新高不斷，繼續緊盯“高切次高”的機會

又是一根陽線，上證指數上漲0.38%報收3826.84點。

雖然萬得全A的漲幅只有0.7%，但終究是一根陽線。以日K線圖來看，A股仍在慢慢的修復中——雖然不少行業已經迫不及待的創出了新高。

從寬基角度來看，中小盤早調整，早復蘇。萬得微盤股指數周一上漲1.94%。中證2000也上漲1.22%。相比之下，滬深300僅上漲0.16%。當然，滬深300有芯片光伏拖累，再加上中證銀行下跌0.59%，短期只能是疲弱。

在經歷了上周三天的調整之后，A股接下來的主線將如何變化？

最近看到西部證券曹柳龍的一篇研報《強者未必恒強》，有一些數據非常有啟發性。

首先是調整的時機。曹柳龍使用的是大家耳熟能詳的風險溢價(ERP)。

他指出：

過去幾輪牛市中，每當市場的 ERP 在向下穿過 5 年均值的時候，都會出現 2-3 個月的調整期。目前的市場位置正在這附近， 調整也隨之出現。

如果規律繼續，那么或許對于當下這波調整的周期，我們應該按照2-3個月去預期。

當然，調整只是意味著市場整體，或者說類似萬得全A可能短期碌碌無為，但并不等于沒有結構性機會。

曹柳龍基于成交最活躍的1%個股成交額占A股的比例，又有了下面這張圖。前期A股的成交集中度過高，所以引發了調整。而根據曹柳龍的判斷，目前出現這種情況之后，未來是主線切換，而非大勢切換(也就是見頂)。

那么主線該如何切換？

雖然之前市場一直憧憬“高低切”，但是曹柳龍卻用歷史數據證明，高低切往往要到牛市的末期才會出現，之前更多是高與次高的切換。從下圖可以看到，高低切都是在末期了。

對于這個結果，我是非常認同的。每周六，我都會跟蹤幾個動量模型，其中有一個是行業動量，包括行業動量123，即每周末切換至過去兩周一眾行業中排名前三的行業；另一個叫行業動量456，則是切換至第4到第6名。從2019年至2020年那波的數據來看，行業動量456的表現甚至比行業動量123的表現更好。其實這背后就有點類似曹柳龍談及的規律，牛市中，沒有高低切，而是高與次高的切換，甚至次高可能后勁更足。

所以上周我提及“二線成長”，本質上也就是這個思路。

而上周五，CS電池和光伏產業兩個“二線成長”代表的暴漲，也體現了這種變遷。

聊“二線成長”之前，還是先說說“一線成長”，也就是芯片和通信兩大板塊。

此前，芯片的頹勢更強一些，通信還是蠢蠢欲動。但是周一，通信設備可謂是極為慘淡。周末一個不容忽略的八卦，當屬凌鵬的那篇文章《企業說了不降價》，里面提到了光模塊，字里行間，你能看出凌鵬對于那種極為樂觀的預測的“不屑一顧”。關于凌鵬，之前介紹過，老一代的賣方首席，現在做私募，去年出的那本《周期、估值與人性》，很是值得一看。

當然，單單這篇文章，也就罷了。關鍵是后面又來了下面這張截圖，是國盛通信的分析師以“老登”稱之，并不屑一顧。

在A股歷史上，分析師如此“狂妄”的記憶，并不太多，但之后結果往往都有點慘痛。包子君寫了一篇推文《老登買酒要成反指？》有很多歷史掌故，值得一看。

當然，這個小插曲，至多只是催化劑。關鍵在于，市場的資金，早就用腳投票了。

通信設備無疑是這輪最強的板塊，之前偶爾有下跌，ETF的申購依然蜂擁而入。但是上周五，即使通信設備大漲，但是ETF卻是流出的。這無疑是一個比較糟糕的信號。

另一方面，CS人工智能應該是散戶這次參與芯片和通信的主要渠道，但是從下圖可以看到，從上周三開始就出現了ETF的贖回，即使是上周五的反彈，也依然流出。

當通信和CS人工智能持續出現凈流出時，周一繼續下跌，也就不奇怪了。

也正是這個邏輯，上周五有了CS電池和光伏產業兩大“二線成長”的暴漲。周二從一來看，電池板塊繼續強勢，CS電池上漲2.46%，畢竟這個周末，一堆券商研究報告都是在憧憬“固態電池”大發展的，而光伏產業相對弱一點，光伏產業上漲0.34%，畢竟“題材”較少。

光伏產業，這一輪上漲，主要是“反內卷”的主題支撐，上周五略微沾光了一點儲能板塊，畢竟有“光儲一體化”的概念。但是如此大漲，一定程度有點透支。

但看周一的行業熱點，化工的接棒，倒是極有意思。

最近關于化工，提了非常多次了，屬于ETF資金涌入極為洶涌的行業。下表是截至上周五的化工類ETF的規模數據，可以看到目前整個細分化工指數的總規模也不過194.64億元，其中有132.52億元是過去一個月里面流入的，有38.26億元是過去一周里面涌入的?？梢奅TF玩家的追捧。

化工行業，過去一段時間，也被視為反內卷的主力。比如華創證券的楊暉、鄭軼、王鮮俐在2025年9月7日的報告《 繼續看好化工反轉：基礎化工行業周報（20250901-20250907）》中提到：

繼續看好化工反轉。我們正在走出底部，過去一段時間，絕對收益的資金是我 們認為化工底部籌碼的主要買家，而我們認為這種增配遠未結束?；?ETF 在 25H1 的 ROE 有所回暖（9%）的情況下，PB 卻創造了 2012 年以來的新低 （1.65），底部+低配+高彈性，是增量資金選擇化工的重要考量。一旦 PPI 同 比拐點上行，走出低通脹結合海外降息，新的一輪被動去庫和補庫周期就有望 開啟，化工恰恰是對庫存周期非常敏感的品種。反內卷的方式有多種，包括了 落后產能出清和約束新增供給，但是通過走出低通脹，恢復下游信心，重啟庫 存周期，可能是最被市場忽略的影響。

所以當光伏大漲透支了“反內卷”的一點潛力之后，化工的地位，就凸顯了。

當然，不可忽視的就是，在固態電池極為火熱的背景下，化工也“沾光”了，國盛證券指出：

目前固態電池滲透呈加速態勢，2025年上半年多家頭部設備企業披露的新簽及在手訂單總額已超過300億元，同比漲幅高達70-80%。固態化是電池能量密度提升的迭代趨勢，伴隨下游頭部玩家的加速驗證，電解質（（化物、氧化物、聚合物）、負極（（金屬、碳））、隔膜（骨架膜）、導電劑（單壁/寡壁）納米管）等固態電池材料迎來需求高增的變革機遇。

無論固態電池對化工行業的短期利好有多少，但顯然對周一細分化工指數的推動，是肉眼可見的。

收盤時，細分化工上漲3.84%報收。從跟蹤細分化工的化工龍頭ETF(516220)的日內分時圖來看，全日大多數時間，市價都相較IOPV有溢價，收盤時溢價還在0.27%，這顯示來買盤的意愿很強，愿意以溢價買入。這也是化工相關ETF通過ETF的申贖套利機制出現份額擴大的核心原因。

從細分化工的日線圖來看，上周的調整，恰到好處的回踩20日均線也就是布林線中軌后獲得支撐，上周五的陽線成功突破周四陰線的最高點，而周一的陽線，更是突破了前期高點，再創新高。在慢慢悠悠上漲許久之后，是否也會出現加速上攻的走勢，且拭目以待。

在同樣的邏輯下，周一另一個表現極好的，則是機器人產業，大漲4.98%。機器人也是硬科技，年初因為宇樹的原因也是表現過一波。哪怕是上周，在第一天下跌中，甚至因為某個小道消息而V型反轉，整體很強。從日K線來看，周一也是創出了收盤新高。

科技流另一個接棒的，則是動漫游戲，可以視為AI軟件生態的中國映射。周一大漲3.32%，創出新高。

從上周的電池、光伏，到本周的機器人、動漫游戲，整體來看，市場還是偏愛硬科技多一些。這倒是挺符合“高到次高”的邏輯，二線成長依然是主線，雖然內涵在豐富。

至于上周已經創出新高的800汽車、中證旅游，雖然不溫不火，但是800汽車上漲0.96%，算是刷新了最高價的新高。

而中證旅游上漲0.72%，同樣刷新了最高價的新高。

除了新高的行業之外，還有一類我稱之為“副廠”路線的，也就是前期強勢行業中漲的不太多的子行業，值得關注。

比如周一上漲4.03%的醫療器械。今年創新藥可謂是極為強勢，但醫療器械卻表現很普通，經過了這波大漲有今年迄今漲幅也只有16.01%，周一總算也創出了新高。

另一個則是周一上漲2.31%的半導體設備。之前其實聊到過這個概念，作為半導體行業的一部分，今年表現遠不如全指半導體，所以有不少分析師期待其補漲?？上г谏现苋斓南碌?，并無呈現顯著的抗跌。

但是，畢竟有補漲的憧憬，所以到周一就體現出差異了。當周一全指半導體指數僅上漲0.34%之時，半導體設備的漲幅就很喜人了。

雖然以K線圖來看，連上周四的陰線都尚未收復，新高之路依然是路漫漫。