中國鈾業上市背后的全球核博弈

文｜小盧魚

編輯｜楊旭然

“特普會”沒有達成實質性協議。俄烏并未停火，對俄羅斯的各項禁令也沒有取消，俄羅斯的反制措施也在繼續——這其中就包含了重要的戰略資源：濃縮鈾。

很難想象，對立程度如此之高的兩個大國，卻在濃縮鈾這種核武器、核電站關鍵原材料上有著如此復雜的依存關系。

時間回溯到蘇聯剛解體時，美俄之間達成了一項全球核裁軍與能源安全領域最具影響力的交易——“兆噸換兆瓦”（Megatons to Megawatts）。

按照交易內容，俄羅斯將500噸武器級高濃縮鈾稀釋成低濃縮鈾，分20年（1993-2013年）向美國供給，這構成了美國50%核電站的燃料來源。

當時人們普遍認為，俄羅斯通過出售低濃縮鈾獲得了130億美元資金，緩解了經濟轉型期的財政壓力；美國則以較低成本保障了核電站燃料供應，又防止了核材料落入其他組織手中，形成了一個雙贏的局面。

但是，當我們站在了如今百年未有的世界格局變化中，再重新審視這筆交易的后續影響，以及對中國的啟示意義，就更能體會到鈾作為一個產業，是多么不能輸的一場戰爭。

本文是來自《巨潮WAVE》內容團隊的深度價值文章，歡迎您多平臺關注。

01 地緣

鈾濃縮技術從來不只是工業能力的問題，也是政治問題。甚至某種程度說，它也是國家主權的象征。

鈾濃縮是核燃料循環中最具戰略價值的技術環節。其核心是同位素分離，即將鈾-235從天然鈾的0.7%提純至民用級的3-5%或者武器級的90%。掌握鈾濃縮技術，往往意味著擺脫對核燃料外部供應的依賴，避免能源命脈受制于人。

即便是伊朗，也在頂著巨大的壓力，堅決劃下不放棄鈾濃縮的紅線。這是鈾資源與鈾濃縮技術在國際政治生態中深刻影響力的直接體現。

有意思的是，大國們在鈾安全上似乎都有些脆弱性。

美國因為當年“兆噸換兆瓦”計劃，使2011-2020年間俄羅斯對美國的鈾出口量階梯式增長至51萬噸，占據了美國市場超20%的份額。到俄烏戰爭帶來的禁令升級之前，俄鈾仍然占據美國市場27%的份額，是最大的單一進口來源。

而且俄鈾的生產成本比美國本土鈾低，疊加俄羅斯的補貼傾銷政策，導致美國鈾礦產量在全球市場中的份額從80年代的40%驟降到如今的不足1%。

美國自己的鈾轉化廠（Metropolis）也于2017年停產，但要新建一座鈾礦，光是許可周期就長達7-10年，更別提還要考慮如今美國令人擔憂的本土工業建設能力。

目前北美唯一在運營的商業鈾濃縮設施，是位于新墨西哥州的離心濃縮工廠，該工廠由英德荷合資的Urenco運營，濃縮產能為440萬分離功單位（SWU），最多能滿足美國1/3的市場需求。

以Urenco為代表的歐洲鈾濃縮公司有計劃擴產，但歐盟如今面對的是來自俄羅斯與非洲的雙重地緣政治壓力。

2023年時歐洲原子能供應機構做過統計，俄羅斯國家原子能公司為旗下的反應堆提供了1/5的天然鈾，處理了1/4的轉換服務，并提供了1/3的濃縮服務。

可以看出，歐洲對俄鈾的依賴，一點也不少于對俄氣的依賴。

尤其是保加利亞、斯洛伐克、芬蘭、匈牙利和捷克這幾個40%-60%發電量依賴核電的歐盟國家，境內核電站大多是蘇聯時期建設的，至今仍然依賴于俄羅斯國家原子能公司出口的核燃料。

尼日爾這個前殖民地，則是歐盟的第二大鈾供應國，尤其對核電發電量占比70%的法國至關重要。2023年尼日爾政變后，軍政府就威脅過要對法國“斷鈾”，即便沒有完全斷供，但這種威脅本身就是尼日爾鈾正在脫離歐盟掌控的信號。

中國的鈾資源同樣高度依賴進口：60%左右進口于哈薩克斯坦，30%左右進口于納米比亞，剩下的則主要進口于俄羅斯，并且俄鈾這兩年的增量是最明顯的。

可以說幾個大國在鈾進口上的選擇，既是歷史因素與經濟因素作用的結果，更是陣營站隊與全球政治經濟博弈的直接體現。

02 做局

全球鈾供應不僅深受地緣政治的影響，還深受西方資本血腥操作影響，尼日爾鈾就是其中的典型代表。

法國鈾濃縮公司Orano的前身借著殖民的便利，在1970年簽訂的長期合同中鎖定了尼日爾鈾的收購價為0.8歐元/公斤，與200歐元/公斤的國際公價相比，價差高達250倍，法國轉手就能獲利95%。

而且尼日爾出口鈾礦的外匯收入被強制兌換為非洲法郎（CFA franc），資金存入法國國庫，只能購買法國高價商品，形成了類似石油美元的閉環剝削鏈，徹底扼殺了尼日爾經濟的自主性。

2023年尼日爾政變后軍政府上臺，和之前的馬里、布基納法索一樣加入了西非資源國有化的浪潮，驅逐法國資本，對中廣核違約，卻因缺乏技術、市場、資金陷入了更大的漩渦之中——俄羅斯資本也對尼日爾鈾出手了。

尼日爾政變后，俄羅斯就借著瓦格納武裝保護的名義控制了部分尼日爾鈾礦，抽成50%利潤卻不轉移技術。在中廣核被迫放棄采購尼日爾鈾之后，俄羅斯資本選擇壓低了尼日爾鈾的市場價格。

和尼日爾、歐盟相比，俄資在鈾領域堪稱大鱷，經典的運作案例就是俄羅斯國家原子能公司在2009-2013年間用哈薩克斯坦鈾礦資產三次置換股權，最終控制了加拿大公司Uranium One，從而間接掌握美國鈾產能和澳大利亞核心礦山。

美國資本雖然不像俄資那樣直接控制鈾礦與濃縮鈾產能，但很擅長通過金融工具來操縱鈾礦和產品的價格，以資本定價權替代資源控制權。

美國的SPUT（Sprott Physical Uranium Trust）作為一種實物鈾信托基金，能通過購買和持有實物鈾來影響市場供需，其運作機制對鈾價產生了直接影響。

就在今年6月，SPUT基金重啟了中斷近7個月的現貨采購，增持超過700噸鈾，推動鈾現貨價格從6月中旬的69.65美元/磅快速上漲至月底的78.50美元/磅，漲幅達12.7%。

紐商所和芝商所的鈾期貨合約，又是全球鈾市場的主要定價基準, 由于鈾市場的流動性偏低，日均交易量還不到原油期貨的千分之五，使得金融操作更容易影響鈾期貨的價格。

資本市場上也出現了聚焦鈾礦商與核組件生產商、直接重倉實物鈾信托的鈾主題ETF，還有押注特朗普放松核能監管、計劃配置鈾能公司的自由市場主題ETF，這些ETF的存在，也會推動更多資本流入鈾產業鏈，從而放大板塊價格的波動。

另一個值得注意的消息是，世界銀行在今年廢除了核項目融資禁令，首次允許主權資本注入鈾基礎設施，通過混合融資模式來降低私人資本的風險。

這對有意于鈾市場的資本來說，無疑是種利好，同時也意味著鈾市場的資本運作會更活躍。

03 擴張

世界銀行之所以會廢除核項目融資禁令，歸根結底還是因為核電復興的趨勢已不可避免，核電安全也與國家安全密不可分。

發達國家需要新建核電來應對人工智能、數據中心帶來的電力負荷。

以美國為例，大部分核電機組都建成于上世紀70-80年代，現有在運核電機組94臺，總裝機容量為96.95 GWe。美國能源部（DOE）曾表示，要實現2050年凈零排放目標，核電總裝機容量還需要增加200 GWe。

發展中國家的電力缺口更大，因為其電力需求很可能在2035年翻倍。

以中國為例，這幾年的全社會用電量一直在以6%左右的速度增長，工業與高端制造業的剛性用電需求龐大，急需新增水電、核電等清潔電力的供應。

截至2025年6月，我國商運核電機組58臺、裝機容量6096萬千瓦，核準在建機組44臺，裝機容量5235萬千瓦，總規模首次升至世界第一。

根據《“十四五”現代能源體系規劃》及《中國核能發展報告2025》，中國核電總裝機容量目標是在2035年達到1.5億千瓦，發電量占比有望提升至10%左右，這一目標的實現將直接推動濃縮鈾需求的增長。

我國的濃縮鈾生產能力主要由中國核工業集團主導，該公司在核燃料循環產業鏈中占據核心地位。

盡管中國近年來持續加大核能基礎設施投資，尤其在鈾礦開采、鈾轉化和鈾濃縮等上游環節，中核集團已建設多個鈾濃縮設施，并計劃提升技術水平與產能規模，但缺鈾仍是中國核電產業的客觀事實。

而且，哈薩克斯坦、俄羅斯、澳大利亞等主要的鈾礦國同中國的關系不會一成不變。像哈薩克斯坦就很可能受“友岸外包”政策影響，把鈾優先出口到歐美國家。

鈾礦和鈾濃縮廠的建設周期都比較長，投入巨大，短期內難以快速提升產能。如果不能提前布局，確保2030年前國內供應能力達到6000-7000噸，以降低對國際采購的依賴，那么中國對鈾和核電的需求就很可能被用來掣肘。

中核集團此時讓子公司中國鈾業IPO上市，很大程度上就是為了借力資本市場推動鈾礦擴產，無論這鈾礦是在國內還是在國外。

2019年時，中核集團就將國內鈾礦采冶業務（即天山鈾業、錦原鈾業等7家公司）及國際貿易板塊整合至中國鈾業，并收購了納米比亞羅辛鈾礦這個全球第六大鈾礦，以提升對鈾資源的掌控力。

在國內，中國鈾業將會將資金重點投向新疆、內蒙古等地的砂巖型鈾礦項目，通過CO?+O?第三代地浸采鈾技術突破來提升國內產能。

在國外，中國鈾業將會將資金重點投向中亞和非洲，鞏固在納米比亞羅辛鈾礦（全球第六大鈾礦）的控制權，并需要在2036年羅辛鈾礦枯竭前，成功拓展出新的鈾資源區。

對中國鈾業來說，這的確是不能輸的一場全球資源戰爭。