酒企財鑒｜連續三季度負增長，迎駕貢酒生態白酒敘事失靈？

作者｜半顆

編輯｜方圓

排版｜王月桃

日前，迎駕貢酒遞上半年報：營收31.6億元，同比下滑16.89%；歸母凈利潤11.3億元，同比下滑18.19%。這是自2020年以來首次半年度營收凈利雙降，也意味著這家“徽酒老二”在行業調整期按下了減速鍵。

整體來看，迎駕貢酒基本盤承壓之下，雖然洞藏系列降幅可控，但省外擴張乏力、動銷緩慢的掣肘同樣清晰。交上2025中場答卷后，接下來要看的是生態白酒的敘事能否轉化為更強的場景與客群穿透力，最終決定洞藏系列還能否托起迎駕貢酒增長曲線。

圖片來源：迎駕貢酒公眾號

01

連續3季度下滑

2025年上半年，白酒行業整體延續調整態勢，不少酒企業績承壓。迎駕貢酒也不例外，其中報將業績下行歸因于消費疲軟、需求偏弱等多重因素。

從季度維度來看，自2024年四季度起，迎駕貢酒的營收與凈利潤已連續三個季度出現負增長，營收降幅分別為5.00%、12.35%、24.13%，歸母凈利潤降幅則分別為4.91%、9.54%、35.2%。公司今年第二季度下行趨勢仍未停止，且凈利潤降幅高于行業平均水平。

圖片來源：酒訊制圖

現金流方面，公司經營活動產生的現金流量凈額大幅縮水。上半年迎駕貢酒經營性現金流為3.17億元，較上年同期的6.13億元下降48.30%，經營性現金流僅占凈利潤的28%。企業經營壓力可見一斑。

具體到細節上，其一是反映經銷商信心的合同負債數據出現顯著下滑。截至2025年6月末，迎駕貢酒合同負債為4.40億元，比期初減少1.38億元，下降約23.81%。合同負債下滑原因既可能來自企業主動控量保價，也反映了渠道端補貨謹慎。

圖片來源：迎駕貢酒2025上半年財報截圖

與此同時，庫存壓力亦在加重。2025年上半年，迎駕貢酒庫存同比增長11.06%，過去幾年，公司存貨從 30 億元出頭攀升至 2025年中的 51.09億元，存貨周轉率則從上年的0.22進一步下跌至0.16。高庫存加上慢周轉，進一步約束了公司經營的資金靈活性。

盡管上半年公司在營銷上逆勢加碼，試圖激活動銷，但短期內還沒有積極的市場反饋。據公司財報顯示，2025年上半年，迎駕貢酒銷售費用為3.07億元，同比微增1.39%，其中廣告宣傳費為1.69億元。伴隨業績持續下滑，公司銷售費用率反而上升，可見營銷轉化效率尚未形成動銷勢能。

根據迎駕貢酒2024年股東大會披露的信息，公司2025年全年計劃實現營收76億元、凈利潤26.2億元，計劃同比增長3.49%與1%。然而上半年已過，公司營收與凈利潤完成率僅為41.6%與43.1%，想實現全年目標并不輕松。

圖片來源：迎駕貢酒公眾號

02

生態白酒盤面

從產品結構上看，2025年上半年，迎駕貢酒中高檔白酒（洞藏系列、金星系列、銀星系列等）實現營收25.37億元，同比降幅為14.01%。普通白酒（百年迎駕貢系列、糟坊系列等）實現營收4.52億元，同比下降32.47%，降幅遠高于中高端產品。其中洞藏系列表現良好，東吳證券研報指出，洞藏勢能穩健，估算洞藏系列個位數下滑，場景沖擊相對可控。

圖片來源：迎駕貢酒2025上半年財報截圖

酒訊就洞藏系列動銷情況等問題致函迎駕貢酒，截至發稿暫未收到回復。

無論是過去還是現在，順勢還是逆勢，洞藏系列一直扮演著迎駕貢酒的“穩定器”。可以說，迎駕貢酒超過口子窖酒重回“徽酒老二”，該系列算是“頭號功臣”。

2015 年，迎駕貢酒推出了主打生態概念的洞藏系列，前后十年陸續推出了洞藏 6、9、16、20、30及生態洞藏大師版，迅速完成從入門到禮贈、宴請的產品覆蓋。據公司公開信息與業內統計，洞藏系列的銷售額已由最初約 5000 萬元擴大至 2024 年的 40 億上下，在迎駕貢酒總營收中的占比接近 60%。

洞藏的爆發并非偶然，而是踩準了安徽省白酒消費結構的躍遷，對上了省內主流價帶由 80—150 元臺階式上探至 200—300 元的時機。在該品牌本就省內占比高、渠道根系深的基礎上，洞藏系列迅速成為迎駕貢酒中高端產品結構的主抓手。

支撐洞藏持續輸出的，是“生態白酒”的清晰定位與相對完整的邏輯鏈。迎駕貢酒把生態從口號做成體系，從土地、水源地、釀造技術等方向挖掘，搭起生態產區、生態剮水、生態釀藝、生態循環、生態洞藏、生態消費，“六位一體”的全產業鏈生態模式。其酒體風格“醉得慢、醒得快、略帶甜感”，讓生態從抽象敘事具像化到入口體驗，與當下消費者的健康追求緊密貼合。

圖片來源：迎駕貢酒官網

當然，“生態白酒”并非迎駕貢酒獨享，比如舍得構建“林中有廠、廠中有林”的生態系統，雙溝、習酒、金徽酒等品牌也在產品與傳播層面強化生態主張。

其背后邏輯并不復雜：在健康消費、ESG管理與產地敘事走強的當下，生態概念更易跨區域傳播與年輕化溝通。

除了產區概念相對扎實外，迎駕貢酒還有先發優勢，率先提出了“大自然是最好的釀酒師”這一概念，并將中國生態白酒研究院落戶迎駕貢酒；今年5月又牽頭提出了《生態白酒》團體標準建議書，并已完成公開征求意見。一系列操作，讓洞藏系列逐步長成了支撐迎駕貢酒的助力器。

迎駕貢酒廠 圖片來源：迎駕貢酒官網

03

增長曲線“新”障礙

洞藏系列為迎駕貢酒貢獻了多年穩健的基本盤，但從今年上半年的分區域表現看，增長天花板與結構性掣肘也在同步顯現。

從財報來看，公司主戰場仍在安徽省內，上半年實現收入約23.64億元，同比下降12%；省外收入約6.25億元，同比下降33%。

這與洞藏系列的區域特征有關，該系列在安徽本土受認可度較高，但外埠認知度有限。迎駕貢酒的中高檔產品主要集中在省內，華鑫證券在研報中指出，迎駕貢酒省外產品結構相對省內下沉，目前省外銷售仍以金銀星、百年迎駕等中低端產品為主，其中百年迎駕三星、四星為江蘇中低端市場的領軍產品。迎駕貢酒將江蘇、上海視作省外核心陣地，但這兩地均屬于紅海市場，進入成本與心智門檻都更高。

圖片來源：攝圖網

把視角從地域拉回產品本身，生態白酒自身也在經歷從概念走向標準化，再走向創新迭代的過程，這一過程不可避免地對“生態白酒”整個市場造成震蕩。九德定位咨詢公司創始人徐雄俊認為，生態白酒現在這個概念已經炒得太多了，從整個白酒來看，白酒首先喝的還是知名度、品牌度，然后再是質量和口感。生態白酒是未來整個酒業的發展的一個趨勢，會成為重要的市場標簽，但是能否成為穩定的產品力支仍需觀察，因為整個行業現在的產品更新換代很快，很多酒企都在進行快速迭代。

消費結構的遷移正在改變賽道拓展的優先級。白酒調整期內，各大酒企打出各種概念尋找新的增量，其中年輕化賽道就是一個主要的發展方向。據中國酒業協會統計，年輕人已占白酒消費的34%，而里斯咨詢發布的《年輕人的酒——國酒類品類創新研究報告》數據顯示，年輕人酒飲市場規模達4000億元，潛在年輕酒飲人群高達4.9億。

頭部名酒密集入場低度化、年輕化，五糧液重返29度，瀘州老窖布局28度，洋河、酒鬼酒等品牌也均有低度化、年輕化動作。年輕人更愛好低門檻試飲與特定消費場景，強調口感的爽快感與產品附加的社交屬性。而生態白酒的核心賣點——產地、水源、微生態、綠色工藝，它們天然屬于信任型屬性，消費者喝不到、看不見，只能“被告知”，需要更高的心智培育成本。

圖片來源：攝圖網

此外，迎駕貢酒在線上渠道的發力也略顯不足。迎駕貢酒2024年包括線上在內的直銷渠道（含團購）收入為4.45億元，占比僅6.06%，仍處個位數水平。換言之，即便迎駕貢酒的生態敘事能在傳播端形成關注，如果新興渠道的轉化鏈條不夠順滑，將一定程度上限制其傳統文化的現代化表達，或難在新時代消費市場沉淀出穩定動銷。

徐雄俊認為，迎駕貢酒想要坐穩“徽酒老二”的位置，品牌力要進一步提升的同時，產品力也要進一步提升，線上線下渠道，包括新媒體渠道的短板也必須要補齊。

轉載說明：禁止未經授權轉載或改編，否則依法追究。

酒 訊

ID：jiuxunzlty

專注酒圈大小事兒