短期承壓，海底撈有點忙

出品｜虎嗅商業(yè)消費組

作者｜李佳琪

編輯｜苗正卿

題圖｜海底撈

2025年，海底撈很“忙”。

主營業(yè)務(wù)之外，2025年以來海底撈打造了多類特色產(chǎn)品、夜宵等場景，親子互動、寵物友好等主題店型，扶持外賣業(yè)務(wù)特別是“下飯火鍋菜”等一人食產(chǎn)品，組建新團隊支持加盟業(yè)務(wù)，持續(xù)推進“紅石榴計劃”以拓寬品類邊界。同時，還將上至人均500＋的臻選店、下至人均10元的快餐業(yè)務(wù)，通通做了一遍。

此般忙碌能給海底撈帶來預(yù)期中的“回報”嗎？

8月25日，海底撈國際控股有限公司（以下簡稱“海底撈”，股票代碼：6862.HK）公布2025年上半年業(yè)績報告。上半年實現(xiàn)營業(yè)收入207.03億元，同比下滑3.7%；凈利潤為17.55億元，同比下降13.7%。核心經(jīng)營利潤（非國際財務(wù)報告準則計量）為24.08億元，同比下降14.0%。每股基本盈利為0.32元，低于去年同期的0.38元。

依此來看，至少短期而言，上述“折騰”暫未看到顯著成效?！皹I(yè)績下滑的主要原因在于翻臺率下降及初期創(chuàng)新模式的調(diào)整成本”，海底撈在報告中坦言：“管理層在管理能力方面存在不足”。在翻臺率、同店銷售等核心指標普遍承壓的情況下，海底撈正通過多品牌戰(zhàn)略、外賣業(yè)務(wù)擴張和數(shù)字化運營等方式尋求突破。

業(yè)績短期承壓：翻臺率與擴張的博弈

不難看出，海底撈2025年上半年面臨增長瓶頸。而導(dǎo)致這一狀況的主要原因是同店銷售增長乏力。財報顯示，海底撈餐廳經(jīng)營收入仍是收入的主要來源，占比89.8%，但同比減少9.0%至185.80億元。

同時，平均翻臺率從4.2次/天下降至3.8次/天，一線城市、二線城市及三線以下城市均出現(xiàn)不同程度下滑。港澳臺地區(qū)翻臺率維持在4.3次/天，表現(xiàn)相對穩(wěn)定。

海底撈在報告中指出，市場競爭加劇和消費行為變化是導(dǎo)致客流減少的主因。盡管人均消費錄得低單位數(shù)增長，從97.4元增至97.9元，一定程度上緩解了客流下降帶來的沖擊，但仍然未能抵消客流減少的影響。

閉店成為應(yīng)對客流減少的方式之一。海底撈上半年主動關(guān)停了一些經(jīng)營表現(xiàn)不達預(yù)期、增長潛力不足的餐廳，另有部分餐廳因其他商業(yè)原因停止營業(yè)，共關(guān)閉餐廳33家。

門店總數(shù)上，截至2025年6月30日，海底撈品牌共經(jīng)營1363家餐廳，其中自營餐廳中國大陸地區(qū)1299家，港澳臺地區(qū)23家，另有加盟餐廳共41家。期內(nèi)新開自營餐廳25家，加盟餐廳3家。

有接近海底撈的人士向虎嗅透露：從門店數(shù)量變化切入，海底撈并非收縮式閉店，而是繼續(xù)落實“啄木鳥計劃”，持續(xù)關(guān)注經(jīng)營業(yè)績不佳所采取的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化。品牌旨在動態(tài)采取“啄木鳥計劃“及繼續(xù)“紅石榴計劃”，既有主動關(guān)停，也有翻新和新店開業(yè)，更有紅石榴孵化品牌及門店復(fù)制。

值得注意的是，盡管海底撈餐廳收入占比仍達89.8%，但外賣業(yè)務(wù)和其他品牌餐廳收入顯著增長。2025年上半年，海底撈外賣業(yè)務(wù)收入增長近60%。除了傳統(tǒng)火鍋外賣，主打一人食場景的海底撈“下飯火鍋菜”外賣增長迅速，上半年貢獻超過55%的外賣收入。

海底撈2025年上半年的業(yè)績表現(xiàn)，折射出中國餐飲行業(yè)在消費復(fù)蘇階段的普遍挑戰(zhàn)與轉(zhuǎn)型壓力。盡管其核心餐廳業(yè)務(wù)仍占據(jù)絕對主導(dǎo)，但同店銷售下滑與翻臺率下降已明確指向增長動能的減弱。面對市場環(huán)境的變化與消費者行為的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，海底撈不再單純依賴規(guī)模擴張，而是通過“啄木鳥計劃”進行動態(tài)優(yōu)化，主動關(guān)閉低效門店、強化存量運營效率。

值得肯定的是，海底撈在外賣與新業(yè)務(wù)孵化方面展現(xiàn)出較強的應(yīng)變能力與創(chuàng)新意識。外賣業(yè)務(wù)尤其是“下飯火鍋菜”等一人食產(chǎn)品的迅速崛起，不僅彌補了部分堂食流失，更反映出品牌對細分場景的精準洞察與響應(yīng)能力。

有長期關(guān)注海底撈的人士對虎嗅表示：海底撈能否突破增長瓶頸，關(guān)鍵在于能否持續(xù)平衡傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)化與新業(yè)務(wù)拓展之間的資源分配，并在體驗升級與成本控制之間找到新平衡點。在餐飲行業(yè)競爭日趨白熱化、消費者需求愈發(fā)碎片化的背景下，仍需以更靈活的組織機制和更敏銳的市場觸角，迎接下一階段的挑戰(zhàn)與機遇。

加盟或成未來增長新動能

中報發(fā)布前期，摩根士丹利和野村證券雙雙下調(diào)海底撈目標價。但在資本市場露出“悲觀”姿態(tài)的同時，海底撈八月末在北京亦莊的創(chuàng)新概念店卻交出了翻臺率破7的成績單。這家來勢洶洶的新門店被品牌稱為“探索未來餐飲模式的實驗室”。

的確，“探索”是海底撈2025年以來絕對的關(guān)鍵詞之一。

最重要的動作之一是加盟業(yè)務(wù)的推進。截至2025年6月30日，海底撈加盟餐廳數(shù)量共41家，與去年同期相比凈增40家。加盟業(yè)務(wù)收入從2024年同期的189.9萬元增至2025年的 9,084.9萬元，增長約 47倍。雖目前占總收入比例仍然餃低（0.4%），但增速方面或有望成為未來收入增長的新動能。同時，海底撈系統(tǒng)銷售額（含自營+加盟）雖同比下降6.5%，但加盟店通過特許權(quán)使用費間接貢獻收入，緩解了整體銷售額下滑的壓力。

在年中與虎嗅的交流中，海底撈董事會副主席、加盟事業(yè)部負責人周兆呈表示：“一二線城市海底撈的布局已經(jīng)相對成熟，想要繼續(xù)‘下行’爭取更多市場，直營模式就不再是最有效的杠桿?！?/p>

而開放加盟業(yè)務(wù)的背后，也潛藏著海底撈更大的野心。在交流過程中，周兆呈多次提及海底撈在2024年8月提出、旨在孵化和服務(wù)副牌的紅石榴計劃。自紅石榴計劃提出以來，海底撈已孵化多個餐飲品牌，帶動其他餐廳收入同比明顯增長。

財報顯示，截至2025年6月30日，除海底撈火鍋之外，海底撈運營焰請烤肉鋪子、從前印巷、小嗨愛炸等14個餐飲品牌共計126家餐廳，其中焰請烤肉鋪子在期間內(nèi)新開46家，門店數(shù)量達到70家。包括焰請烤肉鋪子在內(nèi)的其他餐廳收入達5.97億元，同比增長227.0%，收入端貢獻明顯。

海底撈的野心是：在主品牌的加盟業(yè)務(wù)跑順后，上述副牌也可通過加盟模式實現(xiàn)規(guī)模化擴張?！耙皇瞧放苿菽埽悄Ｊ絼菽?，三是對市場信心的建立。我們希望未來能讓更多加盟商共同參與到包括第二品牌在內(nèi)的加盟的事業(yè)中來?！?/p>

但也有分析人士認為，海底撈此番“左手開放加盟，右手孵化副牌”的雙軌戰(zhàn)略，表面上是對沖直營增長乏力、尋求新增長曲線的理性選擇，實則是一場高風(fēng)險的品牌價值賭博。

此外，其大力推動的紅石榴計劃雖在收入端增速亮眼，但多品牌運營對管理能力、供應(yīng)鏈協(xié)同、資源分配提出極高要求。海底撈能否在火鍋主業(yè)承壓的同時，有效駕馭多個副牌的差異化定位與運營節(jié)奏，仍是一個巨大的問號。

資本市場的“悲觀”與門店數(shù)據(jù)的“樂觀”之間，恰恰折射出海底撈正處于模式轉(zhuǎn)型的深水區(qū)。其真正的挑戰(zhàn)并非短期翻臺率或加盟數(shù)量，而是能否在規(guī)模擴張與品質(zhì)控制、主業(yè)維穩(wěn)與副牌孵化之間找到可持續(xù)的平衡。