中國股市要“長牛”，不能靠情緒

賽格特約作者 關不羽

近期A股市場行情堅挺，放量大漲。8月20日，滬指上漲超過1%，突破3700點，成交過萬億，大有牛氣沖天之勢。

1999年著名的“519行情”，滬深兩市突然爆發大幅上漲，特別是科技股和互聯網概念股表現尤為搶眼。圖源：財新網

支撐這輪行情的因素，眾說紛紜。九月份美聯儲降息預期的外部因素，國內低利率持續走低的貨幣寬松，還有居民存款“大搬家”的流動性改善，都利好股市。市場越熱，心態就越要冷靜。資本市場不能只有熱度，沒有理性。

眾所周知，中國股市的癥結不是“缺牛”，而是“牛短”。短期爆發、長期萎靡的“熊長牛短”給股民留下了嚴重的心理陰影。

每次“牛市”預熱，各路股評家都能說出一大堆外部利好、內部利好，天花亂墜。股民還沒來得及“領會精神”，就成了過眼云煙。回頭一看，什么外部、內部皆是浮云，只有“情緒牛”——熊怕了的股民技癢難耐，自我PUA一番，雄赳赳氣昂昂地激情進場。激情再強烈，也只是三分鐘熱度，“情緒牛”能維持多久呢？

中國股市從來都不缺情緒，缺的是“穿越周期”的長期性。資本市場不是空中樓閣，而是實體經濟的映射。資本市場缺乏長期性的持續成長能力，反映了中國企業的生存困境。企業規模小，日子不好過；企業做大了，日子過不好。成長不易，持續經營做大做強更難。

比如，曾經的“大藍籌”萬科，數年之間一地雞毛。曾經與美國科技巨頭同臺競技的阿里，已然是股價腰斬的滄海桑田。中小企業生存多艱，好不容易成長為大企業依然擺脫不了朝不保夕的“不確定性”。大的、小的都做不到“穿越周期”，怎么會有“穿越周期”的資本市場？

換而言之，一個國家有多少具備持續成長性的“超級企業”，決定了該國資本市場的質地。

資本市場有很多道理，地緣政治、貨幣政策、交易規則等等，玄而又玄，無所不包。這些都很有道理，但千頭萬緒就是一個硬道理：企業強，則資本市場強。

美股在全球資本市場一家獨大，靠的就是美國企業做大做強、一騎絕塵。截至今年8月份，全球市值排名百強企業，美國獨占了40家。排名前三的英偉達、蘋果、微軟，均為美國企業。

賽格大道制圖

世人都羨慕美股穿越周期、長期增長的能力。殊不知沒有“科技七姐妹”的持續成長，美國股市比大A股也強不到哪兒去。知名財經公號格隆匯給出的分析圖，清晰地顯示了剝離“七姐妹”的美股真相：

圖源：格隆匯

沒有“七姐妹”的美股，泯然眾人，不過爾爾。

或許有人會說，中國不缺大型企業。A股十大，農、工、建、中四大行，中石、中海“兩桶油”、天之驕子中國移動、響當當的茅王，個頂個都是巨無霸。怎么就沒能成為“長牛”發動機呢？

這就是“大型企業”和“超級企業”的區別。“超級企業”一定是大型企業，但大型企業未必是“超級企業”。區別在于持續成長能力。

正如道瓊斯的大型企業撐不起美股的一片天，中國的老牌大型企業也撐不起A股的“長牛”。這些傳統產業的大型企業在實體經濟中的作用毋庸置疑，在資本市場中也在發揮重要的壓艙石作用，但是它們不是股市持續成長的發動機。

因為，資本市場面向未來，而不是專注當下。傳統產業很重要，但傳統產業發展成熟，持續成長的預期空間有限。實際上，傳統產業自身的迭代升級也很少源于自發的內生因素，而是靠新技術、新科技的新興產業外援。

最典型的莫過于汽車工業，比亞迪從普通的汽車制造廠成長為大A龍頭股，不就是靠新能源車的“IT屬性”嗎？寧德時代的崛起，也是同理。沒有特斯拉引領的新能源車旋風，哪輪得到造電池的做大做強？

A股十大，“壓艙石”占了八席。對標美國科技七姐妹的超級企業，一家沒有。這是明顯的結構性短板。而且，美國科技產業還有充足的“板凳深度”，英偉達、博通之后，還有一堆科技新貴排隊。A股科技產業的板凳席上，只有小貓小狗三兩只。

難道是中國企業玩不來高科技？顯然不是。至少在科技應用市場領域，中國大廠也曾戰績彪炳，取得了全球矚目的成就。移動支付、電商、游戲、短視頻，都是中國科技企業的強項。可是，無形的天花板限制了這些企業走向“超級”的空間。

中國社會普遍對科技企業發展的心態極為矛盾。“既怕兄弟過得苦，又怕兄弟開路虎”，既對科技企業的成長抱有厚望，又對科技企業做大做強高度敵視。一旦企業在某個領域展現出優勢，立刻會受到百般質疑。隨即遭遇捶大廠、反壟斷、安全性等諸多限制，企業疲于應付，還談何持續成長？所以，中國資本市場里只有壓艙石，沒有發動機，也就難有“長牛”。

中國股市要“長牛”，不能靠情緒，也不能靠形形色色、真真假假的政策風口，而是需要一個清晰的、大幅度的、不可逆轉的轉折點。那就是國家穩定、有力地支持企業發展壯大的明確信號，解除所有不必要的限制，最大程度地鼓勵企業安心經營、做大做強。

宏觀環境的寬松，比任何產業政策扶持的短期政策更為重要。這才是本輪“牛市”的真正看點所在。今年以來，支持企業安心經營的政策信號頻繁釋放，讓企業經營者和市場投資者感受到了春風細雨的暖意，心思又活泛起來了。如果各項有利于企業經營環境改善的政策能持續落實到位，那么A股的“牛蹄”飛揚可期。

總而言之，企業強則股市強，才是資本市場的硬道理。

（免責聲明：本文為經濟學教授觀天下據公開資料做出的客觀分析，不構成投資或者購買建議，請勿以此作為投資或者購買依據。）