牛市來了，上海消費起來了

　　長期征集

　　日子很難，生活不容易，每個人都有自己的苦，有苦說不出的感覺，受苦的人最懂。

　　和吃苦相比，有苦難言，無人問津，可能比苦本身還難受。

　　重生之后，葉檀老師變了很多，變得能吃苦，吃自己的苦，吃別人的苦。

　　她說，有苦我們一起分擔。

　　每周六，葉檀老師都會親自回復，并在公眾號上發出，有苦難言的朋友，如果你也想和葉檀老師傾訴，把你的故事，發送到郵箱yetanbusiness@163.com，葉檀老師看到，一定會回復。

　　記住，這世界還有人，關心你，在乎你，理解你。

　　文/青城楨楠

　　股市上漲，能不能刺激消費？

　　每輪牛市，這一話題都會被廣泛探討，分歧越來越大，越探討越糊涂。

　　認為無法刺激消費，甚至對經濟也沒啥幫助的人，給出的理由是，股民只有2.4億，僅占人口的六分之一。靠六分之一人口拉動14億人消費，不現實。如果把股市一賺二平七虧的概率算進去，實際上，有條件、有意愿多消費的人可能就更少了。

　　認為能刺激消費的，邏輯很清晰。股市漲，拉動資產價格上漲，無論是投資者還是上市公司的高管們，都會因此產生動物精神，從而加大消費。

　　上述兩種分析都挺有道理，但問題的本質被模糊了。

　　支持股市能刺激消費的，眼界局限在結構里；不支持股市支持消費論的，站在整體角度。這種分歧，涉及到后全球化時代中國經濟增速放緩的新背景。

　　在這種背景下，股市里的二八現象蔓延到所有領域，每個人都或多或少有感受。

　　想出人頭地越來越難了。供給匱乏的時代，到處是金子，只要肯干，多少都能帶來回報；供給過剩的日子，再努力也不見得能有可觀的收益。

　　以前當紅的明星，如今為了生計，不得不在景區打拼；過去的鐵飯碗——老師，在少子化時代，不得不另尋他路；程序員、編輯等曾經的朝陽崗位，在AI時代價值被稀釋。

　　效率不斷提升，結果必定是對人力資源的高要求，符合高標準的人，絕對數量一定是少的。

　　任何時代，都有人是幸運兒。比如，科技領域里的弄潮兒，AI、半導體、醫藥生物、機器人等產業的從業者，他們可能絲毫感受不到低落、消沉、不景氣；再比如，海外業務拓展順利的外貿從業者，從歐美轉戰亞非拉，哪里有前途就去哪里，沒什么能夠阻攔他們前行的步伐。

　　無論是經濟還是市場，已經回不到整體性的時代了，結構分化才是當前主流，是我們不得不接受的現實。

　　從這個角度出發，寄希望股市能夠解決整體的消費問題，越來越不可能。

　　但結構性的變化，就沒有價值嗎？當然有。

　　上海的消費，已經被股市拉動了？

　　此前我們多次分析過，一線城市的消費異常低迷。一個鮮明的特征是，同樣的國補政策，其他地方有起色，一線城市卻毫無反應。

　　隨著股市開始紅火，個別一線城市的消費出現明顯的反轉。

　　比如上海。

　　據上海統計局的統計，2025年前7個月，商品零售額8409.84億元，同比增長3.3%。相比于前6個月的2.4%，增速進一步加快。

　　從限額以上單位主要商品零售情況看，上海不少消費品類增速在兩位數。具體來看：

　　前7個月，上海糧油、食品類零售額842.76億元，同比增長10.1%；

　　家用電器和音像器材類銷售額295.52億元，同比增長達到22.4%；

　　文化辦公用品類零售額為290.69億元，同比增長15.4%；

　　通訊器材類銷售規模達469.93億元，增長了9.2%；

　　餐飲方面，全國近期大幅下滑，上海的情況卻獨樹一幟。年初上海的餐飲消費增速為-4.3%，處于低位。按照全國情況線性推斷，在如此羸弱的開端之下，上海餐飲可能進一步回落。

　　實際情況是，6、7兩個月，上海的餐飲消費沒有變化，6月的增速為-2.6%，7月為-2.9%，似乎免疫了。

　　有意思的是，在消費改善的同時，上海居民的存貸款態度也在發生明顯變化。據央行上海總部數據，2025年上半年，上海住戶存款增加4335億，同比多增943億。和股市相關的非銀存款增加2143億，同比少增1910億。

　　6月，上海居民依然偏保守，不愿意把錢放到非銀機構用于股市投資，更愿意放在銀行。到了7月，情況明顯改變。據央行上海總部的數據，7月，上海地區的住戶存款減少了709億元，同比多減501億元。

　　再看非銀機構的存款變化，嚯，一下子從少增1910億變成多增1078億。

　　短短一個月時間，上海居民用存款說明，股市從“牛夫人”變成了“小甜甜”。

　　上海居民一直是中國股市的投資風向標，無論是股民人口占比，還是獲利能力，都是獨一檔。

　　2021年，數據寶曾經做過一個調研，發現上海、北京、廣州、杭州、成都、天津、深圳這7座城市的股民（占城市人口比）最高。

　　其中，上海高居第一，股民占人口的比例超過8%。

　　另外，上一輪牛市，同花順有數據稱，上海地區的股民以15.64萬元的人均獲利較第2名的北京多95%，超出全國人均值的11倍還多。

　　這或許有爭議，但從側面反映出上海股民的獲利能力。

　　股民人口占比高，獲利能力又比較強，上海是當之無愧的股市敏感型城市。當行情再度降臨時，上海作為第一個吃螃蟹的城市，居民消費的態度也隨之發生變化。

　　截至8月27日，類似上海的情況，還沒有在別的城市看到。

　　股民占比第二的北京，目前并沒有類似的消費趨勢。據北京統計局最新的數據，2025年前7個月，北京實現社零總額7674.3億元，同比下降4.2%。

　　從趨勢來看，北京的消費同比增速進一步下滑。

　　人均2萬，你賺到了嗎？

　　8月21日，深圳商報有一則很有意思的報道。據權威數據統計，截至8月21日，個人投資者人均凈賺2.15萬元。

　　這數字計算方式為，2025年年內A股新增市值，除以散戶數量。

　　截止8月21日，A股的市值比2024年底增加了15.63萬億元。A股中，個人投資者持股占33%，即個人投資者市值凈增長5.16萬億。

　　當前的股民數量約為2.4億人。

　　5.16/2.4=2.15

　　人均凈賺2.15萬元就這么來的。計算方式聽起來沒啥問題，但個人感受天差地別。從絕對金額來說，很多牛散、大戶、上市公司高管才是本輪行情真正的受益者。

　　他們一個人的收益，可能抵得過成百上千散戶。而真正的散戶，是被平均的對象。

　　2025年8月25日，金融時報發文援引清華大學和對外經貿大學的研究稱，2014到2015年的牛市導致了2500億元的財富轉移。財富轉移的方向是從中小散戶到大戶。

　　據悉這份報告收錄了多達4000萬個人賬戶，堪稱實證研究的典范。

　　無獨有偶，2020年，每日經濟新聞曾援引上海證券交易所資本市場研究所所長施東輝、清華大學五道口金融學院副院長張曉燕、哥倫比亞大學商學院教授Charles M.Jones等人聯合撰寫的一篇論文，全景式揭示了中國散戶投資者的交易行為特征。

　　論文同樣統計了上千萬個散戶的賬戶，統計學的結論是：

　　賬戶越小，虧損越多，賬戶越大，虧損越小。

　　具體而言，2016年1月至2019年6月期間，賬戶市值10萬元以下的散戶虧損最多，平均虧20.53%，賬戶市值1000萬元以上的散戶虧損最少，平均虧1.62%。

　　2016年到2019年算是中國股市的地獄級難度，在這種難度下，散戶高頻交易帶來的是更大的虧損。

　　太陽底下沒有新鮮事。

　　2025年6月底，國信證券援引上交所的數據發現，截止2023年（2023年之后并沒有更多官方數據），A股自然人賬戶中，50萬以下的賬戶數量仍然在80%以上，10萬以下的在50%。

　　A股以散戶為主的生態結構沒有發生本質性變化，線性推演之下，多數散戶的收益可能并不高。

　　換個角度，如果50%不到10萬塊的賬戶，能夠獲得2萬塊的收益，這意味著50%的散戶收益率將超過20%。50%的投資者賺取超過20%的收益率，這在任何市場都很難做到。

　　我們在文章開頭的分析，結構性的世界里，雨露不可能均沾。希望所有人都賺到錢，并借此解決廣義的消費問題，是不現實的。

　　但那些賺到錢的人，能多消費一點，對消費總歸是有幫助的，就像上海正在發生的變化。

　　別太樂觀，也別太悲觀

　　幾乎所有分析人士都寄希望于存款搬家拉動后市，7月份央行數據顯示，非銀存款增加2.14萬億，似乎支持了這一點。

　　截至目前，內外資機構都在用各種模型測算潛在的入市資金。

　　高盛認為，中國潛在入市的資金規模超過10萬億。華創證券則分析稱，中國居民超額存款超過40萬億，這些資金都可能入市，但具體入市多少，實際難以追蹤和估量。華創認為，或許中國會像日本，從過度存款變成正常存款。

　　說到日本，這兩年日本股市行情確實不錯，上漲的時間和幅度都比A股好。2025年8月中旬，日本股市創下歷史級別的新高。按照A股的邏輯，算是突破5000點了。

　　日本股市這么好，日本散戶蜂擁而入了嗎？

　　2022年、2023年，沒什么明顯的跡象，直到2024年，日本散戶有大舉入市的苗頭。據日經中文網報道，日本交易所集團披露的數據顯示，2024年日本個人股東數量增長超過12%，總人數達到8360萬，創歷史新高。

　　日本投資者人數歷史新高，但分析存款變化會發現，沒有出現實質性的改變。

　　根據2024年IMF發布的數據，日本家庭金融資產中現金和存款的占比依舊高達53.6%，在主要國家里僅次于中國的58.2%。熱衷于投資股市的美國人，存款和現金的比例僅為13.4%。

　　從這個角度來說，即便是長牛，甚至創紀錄的行情，也不見得能夠獲得本國居民的廣泛熱情。美國和東亞文化土壤、風險偏好不同。

　　從中國自身的調研來看，沒有出現大規模的存款搬家。

　　7月25日，央行發布過一個報告，題為2025年第二季度城鎮儲戶問卷調查。報告顯示，截至二季度，持有更多儲蓄意愿的仍然占絕對多數，占比為63.8%，比一季度又上升了1.5%。傾向于更多投資的居民占比為12.9%，相較于一季度下滑了1.1%。

　　這個問卷有滯后性，但能反映出中國國民心態，穩定為主。

　　6月份，股市站上了3400，徹底走出了4月份貿易摩擦帶來的陰霾，可居民仍然對投資缺乏信任。

　　即便是投資，股票也不是首選。據央行報告，2025年二季度，居民偏愛的前五種投資方式依次為：“銀行非保本理財”、“基金信托產品”、“股票”、“債券”和“非消費型保險”,選擇這五種投資方式的居民占比分別為34.8%、24.7%、16.3%、15.3%和9.8%。

　　股票的偏好僅為16.3%。

　　此外，還有細心的人觀察到，在社交媒體上，本輪行情遠沒有2024年924那么熱絡，微博熱搜沒有跟隨點位升高而屏。微信指數也顯示，目前的熱度相較于924行情，差距巨大。

　　這或許是為了避免瘋牛，成就慢牛，有關方面的刻意為之，但也反映出當前并非全民意義上的投資熱情，或許胡歌在《繁花》里的話，最為合適：

　　心可以熱，但頭要冷。

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　　放松心情，把學習和享受貫穿在悠長的人生中，讓我們一起成長，一起快樂。

　　作者：青城楨楠編輯：旦旦

　　圖片：來源于AI生成