60億營收、近20%研發占比！聯影半年報亮出硬實力

北京和上海活動報名：

2025年8月29日，聯影醫療（688271.SH）公布2025年半年度報告。上半年公司實現營業收入60.16億元，同比增長12.79%；歸母凈利潤9.98億元，同比增長5.03%；扣非歸母凈利潤9.66億元，同比增長21.01%。

財報的另一大亮點，是經營活動產生的現金流凈額由去年同期的-6.25億元，轉為正數4,876萬元。在研發強度保持18.95%不變的情況下，聯影仍計劃分紅——每10股派發1.3元，合計約1.07億元，占上半年歸母凈利潤的10.68%。

對一家仍在重資產研發和全球化投入期的企業來說，這是一份“穩健而不失進取”的半年報。它傳遞的信息不是單純的增長，而是盈利質量和經營節奏的改善。

一、財務表現：穩健中的改善

半年報的核心數據清晰勾勒出三個信號：

• 收入增長穩定：營業收入60.16億元，同比增長12.79%，延續了過去幾年的穩步擴張。

• 盈利質量改善：扣非歸母凈利潤9.66億元，同比增長21.01%，增速遠高于凈利潤的5.03%。

• 現金流轉正：經營性現金流凈額4,876萬元，擺脫了去年同期-6.25億元的局面。

這些數據意味著，公司賺錢能力的基礎，正在逐漸從一次性因素轉向持續性的經營活動。與此同時，聯影仍保持較高的股東回報——現金分紅約1.07億元。

單看收入，聯影是一家年中營收六十億量級的龍頭；但更值得注意的是現金流的修復和扣非利潤的提升。這背后反映的，是銷售回款的改善，以及主營業務對利潤貢獻度的增強。換句話說，聯影正在進入一個更可持續的增長軌道。

二、研發與產品：高投入與技術縱深

在半年報中，研發投入依然是聯影的核心關鍵詞。2025年上半年，公司研發費用達到11.4億元，占營業收入的18.95%，與上年同期基本持平。在多數醫療器械企業研發投入比例不足10%的行業背景下，這一水平凸顯了聯影對技術突破的長期定力。

研發投入不僅體現在數字上，更落在具體的產品和技術縱深：

• 磁共振（MR）：掌握超導磁體、梯度、射頻、譜儀等核心部件的自主設計和制造能力。推出業內首款全身成像的5.0T磁共振（uMR Jupiter 5T），以及75cm大孔徑3.0T MR等高端產品。

• CT：自研時空探測器，支持最薄層厚0.5mm；自研球管和高壓發生器技術；同時開發基于人工智能的全模型迭代重建算法，在保證診斷需求的前提下降低輻射劑量。

• XR/DSA：在圖像處理上，聯影通過深度學習實現金屬植入物識別和圖像降噪；獨創錐束CT重建算法，將重建視野擴大到431mm。

• 分子影像（PET/CT、PET/MR）：依托SiPM數字化探測器與大軸向視野設計，實現更高靈敏度、更快掃描速度和更低劑量。

• 放射治療（RT）：自主開發的6MV加速管輸出劑量率達到行業領先（均整模式600MU/min@1m，非均整模式1400MU/min@1m），同時搭配自研TPS系統和動態多葉光柵，實現精準調強治療。

更重要的是，公司已經牽頭承擔多個“十四五”國家重點研發專項：光子計數能譜CT研發、MR引導直線加速器系統研發與臨床驗證、以及基于無線功率傳輸技術的CT滑環項目。這些項目不僅代表了國家層面對聯影的信任，也表明其在高端影像設備領域已具備產業鏈牽引力。

研發投入的價值，不在于單一產品的迭代，而在于能否在關鍵環節上建立壁壘。從超導磁體到CT探測器，從AI重建算法到直加加速管，聯影在多個核心部件上實現了自研。這意味著它的競爭優勢不只是“有全線產品”，而是“有縱深的技術閉環”。在國產替代進入高端段位的今天，這種縱深能力比規模擴張更具分量。

三、行業環境：政策窗口與市場空間

半年報中提到的行業環境，可以概括為“需求增長”和“政策窗口”兩個關鍵詞。

一方面，醫療設備更新需求迫切。國家在《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》中明確要求，加快醫學影像、放射治療、遠程診療等設備的更新改造，緊接著又出臺《推動醫療衛生領域設備更新實施方案》，推動全國范圍內的落地執行。這意味著，從國家醫學中心到縣級醫院，大型醫用設備的存量更新和增量配置，都會在未來幾年持續放量。

另一方面，醫療體系也在進行結構性升級。政策文件一再強調“公立醫院高質量發展”“整合型醫療衛生服務體系建設”“緊密型縣域醫共體和城市醫療集團”，要求醫療資源在區域內均衡配置，并且強化專病中心、公共衛生體系和基層能力。對設備企業來說，這不再是單機的生意，而是以整體解決方案參與醫療機構建設的過程。

從需求角度看，中國醫學影像設備市場2020年規模為537億元，預計2030年接近1,100億元，年均復合增長率約7.3%。國產替代空間同樣顯著。以DSA為例，中國每百萬人口保有量僅6.4臺，美國則是45.5臺，而國產品牌在這一領域的占有率仍只有約10%。

政策的導向正在把市場的“增量邏輯”從單機需求轉向方案化、體系化需求。而在國產替代的大趨勢下，誰能同時滿足“設備全覆蓋”和“方案可交付”，誰就有機會在未來3-5年占據市場的戰略高地。聯影的優勢正在于此：不僅有MR、CT、XR、PET、RT等全譜系產品，還能提供覆蓋卒中、胸痛、腫瘤等專病中心的整體解決方案。這讓它在政策窗口期里，既是技術供給者，也是方案建設者。

四、競爭格局：與國際巨頭同場競技

半年報顯示，聯影的產品線覆蓋范圍已經和GE醫療、西門子醫療、飛利浦醫療等國際巨頭基本一致。無論是磁共振（MR）、計算機斷層掃描（CT）、X射線成像（XR/DSA）、分子影像（PET/CT、PET/MR）、放射治療（RT），還是超聲與生命科學儀器，聯影都有成熟產品。

在部分高端領域，聯影已實現國產突破：

• MR領域：推出全球首款全身5.0T磁共振、國產首款3.0T MR，打破了高場磁共振長期被外資壟斷的局面。

• CT領域：自研時空探測器、雙極性球管和AI重建算法，使影像質量和劑量控制達到國際水準。

• 放療領域：自主研發的6MV加速管劑量率達到行業領先，配合自研TPS與動態多葉光柵，進入國際前沿陣列。

從市場份額來看，2025年上半年，按國內新增市場金額口徑統計，聯影在各產品線的排名均處于行業前列。換句話說，它已從“部分替代者”轉變為“全線競爭者”。

國產設備過去常常被視為“次優選擇”，但今天的格局正在發生轉變。國際巨頭依舊掌握著規模和品牌優勢，但聯影通過技術縱深與全線覆蓋，正在把競爭重心拉到“同一賽道”。這種“同場競技”并不意味著全面超越，而是意味著：在臨床采購清單上，國產品牌已經進入核心對比名單。未來的勝負手，將不只是性能指標，而是全流程交付能力和臨床口碑。

五、戰略與全球化：聚焦與擴張

在報告期內，聯影的戰略選擇呈現出兩個方向：一是全球化布局繼續推進；二是聚焦主航道，剝離非核心資產。

全球化布局

截至2025年上半年，聯影已經在上海總部之外，建立了多點研發與生產網絡：

• 研發：在美國、荷蘭、阿聯酋、馬來西亞、哥倫比亞等地設立區域總部和研發中心；

• 制造：在上海、常州、武漢，以及美國休斯敦布局生產基地。

這種布局并不僅僅是產能擴張，而是為了支撐國際市場的銷售與服務。海外研發中心更貼近臨床需求，工廠則確保在本地化政策背景下保持交付效率。

戰略聚焦

另一方面，公司出售了部分醫療互聯網軟件相關資產，將影像PACS、云膠片等權利轉讓給關聯方。半年報解釋，此舉意在聚焦高性能影像與放療等核心業務。

在多數企業都渴望“加法擴張”的時候，聯影選擇在非核心環節“做減法”。這意味著管理層對自身邊界的清晰認知：要把有限的研發和資本投入集中在產業壁壘更高、與主航道更強相關的領域。

“全球化+聚焦”組合拳，既是擴張，也是自律。對聯影這樣處在高研發、高投入周期的公司來說，把資源聚焦在核心影像與放療主業，才能在國際競爭中保持厚度。換句話說，它在主動塑造一個“可持續擴張”的格局，而不是單純追求業務的全面鋪開。

結語

從這份半年報中，能清楚看到聯影正在形成的一種節奏：

• 財務上，收入穩健，扣非利潤增速快于總利潤，現金流實現反轉，分紅保持穩定，呈現出“穩健而健康”的質感；

• 研發上，高比例投入延續，并且在磁共振、CT、放療等高端環節建立了縱深壁壘；

• 市場環境，政策推動設備更新和區域醫療中心建設，需求從單機轉向體系化，正好與聯影的全線布局契合；

• 競爭格局，從“追趕”到“同場”，國產設備逐步進入國際巨頭的核心賽道；

• 戰略取舍，聚焦高性能影像與放療，海外研發制造網絡加速鋪開，擴張與聚焦并行。

這些線索指向的不是短期爆發，而是長期的可持續。
在政策與需求疊加的窗口期，聯影的關鍵詞不是“快”，而是“穩”：穩住研發節奏，穩住市場地位，穩住臨床可及性。

半年報中的聯影，既是一份財務答卷，也是國產高端醫療設備產業的注腳——真正的競爭力，不只是做得出來，而是讓醫院用得起、用得好，并且越來越依賴。

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