寒武紀的5000億泡泡，真的會破嗎？

近日，市場連續回調，寒武紀的高位暴跌，一下子從眾星捧月的明星變成了被股民群嘲的對象，“科技泡沫之王”、“機構炒作的接盤俠”……各種刺耳標簽滿天飛。

“寒武紀現在是下跌中繼，然后還會加速下跌?！薄叭f世大頂，泡沫太大了”一個個股神在股吧里冒頭，生怕自己不是那個最早喊“狼來了”的先知。

這些喊著“泡沫論”的股神都有一套簡單的邏輯，寒武紀2025年上半年營收28.81億（同比激增4347.82%），凈利潤10.38億（成功扭虧），這無論放到哪都是漂亮的成績單，可與5000億市值相比，247的PE，這得是多大的泡沫？

聽起來很有道理，但如果你只會用這老掉牙的估值當望遠鏡看未來，那你可能永遠看不懂寒武紀究竟在賭啥。

01 “泡沫”其實是一張戰略溢價券

我們是要買一家“芯片流水線”公司，還是要踩著AI自主可控的巨浪，提前下注中國科技產業未來？

寒武紀可不是小作坊，二十八億的營收，五千億市值全憑大忽悠吹上天，會是A股以前那些短命妖股嗎？

不會的，因為它背后有很明確的定價邏輯，它是一個新時代超級風口的產物——中國AI芯片的戰略替代。

當然，芯片國產替代在A股并不是新鮮事，但與A股純粹的概念不同，AI時代的算力趨勢客觀存在。

想象一下，一家大型互聯網公司突然斷了NVIDIA的供貨渠道，要你華為、百度、阿里這些巨頭掏腰包買不上卡。美方芯片出口管控愈演愈烈，英偉達A100、H100等頂級芯片依然卡著脖子，中國公司是在選性價比嗎，這是“有芯可用就謝天謝地”。這是被美國，被英偉達斷供逼出的“國產生死戰”，它并沒有退路。

根據TrendForce預測，2025年國內AI Server市場中國本土芯片供應商占比有望升至40%。天量缺口，就是現實紅利。

再來看A股上又能有幾家國產AI芯片頭部企業？寒武紀能夠登上龍頭位置，擁有機構資金認可，已然成了僅剩的國產芯片港灣之一。5000億雖然能表現出資本爭搶的“抱團”行為，但那不是集體瘋魔，是“國家意志+產業需求+機構搶位”的戰略溢價。

02 寒武紀憑什么“配得上”這個身價？

這其實是一次舊世界估值體系的升級換代。一如1999年的亞馬遜，上市后長期虧損，市盈率無從談起，投資人全靠對其未來統治線上零售和云計算市場（AWS）的預期“兩眼放光”。你問當年的巴菲特敢不敢買？他也不敢。但老爺子多次公開表達了對錯過投資亞馬遜的遺憾和后悔。

所以，今天寒武紀的市值究竟憑什么？

有看空的大V認為，大企業購買寒武紀的芯片都是“象征性采購”，是給國家面子。

來看看數據，2025年上半年，寒武紀云端思元系列芯片持續出貨，產品在運營商、金融、互聯網等多個重點行業規?；渴鸩⑼ㄟ^了客戶驗證。其MLU370系列加速卡等產品背靠字節跳動、阿里巴巴等老大客戶真正落地。比如抖音母公司自建訓練集群的大型推理任務，核心就用寒武紀加速器堆料。

你見過巨頭互聯網遷移AI業務會只為象征采購給個面子嗎？真要不行，怎么可能敢把自家重大業務接口綁在你芯片上？企業經營就算再怎么不靠譜，也沒人敢這么玩。

英偉達在2006年開發CUDA的時候，PC陣營死活瞧不上，直到AI大模型普及才一鳴驚人。AWS（亞馬遜云服務）同樣早期投入巨大，長期虧損，但后來呢？整個云計算生態硬生生讓亞馬遜踏進了萬億市值隊列。技術積累與“生態故事”，有時候就是靠時間和戰略需求硬撐起來的。

除了硬件，寒武紀的軟件生態也不是紙上畫餅，其Cambricon Neuware軟件棧已支持TensorFlow、PyTorch等主流深度學習框架，并進一步擴展了對DeepSeek系列、Qwen系列、Hunyuan系列模型的支持。

或許黑子要跳出來說，這和英偉達的CUDA有可比性嗎？客觀說，有很大距離。但別忘，生態不是喊口號喊來的，是靠一行一行代碼、客戶真實反饋、場景反哺一步步打出來的，行業突破都要時間積累。

中國市場的極端需求正迫使國產AI芯片廠商邊打邊練。每次行業缺芯、每一次采購升級、每一個市場痛點，都是中國芯片企業建設新生態的現實機遇。巨量國產替代的剛需，讓寒武紀們有了別人想象不到的練兵場，一次次把軟件棧能力做強做大。

03 與華為是“卷”還是“共舞”？

芯片的賣方市場是“雙龍共舞”，不是單選題。

每當有人要踩寒武紀，都會祭出華為昇騰，“有昇騰還要寒武紀干嘛？”這個問題就像問有了萬達為什么還要建大悅城，顯然沒想明白大蛋糕的邊界在哪兒。

技術路線差異，寒武紀反而成“香餑餑”

華為昇騰平臺全棧自研，紐帶非常緊密，適合內部孵化、龍頭項目的重投入型生態。但寒武紀的路線是“專注芯片+生態開放”，對第三方廠商更友好。你敢保證每個人都愿意被一家巨頭全方位捆綁？越是體量大的客戶，越需要有第二、第三供應商防止極端風險。

過去，通訊設備行業不也是華為和中興“雙龍纏斗”，結果一起把中國市場做成了世界最大。AI芯片的格局也正如此，必須有第一、第二梯隊互為依托。

回過頭來看，機構爭先“鎖籌碼”，這雖然造成了風險累積但也是強勢的背書。

盡管寒武紀近期股價波動大，但N家公募基金的機構持倉仍然在那。這些精到骨髓的頂級資金做的不是短線投機，而是把目光放得更加長遠。

A股缺貨、港股稀缺、美國卡脖子，寒武紀變成了“兵家必爭的科技新基建”稀缺標的。市值拉高，是市場共識凝結的產物，也變成了寒武紀以“行業旗艦”身份吸納高端人才、持續投入研發的源動力。

我們需要認識到，高估值也意味著高預期。如果寒武紀未來未能如期推出顛覆性產品、生態建設進度緩慢、或是在與華為等對手的競爭中落于下風，今天的‘戰略溢價’也的確有均值回歸的風險。但這屬于‘執行風險’的范疇，而非‘模式錯誤’。

投資，始終是在不確定性中尋找確定性最高的機會。

這不是資本市場的大忽悠，也不是合抱團炒作的寒氣團。它是時代、國家、機構、產業、無數研發者和年輕工程師共同下注中國AI自主可控的戰略溢價。

高估值是代價，更是希望。而寒武紀，只是中國AI芯片覺醒征途上一艘高歌猛進的旗艦。