大眾汽車的新“狼堡”：合肥

2021年，大眾入主國軒高科后，后者算是哪國公司？

其實，大眾還投資了江淮集團。

與其思考江淮、國軒是哪國公司，還不如換個視角：大眾已經逐漸成為一家中國公司。

而合肥，就是大眾的新沃爾夫斯堡。

經常有人問，什么時候中國人能過上歐美高薪、不用加班的日子？

有沒有思考過，為什么歐美人能過這種日子？

大眾提供了很好的案例。

大眾全球員工大約70萬人，其中，本土30萬人，中國員工只有7萬人，卻在巔峰期給大眾貢獻了近半的銷售額和利潤。

也就是說，大眾的7萬中國員工以相對較低的薪水和爆表的業績，養著30萬本土員工，德國員工能不高薪嗎？

又有人說，比亞迪銷量增加了，也沒見給員工漲工資啊？

這個問題要從宏觀面看，十年前比亞迪20萬員工，現在比亞迪100萬員工，新開的工廠大多在二三四五十八線縣城，且以大專學歷為主。能讓80萬小鎮青年在當地拿到6k、8k甚至更高的薪水，是不是實現了廣義上的漲工資呢？

共同富裕不是讓年薪50萬的收入翻番，而是讓月薪3000的拿到6000、8000。

（加班是另外一個話題，本文不展開，隨著時間換空間，加班問題也會在未來逐步解決）

如果中國每個縣城都有一家比亞迪工廠，那真的就共同富裕了。

當大眾把研發等高技術含量的崗位設在中國合肥，那合肥就成了大眾的新家。

一、國軒高科華麗半年報

半年報顯示，2025年上半年，國軒高科實現營業收入193.94億元，同比增長15.48%；歸母凈利潤3.67億元，同比增長35.22%。

數據來源：iFind

這是自2021年以來，公司營業收入和歸母凈利潤連續5年同期保持兩位數增長。

數據來源：iFind

上半年期間費用為27.53億元，較上年同期增加3.41億元；期間費用率為14.20%，較上年同期下降0.17個百分點。

其中，銷售費用同比減少47.58%，管理費用同比增長17.71%，研發費用同比增長15.85%，財務費用同比增長67.90%。

銷售費用下降也和公司的定位發生變化有關（背靠大眾銷量不愁），研發費用逆勢增長，說明公司正在加大研發新技術。

2025年上半年公司整體毛利率為16.42%，同比下降1.39個百分點 。

數據來源：iFind

從細分業務看，動力電池系統毛利率為14.24%，比上年同期增加2.16個百分點；儲能電池系統毛利率為19.35%，同比下降3.21個百分點。動力電池毛利率提升主要得益于高端車型配套比例提高和磷酸錳鐵鋰等新技術應用。

二、動力電池和儲能電池

幾乎所有電池廠商都分別布局動力電池和儲能電池兩大領域，一方面，新能源車對動力電池的需求雖然階段性過剩，但長期看是龐大的；另一方面，隨著全球低碳減排的需求，風光等綠色發電模式對儲能電池需求爆表。

1、動力電池

上半年動力電池系統營收140.34億元，同比增19.94%，較去年增幅提升8.27個百分點。動力電池毛利率同比提升2.16個百分點，主因是高端車型配套比例提升與產品結構優化。

據中國汽車動力電池產業聯盟數據，2025年上半年國軒高科裝機量市占率達5.18%，居行業第4位。

其中，大眾系車型配套占比從2024年全年的28%提升至今年上半年的32%，預計全年將達35%-38%。公司已成功為奇瑞星途星紀元ES、奇瑞風云A9L、吉利銀河、零跑等多款高端車型配套動力電池，2025年1-6月僅奇瑞混動及增程系列乘用車，配套交付便超5.2萬套電池系統。

2、儲能電池

上半年儲能電池系統實現營業收入45.62億元，同比增長5.14%，雖增幅低于動力電池，但整體增長態勢穩健。儲能業務毛利率下降3.21個百分點至19.35%，主要受儲能系統中標價格持續探底影響，短期內盈利空間受到顯著擠壓。

據ICC鑫欏資訊數據，2025年上半年國軒高科儲能電池出貨量全球排名第7，海外市場儲能電芯出貨躋身全球前8，小型儲能（含通訊）電芯出貨更是強勢進入Top 4，國際化布局成果顯著。

三、沉重的資金鏈壓力

從某種意義上講，國軒高科賣身大眾，主要是因為資金鏈瀕臨斷裂。

2020年，公司凈利潤只有1.4億（扣非凈利潤虧損），利息支出則高達3.1億。

數據來源：iFind

然而，大眾入主國軒高科后，公司的利息支出并沒有明顯下降，甚至2022年幾乎翻了一番，2023年、2024年以及2025年繼續高速增長。

數據來源：iFind

2025年半年報中，公司的各種有息負債，達到了一個新的高度，合計超過484億。

對于一家營收規模只有350億的公司來說，這樣的借款金額非常驚人，存在著極大的經營風險。

這也意味著，在極端情況下，公司一年的銷售額都不夠償債的。

盡管背靠大眾這棵大樹，依然要警惕債務風險，因為大眾并沒有掏真金白銀來改善公司的現金流，只是給公司提供了整合進供應鏈的機會，還要靠自身造血來改善。