3年虧了26億，阿里“親兒子”要上市了

8月21日，阿里巴巴在港交所發布公告，宣布分拆旗下斑馬網絡技術股份有限公司（簡稱“斑馬智行”）在香港聯交所主板獨立上市。

截至公告日，阿里巴巴持有斑馬約44.72%的股份，分拆完成后將繼續持有超過30%的股份，斑馬仍將作為阿里巴巴的“權益法被投資方”。

這意味著，這家由阿里和上汽共同孵化的智能座艙企業，正式開啟了資本化進程。然而，在這條通往港股的繁華之路背后，卻是斑馬智行三年虧26億的殘酷現實。

1.阿里“親兒子”

斑馬智行的故事始于2015年。那年3月，阿里巴巴與上汽集團共同宣布合資設立10億元的“互聯網汽車基金”，旨在打造“跑在互聯網上的汽車”。同年11月，斑馬網絡技術有限公司應運而生，成為基金投資的旗艦項目。這家公司承載著兩大千億商業體對車聯網的愿景。

斑馬智行究竟是做什么的？

簡而言之，它主要從事智能座艙解決方案的開發，提供三類解決方案：系統級OS解決方案、AI全棧端到端解決方案和車載平臺服務。其核心產品基于自研的AliOS操作系統，已搭載于榮威、名爵、新寶駿等10余個品牌。

斑馬智行的智能座艙解決方案搭載量從2022年的83.5萬臺增長至2024年的233.4萬臺，復合年增長率達67.2%。招股書顯示，按2024年收入計，斑馬是中國最大的“以軟件為核心”的智能座艙解決方案提供商。

斑馬智行憑借自研的汽車操作系統與全棧元神AI架構，協助主機廠打造智能化汽車。其自主研發的“元神AI”技術，甚至能將人與車機的交互時間從3秒縮短至0.3秒，大幅提升了用戶體驗。

2018年9月，斑馬智行完成超16億元的A輪融資，由國投創新領投，云鋒基金、尚頎資本跟投。2021年7月，阿里巴巴集團、上汽集團、國投招商、云鋒基金等四大股東聯合向斑馬智行增資30億元。

去年12月，阿里與上汽簽訂“債轉股+老股轉讓”協議，斑馬整體估值高達260億元人民幣（約合36億美元），與2021年B輪相比三年翻2.6倍。

目前，阿里巴巴通過多家子公司持有斑馬智行約44.72%的股份，并控制40.17%的投票權；而上汽集團則通過相關子公司持有約34.34%的股份，控制37.16%的投票權。

2.三年虧了26億

光環背后，斑馬智行的財務狀況卻令人擔憂。

招股書顯示，2022-2024年期間，斑馬收入分別為8.05億元、8.72億元和8.24億元。2024年收入甚至同比下滑5.4%，呈現增長乏力之勢。

更令人震驚的是虧損情況。同期凈虧損分別為8.78億元、8.76億元和8.47億元，三年累計虧損約26億元，毛利率也從2022年的53.9%一路下滑至2024年的38.9%。

斑馬智行將虧損主要原因歸結為“高研發投入及OEM項目前期投入”。數據顯示，2022-2024年期間，其研發支出分別為11.11億元、11.23億元、9.8億元，連續三年超過全年收入。

除此之外，斑馬智行面臨的另一個問題是客戶集中度較高。招股書顯示，上汽集團是其最大單一客戶，2022-2024年貢獻收入占比分別為54.7%、47.4%、38.8%。

雖然斑馬已進入吉利、長城、比亞迪、奧迪、大眾等20余家主機廠供應體系，但上汽的地位仍然舉足輕重。

與此同時，阿里巴巴既是斑馬智行的重要供應商，也是其客戶。2022-2024年期間，斑馬向阿里巴巴采購的金額分別為1.79億元、2.81億元、2.6億元，分別占公司采購總額的53.5%、58.4%、50.5%。

這種既是股東又是客戶/供應商的關系，雖然帶來了業務穩定性，但也引發了市場對斑馬智行獨立運營能力和市場拓展能力的質疑。

3.上市風波

正當斑馬智行奔赴港股之際，一場風波突然襲來。

8月22日，公司前首席財務官夏蓮在朋友圈發布近千字長文，直指斑馬智行“上市圈錢”“業務前景堪憂”，并痛斥部分高管“人品與價值觀問題”。

作為從首輪融資就深度參與公司發展的核心管理層，夏蓮的公開指責具有特殊的分量。她透露離職時“幫助好友將斑馬估值壓低50%”，暗示公司估值存在泡沫。

夏蓮的炮轟時間點與斑馬智行2024年4月的人事震蕩高度關聯。時任聯席CEO張春暉卸任，由阿里文娛背景的戴瑋接棒。戴瑋曾任優酷運營負責人，2024年空降后主導斑馬智行業務戰略。

這場風波給斑馬智行的上市之路蒙上了一層陰影，也讓外界對公司的內部管理和治理結構產生質疑。

盡管爭議不斷，斑馬智行的上市計劃仍在穩步推進。根據阿里巴巴在招股書中披露，募資凈額的40%將用于“元神 AI”大模型及艙駕一體OS迭代；25%用于擴大中國OEM份額；15%用于歐洲、東南亞市場本地化;10%用于戰略并購；10%用于營運資金。

港交所已于8月20日在官網掛出斑馬智行申請版本，按照港股慣例，最快可于11月啟動聆訊，若順利通過，12月可完成掛牌。

斑馬智行這次分拆上市，是阿里巴巴推進“1+6+N”組織變革里的關鍵一步。回溯到2023年3月，阿里就啟動了這場重要的組織架構調整，核心之一就是不斷剝離非核心資產，讓業務布局更聚焦。

從2024年12月27日開始，斑馬智行就不再算進阿里巴巴集團的合并報表了。不過分拆之后，阿里并不會完全放手，依然會持有斑馬超過30%的股份，斑馬也還是阿里用權益法核算的投資對象。

對于這次分拆，阿里方面提到，這樣做能更好地體現斑馬自身的價值，讓它的運營和財務情況更透明，投資者也能更清楚地判斷斑馬和阿里各自的業績水平與發展潛力。

另外，斑馬主打的汽車系統解決方案本身有獨特性，分拆后更容易吸引到專門關注這個領域的投資者，同時在客戶、供應商，還有潛在的戰略合作伙伴面前，也能樹立更獨立的品牌形象。

至于斑馬這次IPO籌來的錢，計劃主要用在三方面：加強研發投入、擴大國內市場份額，以及拓展全球業務。

但往長遠看，智能座艙這條賽道雖然有不小的發展空間，競爭卻越來越激烈，華為這些對手已經后來居上，而且車企自己研發相關系統的趨勢也越來越明顯。所以，斑馬分拆上市后能不能擺脫過去的依賴，找到一條能持續盈利的路子，現在還說不準。

阿里巴巴的“造富運動”又一次啟動，但投資者是否會為這家三年虧了26億的“親兒子”買單，還有待市場檢驗。