浙商銀行2025年中報點評

獨立 稀缺 穿透

編輯：聞道

風品：俊逸

來源：ice招行谷子地

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股東分析

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根據浙商銀行中報披露，第二季度橫店集團減持2.42億股，滬股通減持1100萬股，除此之外，其他股東持股基本不變。股東總數從一季報的21.83萬戶下降到到中報的21.38萬戶，減少了了0.45萬戶。這顯示持股股東的持股集中度有輕微上升。在前十大股東有減持的情況下，持股人數還能減少，這說明有其他資金在收集籌碼。

2

營收分析

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浙商銀行2025年中報營業收入332.48億，同比下降5.76%。其中凈利息收入230.46億，同比下降2.52%；歸母凈利潤76.67億，同比下降4.15%，更多的數據參考表1：

表1

估計讀者看到表1可能會有點失望。單純看當期財務指標，浙商銀行這份中報表現確實欠佳。但是，我覺得大家應該把這份報告放在一個連續角度和行業角度來辯證地看問題。

首先，如果橫向比較，浙商銀行的財務表現在整個股份行當中具有一定的滯后性。從2022年疫情消退后多數股份制銀行都經歷了一次業績下滑，下降幅度從5%到15%不等，我這里就不一一舉例了，大家可以自行翻閱相關銀行過去3年的年報。浙商銀行從2021年開始連續4年凈利潤同比正增長。所以，今年浙商銀行的短期財務指標欠佳是這輪下行周期中股份行的常規表現，只不過浙商銀行的業績回調比其他股份制銀行要晚一點。

其次，從自身的縱向比較，浙商銀行在2021-2023這3年資產規模連續高速擴張。這種高速規模增長對于資本金和整個營運團隊都造成一定壓力。銀行經營是一場馬拉松，在局部為了戰術需要可以沖一下，但是長期還是要遵循銀行業自身的發展規律。銀行的發展不是比誰跑得快，而是比誰少犯錯、不犯錯。

最后一點，就是浙商銀行最近幾年開始戰略調整。在今年4月份的2024年度業績說明會上，浙商銀行提出再也不一味追求規模情結，再也不走“壘大戶”的老路，再也不單純關注短期業績、“掙快錢”；資產結構加快向“低風險、均收益”轉變。

看了這些表述，關注我專欄時間比較長的讀者馬上應該反應出來，這不是和某股份行調結構戰略類似嗎？從過去“高收益覆蓋高風險”轉向“低風險、中收益”。

我們都知道銀行是一門“收益前置、風險后置”的生意。當銀行從高收益高風險轉向低風險均收益的時候，凈息差首先下降，而不良生成可能還要持續一段時間。所以，在戰略轉型的前半段，銀行的基本面壓力會增大，這一點可以參考一年多以前開始轉型的某股份制銀行。

說完這些，我相信大家應該可以比較理性看待浙商銀行本期的報表了。下面，我就針對最重要的凈利息收入進行分析。

浙商銀行的凈利息收入主要的關注點在于第二季度的環比下降。這里面有第二季度資產規模環比收縮的因素，也有凈息差環比下降的因素。

我們來看一下環比的凈息差。根據浙商銀行前幾個季度的財報，我們利用“凈息差還原法”可以算出每個季度的資產收益率，負債成本和凈息差，計算出來的結果如下表2所示：

表2

從表2中可以看出凈息差環比下降了14bps，從一季度的1.76%下降到第二季單季的1.62%。細分看，資產收益率環比下降了20bps，負債成本環比下降了13bps。資產收益率的下降很容易理解，就是浙商銀行戰略轉型的必然一步：從高收益資產轉向均收益資產。至于，負債成本的降幅應該是顯著高于行業均值。個人猜測，應該是和負債結構優化有一定關系，這一點我們放到后面分析。

3

資產分析

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浙商銀行中報總資產33464.85億同比增速3.08%，其中貸款總額18461.75億，同比增長4.42%。總負債31421.03億，同比增速2.94%，其中存款總額20658.14億，同比增速6.57%，更多的數據參考如下表3：

表3

從表3中我們可以看出浙商銀行在2季度資產負債表出現了環比收縮。這符合我在前面分析的浙商銀行正在進行對內調結構。但是，在浙商銀行資產負債收縮的同時，存款卻在逆勢增長，特別是零售存款同比增長19.45%，比年初增長17.61%，站穩2萬億大關。

存款大幅同比，環比逆勢增長使得負債結構進一步優化，成本更低的存款占負債的比例提升，加速了負債成本的下降。而存款增長的背后是客群經營的結果。根據浙商銀行中報業績發布會披露：

“零售條線客群及規模通過自身攻堅取得較好成效，全行零售客戶數（含借記卡和信用卡客戶）1450.67萬戶，較年初增長23.36%，零售AUM規模達7050.16億元，較年初增長12.48%，創歷史新高。”

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不良分析

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根據浙商銀行2025年中報披露，不良余額255.45億比一季度的259.55億減少了4.1億。不良貸款率1.36%比一季報的1.38%下降了0.02個白分點。撥備覆蓋率169.78%和一季報的171.21%比下降了1.43個百分點；貸款撥備率2.31%比一季報的2.36%下跌0.05個百分點。

根據浙商銀行中報披露，上半年核銷及轉出139.85億，上半年不良余額增加0.51億，所以新生成不良的下限就是139.85+0.51=140.36億。這一數值比2024年中報的155.55億下降了約10%。

作為資產質量前瞻性指標的正常貸款遷徙率為1.19%，同比去年同期的1.42%下降了0.23個百分點。

從浙商披露的數據看資產質量的靜態指標保持穩定，不良生成同比有所下降。作為前瞻性指標的正常貸款遷徙率同比下降。這說明資產質量有好轉的跡象。由于不良生成率依然維持較高水平，所以，浙商銀行依然需要靠加大減值計提和不良處置力度來保證資產質量指標的基本穩定。而大規模核銷、處置不良資產需要消耗大量撥備。這也是浙商銀行風險抵補數據下行的主要原因。

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核充率分析

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浙商銀行核充率8.39%比一季報的8.38%微增0.01個百分點，這還要考慮到當期現金分紅引發的。浙商銀行核充率同比去年同期的8.38%微增0.01個百分點。

點評：

浙商銀行今年啟動了戰略轉型，目前處于戰略轉型的早期。這里出現轉型期的陣痛在所難免，個別短期會計指標表現欠佳也是戰略轉型的必然結果。但是我們將眼光放長遠，戰略轉型是正確的，是符合公司和股東長期利益的。

在轉型的初期，由于銀行自身的經營特質決定了，浙商銀行短期確實面臨著：凈息差收窄、規模停滯、風險承壓等問題。但是，這都是暫時現象。我們也要看到浙商銀行已經開始堅定推進戰略轉型并已經在客群建設、負債結構優化等方面取得了不小的進步。

展望未來，相信浙商銀行將以戰略轉型為契機，堅守長期主義，致力于促進員工、客戶、股東、社會、政府等各相關方合作共贏、價值共創、共同發展。