百事公司，要和盯上過星巴克的“華爾街獵手”過招了

文：何丹琳

有“華爾街獵手”之稱的知名激進投資基金Elliott Investment Management（下稱Elliott），最新盯上了500強食品飲料巨頭——百事公司。

在昨天發布的一份致百事公司董事會的信函中，Elliott主動披露說，其管理的基金已共計持有百事公司40億美元（折合人民幣約285億元）的股份。這意味著，其一躍成為年營收超過900億美元的百事公司最大的投資者之一，持有的股份約占百事可樂市值的2%。

也許很多人對這位隱身幕后的投資者感到陌生，但其能量不小且“戰績可查”。例如，在去年持有20億美元星巴克股份之后，Elliott就迅速推動了這家全球最大咖啡連鎖公司換帥并評估在華業務等一系列重大轉型動作。

而在擁有了話語權后，Elliott也表示，計劃推動百事公司做出改變，以提振其股價。小食代注意到，這家激進投資基金甚至還發布了一份長達70多頁、圖文并茂的演示文檔，詳細“指點”百事公司應該要如何做——包括進一步優化飲料業務，以及出售部分品牌。

下面，小食代就帶大家一起來關注下。

“大膽行動”

“百事公司是一家世界級公司，擁有標志性品牌和無與倫比的全球影響力。然而，該公司面臨的戰略和運營挑戰導致財務業績不佳、股價大幅跑輸市場，并且估值明顯被低估。”Elliott在報告中指出。

其認為，通過更加專注、改進運營、戰略性再投資和強化問責制，百事公司有望實現業績和估值的提升。“這可能為股東帶來超過50%的（股價）上漲，”Elliott表示，這也將使百事公司重回其作為市場領先的消費品巨頭應有的地位。

那么，該激進投資者具體提出了怎樣的變革方案呢？

小食代留意到，Elliott將百事公司的業務分成了三個部門來討論：百事北美飲料業務(PBNA)、百事北美食品業務 (PFNA)，以及快速擴張的國際部門。其雄心勃勃的“重振百事（Reinvigorating PepsiCo）”計劃主要集中在北美市場。

報告顯示，PBNA面臨持續的市場份額損失和利潤率下滑，一度作為增長引擎的食品業務也面臨壓力。據華爾街日報昨天報道，其核心品牌百事可樂在美國的銷量已下滑至第四位，落后于可口可樂、Dr Pepper和雪碧。同時，PFNA銷售增長自2022年底見頂以來，每個季度都在放緩。

這家激進投資機構提出的核心建議是，第一，百事公司應評估對其裝瓶網絡重新進行特許經營（refranchising）的可能性——效仿最大競爭對手可口可樂，回到百事公司過去曾經實行過的模式，以使業務能夠專注于其核心競爭力。

小食代介紹過，可口可樂公司已在2017年完成了大規模的再特許經營計劃，其在中國的裝瓶合作伙伴包括中糧可口可樂和太古可口可樂。目前，可口可樂公司的市值接近3000億美元，股價也處于歷史高位附近。

此外，Elliott還敦促PBNA精簡其龐大的產品組合。其解釋稱，由于缺乏清晰的增長戰略，PBNA收購或推出的多個新品牌未達到預期。PBNA已變得過度擴張，如今運營的復雜性對品牌和店內執行造成了壓力。

“現在是時候采取大膽行動了。”Elliott說道，通過能夠打造一個更敏銳、更專注、更具競爭力的PBNA，該業務完全有能力奪回市場份額，加速收入增長，并實現顯著的利潤率增長。

第二，Elliott同樣建議，PFNA精簡產品組合，剝離非核心及表現不佳的資產。同時，其提到，百事公司應進行運營審查，重點是使PFNA的成本與當前的銷量相符。

值得注意的是，“潛在的剝離資產”包括桂格業務（注：QFNA，旗下品牌包括桂格Quaker、Life Cereal、Cap’n Crunch、Rice-A-Roni等）。

“百事公司于2001年收購桂格，從而進入早餐和餐食領域。雖然這筆交易很成功，但桂格食品組合與菲多利（注：Frito-Lay，包括樂事薯片、多力多滋墨西哥玉米片、奇多奶酪零食等）之間幾乎沒有協同效應；是時候專注于PFNA在咸味零食領域的核心優勢了。”Elliott認為。

第三，投資于盈利性增長。Elliott認為，上述優化措施將使百事公司能夠釋放大量資金用于再投資，從而通過有針對性的投資、更強大的營銷支持、更大膽的早期押注和更嚴格的資本配置來重振增長。

第四，傳達清晰的計劃并設定新的目標。Elliott表示，百事公司領導層必須擁抱變革，并致力于實現變革。該公司應向市場清晰地傳達管理層將如何實施這些舉措，以加速增長并提高盈利能力，并提出一套新的中期財務目標。

第五，加強監督和問責。“在經歷了一段業績表現不佳的時期后，投資者將關注百事公司是否能夠抓住這一機遇。至關重要的是，公司要對這些審查建立適當的監督結構，負責實現新的目標，并確保擁有推動成功執行的適當能力。”

中國情況？

可以看到，此番重倉押注百事公司后，Elliott大刀闊斧的改革計劃主要著眼于北美。至于百事公司國際業務，該激進投資者則認為，“國際機遇極具吸引力”。

“百事公司在高潛力的國際市場表現出強勁增長勢頭，并且仍有巨大的持續擴張空間。”Elliott表示，很少有快消品公司擁有如此大的品牌價值、規模和基礎設施來把握如此巨大的國際機遇，“百事公司幾乎在所有參與競爭的國際市場中都獲得了市場份額上漲。”

小食代留意到，Elliott并未在報告中直接提及中國市場。根據其上述提出的方案重點，中國市場顯然有著截然不同的情形。例如，針對飲料業務，百事公司目前采用的就是戰略合作和特許經營模式。

早在2011年，百事公司與康師傅控股有限公司達成了“康百聯盟”， 康師傅負責生產、瓶裝和分銷百事中國的所有飲料產品，百事則保留品牌所有權和市場策略的最終決定權。這意味著百事仍然控制著品牌形象、廣告宣傳、產品配方和新品研發。

另外，針對桂格，該業務平臺目前在中國經營著桂格（Quaker）品牌，旗下產品包括各式燕麥片。近年來，這是百事中國重點投入的食品業務之一。

例如，小食代介紹過，今年1月，百事公司宣布與江蘇日隆食品有限公司達成戰略合作，雙方將共同投資建設江蘇日隆食品工廠，以加速旗下燕麥品牌桂格的發展。該工廠總投資約5億元人民幣，預計產能高達16萬噸，可生產涵蓋近10種以上的燕麥片及多種包裝類型。

在中國市場，桂格在產品創新上也十分活躍。去年以來，該品牌就陸續上市了多款新品，包括多口味的桂格無米粥系列，以及據悉采用了桂格突破性發酵技術的“益生菌發酵燕麥”等。

百事回應

昨日，百事公司在一份給媒體的聲明中表示，它將“在其戰略框架內（within the context of its strategy）”來審查Elliott的信函，包括對創新進行有針對性的投資和產品組合轉型。

事實上，這家跨國食品飲料巨頭并非第一次遭受到來自激進投資者的壓力。

之前在百事公司擔任了13年CFO的Hugh Johnston就曾帶領管理層“擊退”過激進投資者。在他的任內，百事公司在與Nelson Peltz領導下的Trian Partners的較量中取得了勝利，后者在2016年退出了在百事公司的持倉。在此之前，Trian Partners曾力主分拆這家零食飲料制造商。

具體的做法是，在2015年，百事公司將重點轉向節約成本，同時提高股息和回購等。Trian在退出時表示，百事公司已解決了其關注的許多問題，包括成本、生產率和盈利增長。值得一提的是，Hugh Johnston在2023年底被迪士尼任命為CFO，迪士尼同樣成功阻止了同為Nelson Peltz發起的董事會席位爭奪戰。

然而，這次的激進投資者也不可小覷，同樣“戰績可查”。

資料顯示，Elliott成立于1977年，是全球最活躍的激進投資者之一，也是全球最大的對沖基金之一。截至2025年6月30日，其管理的資產規模約為761億美元（約合人民幣5438億元）。

Elliott投資組合覆蓋多個行業，包括科技、能源、電信和零售等，持有星巴克、Twitter（現更名為X）、霍尼韋爾等公司股份。通過持有目標公司的大量股份，其往往推動公司進行戰略調整、業務重組或管理層變動，以提升股東價值。

以星巴克為例。在針對百事公司的行動之前，Elliott去年已經成為了星巴克的大股東之一，星巴克的全球首席執行官也因此被迅速更換。同時，該投資機構希望星巴克評估其在華業務，隨后星巴克宣布正在評估出售中國業務部分股權的方案。

“百事可樂正處于一個關鍵的轉折點。該公司有機會——也有責任——提升財務業績，重拾行業領先地位。”Elliott在信中寫道，其在百事可樂的目標非常明確：幫助公司聚焦重點、推動創新、提高效率，并釋放其領先品牌、無與倫比的規模和世界一流員工應有的價值。“重回勝利的道路清晰且可行。”

接下來，這一激進投資者會在百事公司掀起多大“風暴”呢？今天，金融時報在一篇評論里說，Elliott在百事公司的“新項目”將遠沒有之前的那么簡單。這并非因為百事公司必然會與激進投資者就其要求進行抗爭，而是因為它提出的方案本身就更加復雜。

評論指出，Elliott對百事公司的方案仍然依賴于一些并購技巧。不過，這個激進投資者主要想要管理層更努力，而這給百事公司掌門人帶來巨大的壓力。目前，Elliott表現得非常友好，既沒有要求獲得董事會席位，也沒有要求掌門人下臺——但情況是可能會變的。無論對公司還是激進投資者來說，這都不是輕松的事情。

小食代將持續關注后續劇情。