車間進(jìn)行智能化改造，顯著降低碳排放；邛崍工廠利用沼氣發(fā)電，滿足部分廠區(qū)用電需求；同時(shí)，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)100%酒糟重復(fù)利用。

在包裝材料方面，水井坊率先使用可回收、可降解材料，減少塑料使用量，并推動(dòng)更多環(huán)保材料替代。公司已提出提升供應(yīng)鏈環(huán)境管理標(biāo)準(zhǔn)的目標(biāo)，并鼓勵(lì)核心供應(yīng)商逐步導(dǎo)入ISO14001環(huán)境管理體系。

此外，水井坊聯(lián)合中國(guó)文物保護(hù)基金會(huì)發(fā)起并成立第一個(gè)白酒業(yè)內(nèi)非遺保護(hù)專項(xiàng)基金——水井坊非遺新生專項(xiàng)基金,持續(xù)開展運(yùn)營(yíng)眾多非遺保護(hù)公益項(xiàng)目，助力非物質(zhì)文化遺產(chǎn)的傳承和發(fā)揚(yáng)。同時(shí)，水井坊在四川邛崍、綿竹等地建立有機(jī)高粱種植基地，通過“公司+合作社+農(nóng)戶”的模式，帶動(dòng)5000余戶農(nóng)民增收，助力鄉(xiāng)村振興。

縱浪大化中，不喜亦不懼。

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扎實(shí)的“慢功夫”是一種投資智慧

2025年上半年，對(duì)于整個(gè)白酒行業(yè)來說是一次“體檢”。結(jié)果顯示，行業(yè)在去庫(kù)存、去杠桿、去泡沫。對(duì)企業(yè)而言，這是修煉內(nèi)功的關(guān)鍵階段，“慢功夫”才見企業(yè)的真實(shí)力，這種“慢”并非“無為”，反而是大有所為，如水井坊，選擇了與時(shí)間做朋友：主動(dòng)調(diào)節(jié)發(fā)貨，守護(hù)價(jià)格體系；深耕渠道，培育品牌心智；堅(jiān)守高端定位，以多層次布局應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化；同時(shí)在ESG上持續(xù)投入，構(gòu)筑長(zhǎng)期壁壘。

白酒行業(yè)的周期波動(dòng)從未改變過它的長(zhǎng)期價(jià)值。對(duì)于投資者來說，水井坊的“慢功夫”或許正是它在未來復(fù)蘇周期中迎來高質(zhì)量增長(zhǎng)的最大底氣。