阿迪達斯曾經的“好兄弟”，要被掛牌出售了？

從1948年在德國黑措根奧拉赫小鎮誕生，到憑借蕾哈娜聯名款、Speedcat 系列風靡全球，彪馬（Puma）在全球運動市場占據特殊位置。

然而就在幾天前，一則股權出售傳聞打破了平靜，持有29%股份的皮諾家族啟動潛在買家接觸，這家百年運動品牌的命運正走向“易主”的關鍵節點。

同根生的“雙雄”，從攜手崛起到命運分流

彪馬與阿迪達斯的淵源，是全球運動產業史上最具標志性的家族敘事。

1924年，魯道夫?達斯勒與弟弟阿道夫?達斯勒共同創立了品牌Gebrüder Dassler Schuhfabrik（簡稱 Geda），憑借“為運動員定制專業運動鞋”的精準定位迅速打開了市場。

1928年阿姆斯特丹奧運會，德國長跑選手莉娜?拉德克穿著兄弟倆設計的田徑鞋奪冠，Geda因此“一戰成名”，此后更通過贊助多屆奧運會運動員成為歐洲運動裝備領域的領軍者。

然而，轉折發生在了二戰之后，曾經一起共事的兄弟二人因經營理念與家族矛盾徹底決裂。

1946年，阿道夫接管了火車站附近的工廠，以自己名字的縮寫“Adi”與“Das”組合，正式創立阿迪達斯（Adidas）。

1948年，魯道夫則以“Puma” （彪馬）為名在維爾茨堡街工廠成立了自己的品牌，兩個同根同源的品牌，從此開啟長達數十年的“雙雄競爭”。

早期競爭中，雙方各有高光時刻：彪馬通過與貝利、馬拉多納等足球巨星合作，奠定足球領域的地位；阿迪達斯則憑借贊助1954年世界杯西德隊“伯爾尼奇跡”、推出經典Superstar貝殼頭鞋款，逐步成為全球運動品牌的標桿。

但是在之后的發展中，兩者的差距逐漸拉大。2024年，阿迪達斯全球營收達到了236億歐元的可觀數字，市值穩定在200億歐元以上；而彪馬2024年營收僅88.2億歐元，2025年市值更是較2021年高點縮水超 80%，徘徊在26億歐元左右。

出售消息傳出，股東耐心耗盡？

有業內人士指出，皮諾家族啟動潛在買家接觸并非臨時決策。從財務數據、市場表現到內部管理，這家百年品牌似乎已經陷入了危機，股東的出售選擇實則是對投資回報的理性評估。

首先，業績端的“增收不增利”已持續了三年，2025年更是陷入實質性虧損。

2023年，彪馬銷售額同比增長6.6%至86.017億歐元，但凈利潤同比下滑13.7%至3.049億歐元；2024年營收微增4.4%至88.2億歐元，凈利潤卻進一步下滑7.6%至2.82億歐元。

進入2025年，一季度實現營收20.7億歐元，同比僅微增0.1%，凈利潤僅剩50萬歐元，幾乎瀕臨盈虧線；二季度財報數據再次惡化，經匯率調整后的銷售額同比下降2.0%至19.42億歐元，調整后息稅前虧損1320萬歐元，季度凈虧損達2.47億歐元。

同時，區域市場的失速直接切斷了增長引擎，作為全球運動品牌的核心增長極，大中華區市場的疲軟對彪馬沖擊顯著。

2025年一季度，其亞太地區銷售額下滑4.7%至4.305億歐元，其中大中華區銷售額同比暴跌17.7%，主要原因是本土品牌李寧、安踏的渠道下沉（安踏2024年中國市場份額達23%）與國潮消費趨勢的擠壓。

而在歐美成熟市場，彪馬同樣承壓。二季度北美市場銷售額下滑9.1%，歐洲市場下滑3.9%，美國關稅政策調整，預計全年導致8000萬歐元毛利損失。

此外，管理層動蕩與戰略搖擺進一步加劇了彪馬的品牌困境。2025年4月，彪馬前CEO阿恩?弗倫特（Arne Freundt）因“品牌戰略執行分歧”被解雇。

今年7月，公司又從阿迪達斯挖來Andreas Hubert擔任首席運營官，短短三個月內兩次核心人事調整，導致戰略連續性斷裂。

為削減成本，彪馬還在2025年一季度啟動全球裁員500人計劃，但這些舉措未能有效扭轉市場信心。

截至2025年8月，其股價較2024年同期下跌50%，市值從50億歐元左右縮水至26億歐元，較2021年的高點約130億歐元下跌超80%。

作為通過控股公司Artémis持有彪馬29%股份的大股東，皮諾家族曾在2007年通過開云集團收購彪馬，2018年開云集團分拆彪馬后，其成為長期戰略股東。

但持續的業績虧損與市值縮水，也逐漸讓這一投資失去吸引力。據知情人士透露，皮諾家族已聘請財務顧問，接觸的潛在買家包括安踏、李寧等中國體育用品企業，以及美國同行、中東主權財富基金，且可能在交易中要求可觀溢價以降低投資損失。

接盤博弈，誰會出手？

盡管市場傳聞皮諾家族已啟動潛在買家接觸，但從目前市場反饋看，核心潛在買家態度謹慎，而彪馬自身的經營問題若無法解決，即便易主也難以實現 “重生”。

值得關注的是，中國體育用品巨頭的態度分化成關鍵變量。

作為國際品牌收購經驗最豐富的中國企業，安踏集團的回應是“不評論市場傳聞”。

安踏集團此前通過收購FILA、亞瑪芬體育（旗下品牌始祖鳥），構建了覆蓋高中低端的品牌矩陣，若收購彪馬需解決與FILA“運動時尚”定位的重疊問題，且按當前市值計算，收購29%股份約需7.54億歐元，全盤收購則需超26億歐元，資金壓力與整合風險并存。

而李寧的態度則更為明確，其公開表示“堅持單品牌、多品類、多渠道戰略，未就交易進行實質性談判”，這意味著李寧短期內更聚焦自身品牌發展，無意分心收購。

而美國企業與中東主權財富基金的動機差異，進一步增加了交易的懸念。

美國運動品牌若接盤彪馬，可能意在借助其足球領域資源（贊助曼城、葡萄牙國家隊）補強品類，但需面對北美市場耐克、阿迪達斯的激烈競爭。

中東主權財富基金則可能將彪馬視為長期財務投資，而非戰略整合標的，這種模式可能難以解決彪馬的核心經營問題。

從行業視角看，彪馬的困境是全球運動產業集中度提升的縮影。在耐克、阿迪達斯占據頭部份額，中國品牌加速國際化的背景下，中小運動品牌若無法構建核心競爭力很可能被市場淘汰。

曾經與阿迪達斯同根同源的彪馬正在接受審視，這場出售談判的結果可能決定著這家百年品牌的未來走向。

在資本市場，這樣的事情常常上演，殘酷卻又現實。

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