中國核電，暗藏玄機！

當ChatGPT單日耗電量突破50萬度，一場圍繞AI“電力黑洞”的能源爭奪戰已然打響。試問，哪種能源能擔起支撐AI算力持續發展的重任？

答案，正悄然指向——核電。

一是夠穩定：核電利用核裂變釋放的能量來發電，不像風電、光伏依賴天氣，不像火電污染空氣，不像水電受限地理，能夠持續、穩定地為電網輸送電力。

二是更高效：一座百萬千瓦級的核電站，年發電量約80億度，足以支撐160萬個高功率AI機柜全年穩定運行，且其可用率超過93%，遠超其他能源形式。

由此，憑借密度高、發電不間斷、不受自然條件約束等諸多優勢，核電在承擔電網基礎負荷方面更為適合。

我國也是順勢而為，大力推進核電站建設。2022年和2023年，我國核電連續兩年核準10臺機組；2024年更是創下歷史新高，首次核準11臺機組。

然而，核電建設一片高歌猛進下，中國核電的業績卻“失速了”。

中國核電不必多說，作為我國核電領域的雙寡頭之一(另一家是中國廣核)，在2020年至2025年上半年，營收一直保持同比正增長。

不過，從利潤端來看，公司在2024年就出現了“不增反降”的情況，并且延續到了2025年上半年。

具體來看，2024年中國核電凈利潤同比下滑17.38%，降至87.77億；2025年上半年，凈利潤繼續同比下滑3.66%，為56.66億。

這種增收不增利的局面，問題到底出在了哪里？

中國核電業務結構多元化，除核電這一核心業務外，還涉足風電、光伏等新能源業務。而問題的關鍵，就藏在這兩大業務中。

核電：市場電價沖擊

核電生意說簡單也簡單，一是看上網電量，二是看上網電價。

從上網電量來看，2024年中國核電的核電上網電量為1712.6億千瓦時，同比減少1.83%；而2025年上半年，核電上網電量達到935.51億千瓦時，同比增長12.13%。

這主要是因為2025年上半年機組大修損失減少，例如海南核電此前受2024年臺風影響降功率運行，但2025年上半年未開展換料大修，帶動發電量增長。

再加上2025年1月漳州1號機組投入商運，上半年完成發電量51.01億千瓦時，進一步推動了整體核電發電量的增加。

而且，截至2025年6月底，中國核電在建以及待建機組還有19臺，裝機容量2185.9萬千瓦，相當于在運核電機組裝機容量的87%，這也為遠期發電量增長提供了堅實的保障。

然而，上網電量增長并未帶來利潤的同步提升，問題可能就出在了上網電價上。

電價乍一看很復雜，即有市場化電價，又有非市場化電價，而且每個省份的電價也不一樣。簡單點，我們可以看每年的綜合上網電價情況。

中國核電2024年的核電綜合上網電價(不含稅)為0.367元/千瓦時，到2025年上半年降至0.35元/千瓦時，呈下滑趨勢。

這是因為各省陸續開展電力現貨交易，導致整體電價水平下降。核電作為基荷電源，雖出力穩定，但在低價競爭中電價也被迫拉低。

上網電價下跌的同時，中國核電參與電力市場交易程度也在加深，其核電的市場化交易電量占比由2023年的42.65%，上漲到了2024年的50.78%。

總的來看，公司核電上網電量增長被電價下降抵消，導致核電業務整體盈利水平受到拖累。

不過，中國核電并未坐以待斃，而是積極采取措施“開源節流”。

一方面，通過設備更新和技術改造延長機組使用周期，提升發電能力，如秦山核電30萬千瓦機組經技術改進后提高到35萬千瓦。

另一方面將核能拓展應用到工業供汽領域。2025年中國核電半年報顯示，其全國首個工業領域核能供汽項目田灣核能供汽項目“和氣一號”已穩定供汽超300萬噸。

新能源：盈利隱憂凸顯

在核電業務面臨挑戰的同時，中國核電的新能源業務卻發展迅猛。

2024年，中國核電的總計發電量為2163億千瓦時，上網電量為2039億千瓦時。這其中，核電依舊占大頭，但不論是發電量還是上網電量，其同比均下滑了1.8%。

相比之下，公司的新能源業務發展勢頭就比較強勁，其發電量從2023年的233億千瓦時，快速增長到2024年的332億千瓦時，占總發電量的比重也達到了15%。

并且，這一迅猛增長的勢頭還在延續。2025年上半年，中國核電新能源發電量同比增長35.76%，上網電量同比增長35.81%，成為公司營收增長的主力軍。

但新能源業務在狂奔背后，也隱藏著盈利隱憂。

2025年上半年，中國核電新能源營業收入同比增長29.44%至72.78億元，然而凈利潤卻同比減少5億元，對應該業務毛利率為45.4%，也同比下降了13.1個百分點。

究其原因，可歸結為兩個：

一是，折舊成本上升。2025年上半年新能源裝機規模快速增長，導致折舊費用大幅增加，營業成本同比上升60.9%至39.77億元(風電+光伏)，遠超同期營收同比增速。

二是，上網電價下跌。與核電類似，盡管發電量增長，但電價下降削弱了盈利能力。而且，公司新能源上網電量的市場化交易比例更高，2024年已達66.43%，高于同期核電的50.78%。

不過，新能源業務的價值不僅局限于業績上，更在于其與核電的協同效應。

核電提供穩定電力，新能源補充波動性電力，二者結合可提升電網消納能力，降低棄風棄光率。并且，這一轉型也能使中國核電在能源變革中占據“進可攻、退可守”的戰略優勢。

翻開中國核電2025年半年報，“核電穩健擴張、新能源加速布局”的圖景躍然紙上。

雖說公司短期面臨“增收不增利”的轉型陣痛，但待后續19臺核電機組相繼投產、新能源業務規模效應凸顯，當下的蓄力正是在為長遠發展筑牢根基。