中順潔柔半年報：生活用紙毛利率五連跌，第二增長曲線七年未破局

在2025年上半年A股消費板塊的業(yè)績披露潮中，中順潔柔（002511.SZ）交出了成績單：營收同比增長7.67%至43.30億元，歸母凈利潤更是以71.44%的高增速攀升至1.50億元。

但其核心業(yè)務(wù)毛利率連續(xù)五年下滑、研發(fā)投入大幅收縮、布局近七年的個人護理等第二增長曲線營收占比不足1.5%。

毛利率五年縮水13.77個百分點

作為中順潔柔的營收支柱，生活用紙業(yè)務(wù)在2025年上半年實現(xiàn)營收42.80億元，同比增長8.17%。

但深入分析盈利數(shù)據(jù)便會發(fā)現(xiàn)，其上半年毛利率同比下滑0.29個百分點至32.42%，這一數(shù)字較2020年上半年的46.19%已累計縮水13.77個百分點，五年間毛利率降幅超三成。

毛利率的持續(xù)下滑，背后或許是國內(nèi)生活用紙行業(yè)長期陷入“價格戰(zhàn)”的困境。早在2024年3月，中順潔柔董事長劉鵬就在內(nèi)部信中坦言，行業(yè)正面臨“產(chǎn)能嚴(yán)重過剩、價格戰(zhàn)沒有最低只有更低”的復(fù)雜競爭環(huán)境。盡管同為行業(yè)頭部企業(yè)的恒安國際在2025年半年報中提到“國內(nèi)紙巾市場促銷競爭趨緩”，但其紙巾業(yè)務(wù)毛利率僅為21.9%，低于中順潔柔近10個百分點，這一對比更凸顯出當(dāng)前生活用紙行業(yè)整體盈利空間被壓縮的現(xiàn)狀，即便頭部企業(yè)試圖緩解價格競爭壓力，行業(yè)整體的盈利水平也已難以回到此前的高位。

對于毛利率下滑的問題，中順潔柔在半年報中并未給出明確的應(yīng)對方案，僅提及“成本管控持續(xù)完善”。但從數(shù)據(jù)來看，成本管控的效果似乎并未完全抵消行業(yè)競爭帶來的盈利壓力。

2025年上半年，公司銷售費用同比增長6.32%至9.2億元，銷售費用率維持在21.25%的較高水平，而同期研發(fā)投入?yún)s同比大幅下滑38.68%至8553.49萬元。這種重營銷、輕研發(fā)的策略或許能在短期內(nèi)拉動營收增長，但長期來看，缺乏技術(shù)研發(fā)支撐的產(chǎn)品升級將難以幫助企業(yè)在同質(zhì)化競爭中建立差異化優(yōu)勢，反而可能進一步加劇主業(yè)盈利的下滑壓力。

值得注意的是，投資者對生活用紙業(yè)務(wù)的提價預(yù)期也未能得到明確回應(yīng)。2025年8月，有投資者詢問公司是否有提價打算，中順潔柔僅以“根據(jù)市場和成本變化等情況及時調(diào)整價格政策”作答。

個護業(yè)務(wù)營收下滑超兩成

為了擺脫對生活用紙業(yè)務(wù)的單一依賴，中順潔柔早在2019年就開始布局第二增長曲線，推出了衛(wèi)生巾品牌“朵蕾蜜”，此后又相繼進軍嬰兒護理、成人失禁護理、護膚、家清等多個賽道。

然而，經(jīng)過近七年的跨界布局，公司的第二增長曲線不僅未能成為支撐業(yè)績的重要力量，反而出現(xiàn)了營收下滑的情況。

2025年上半年，中順潔柔個人護理及其他業(yè)務(wù)營收同比下滑22.75%至4965.01萬元，營收占比不足1.5%。這一數(shù)據(jù)意味著盡管公司在個護等領(lǐng)域投入了大量的資源和精力，但該業(yè)務(wù)至今仍處于“微利甚至虧損”的狀態(tài)，未能為公司貢獻實質(zhì)性的營收增量。

對比同行業(yè)企業(yè)，恒安國際以“七度空間”為代表的衛(wèi)生巾產(chǎn)品已成為其重要的營收來源，即便在2025年上半年面臨“國內(nèi)品牌電商渠道促銷沖擊”，仍保持了一定的市場份額，而中順潔柔的個護業(yè)務(wù)卻始終未能打開市場局面。

從業(yè)務(wù)布局來看，中順潔柔在個護領(lǐng)域的產(chǎn)品矩陣看似豐富，但核心爆款產(chǎn)品仍需要耐心打磨。以衛(wèi)生巾品牌“朵蕾蜜”為例，自2019年推出以來，該品牌在市場上的知名度和滲透率始終較低，未能與七度空間、蘇菲等頭部品牌形成競爭優(yōu)勢。

中順潔柔在半年報中表示，將通過“強化產(chǎn)品終端推廣、精準(zhǔn)品牌營銷與多元化渠道布局”提升高端個護產(chǎn)品的市場滲透力。但從過往表現(xiàn)來看，公司的營銷推廣策略似乎未能達到預(yù)期效果。

2025年上半年，公司銷售費用同比增長6.32%，但個護業(yè)務(wù)營收卻同比下滑22.75%，營銷投入與業(yè)務(wù)增長呈現(xiàn)“反向走勢”，這也反映出公司在個護業(yè)務(wù)的市場定位、品牌運營等方面存在需要改善的地方。

轉(zhuǎn)型之路待時間檢驗

回顧中順潔柔2025年上半年的業(yè)績增長，不難發(fā)現(xiàn)其營收和凈利潤的增長在很大程度上依賴于“原材料價格回落”這一外部因素。公司在半年報中也明確表示，業(yè)績增長受益于“原材料價格回落，疊加成本管控持續(xù)完善及管理效率提升”。

然而，原材料價格的波動具有不確定性，一旦未來原材料價格反彈公司的盈利增長將面臨較大壓力。

更為關(guān)鍵的是，該公司的轉(zhuǎn)型方向似乎還不是很明確。一方面，生活用紙業(yè)務(wù)面臨行業(yè)產(chǎn)能過剩、價格競爭激烈的困境，毛利率持續(xù)下滑的趨勢短期內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)；另一方面，個護等新業(yè)務(wù)未能突破瓶頸，難以承擔(dān)起“第二增長曲線”的重任。

從行業(yè)趨勢來看，國內(nèi)生活用紙市場已進入存量競爭階段，企業(yè)要實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，要么通過技術(shù)創(chuàng)新提升產(chǎn)品附加值，要么通過拓展新業(yè)務(wù)開辟增量市場。

對于中順潔柔而言，若想在激烈的市場競爭中站穩(wěn)腳跟，公司亟需改變“重營銷、輕研發(fā)”的經(jīng)營策略，加大對核心業(yè)務(wù)的技術(shù)投入，提升產(chǎn)品毛利率。

同時，重新審視個護等新業(yè)務(wù)的發(fā)展戰(zhàn)略，聚焦核心品類，打造差異化優(yōu)勢，真正培育出能夠支撐公司長期增長的第二曲線。

（內(nèi)容來源于網(wǎng)絡(luò)公開信息，不構(gòu)成任何投資建議，請謹慎辨別。）